不良資產(chǎn)處置鏈廣東樣本

　　作者：巫燕玲

　　2004年年底，中國最大一筆不良資產(chǎn)待價而沽。中國長城資產(chǎn)管理公司�撘韵潞喎Q長城公司�斚蚝�內(nèi)外投資者拍賣價值1500億元人民幣�摵�180億美元��?shù)牟涣假J款。包括花旗集團、高盛和摩根士丹利在內(nèi)的華爾街投資銀行、孤星等外資私人股本集團，與國內(nèi)投資機構(gòu)一起參與競拍，現(xiàn)場高潮迭起。

　　實際上，越來越多的機構(gòu)已經(jīng)嗅到了不良資產(chǎn)處置市場上的甜蜜味道，在其中淘金的不僅有國際投行，也有內(nèi)地實力機構(gòu)，更有一些剛剛“洗腳上田”的本土玩家。

　　外資覬覦粵不良資產(chǎn)市場

　　此次長城公司出售的1500億元人民幣不良貸款分布在全國28個省份，其中，廣東地區(qū)的不良貸款比例占1／10強。

　　“從全國范圍看，廣東是不良資產(chǎn)處置最成熟的區(qū)域，同時也是內(nèi)外資關(guān)注的熱點地區(qū)。因為廣東的經(jīng)濟活躍，經(jīng)濟增長率高，同時投資環(huán)境比較好，因此不良資產(chǎn)的流動性較強，交易也比較活躍。”與四大資產(chǎn)管理公司合作較多的廣州安華理達律師事務(wù)所合伙人潘衛(wèi)思說。

　　事實上，廣東地區(qū)銀行不良資產(chǎn)率相當高，超過全國平均水平。截止到2004年9月，廣東省不良資產(chǎn)總額高達7000多億元人民幣。

　　對于廣東不良資產(chǎn)市場的巨大潛力，外資機構(gòu)無不虎視眈眈。普華永道的調(diào)查顯示，海外投資者對中國不良貸款資產(chǎn)市場興趣濃厚，預(yù)期他們將斥資100億至150億美元于相關(guān)市場，預(yù)期回報為兩成至三成。外資傾向于投資超過500萬元的不良資產(chǎn)組合，比較感興趣的不良貸款資產(chǎn)項目為地產(chǎn)和酒店；最感興趣的投資地點則是廣東、北京及江蘇。該行預(yù)期，未來投資于內(nèi)地不良資產(chǎn)市場的海外投資者比例將會不斷遞增。

　　2002年4月27日，長城公司一次性向美國花旗集團金融產(chǎn)品有限公司整體轉(zhuǎn)讓廣東惠州、汕尾地區(qū)23.26億元不良金融債權(quán)。把兩個地區(qū)的不良債權(quán)整體打包轉(zhuǎn)讓給國外投資機構(gòu)，這在當時國內(nèi)還是首次。潘衛(wèi)思表示，“惠汕包”正在盡職調(diào)查階段。

　　“目前廣東不良資產(chǎn)市場上的外資參與者有兩類：一是JP摩根等投資銀行，他們一般直接從北京的資產(chǎn)管理總公司購買不良資產(chǎn)包；二是各種形式的基金。很多基金是采取與本土機構(gòu)合作的方式。一般來說，外資出錢內(nèi)資出力。”

　　據(jù)記者了解，基金獲取不良資產(chǎn)的方式無外乎以下幾種形式：一種是以基金的名義直接從資產(chǎn)管理公司收購；一種是另外成立一個合資公司，以合資公司的名義與資產(chǎn)管理公司進行交易；一種是直接以合作方中方的名義取得不良資產(chǎn)。

　　目前，在廣東地區(qū)的不良資產(chǎn)市場，以基金為主體的參與者非常多，而且相當活躍。“很多基金的背后是來自東南亞的投資商。”一位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，但具體數(shù)額尚難以量化。

　　二級資產(chǎn)包市場活躍

　　據(jù)悉，目前廣東地區(qū)的不良資產(chǎn)處置有幾個特點：一是第一次打包剝離不良資產(chǎn)時處理剩余下來的。這部分資產(chǎn)各大資產(chǎn)管理公司正在加速處理，所剩不多。二是中行、建行二次剝離的不良資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)中，損失類貸款有190億元，可疑類貸款有2787億元。后者被公認為是資產(chǎn)質(zhì)量比較好的資產(chǎn)，其中，屬于廣東地區(qū)的資產(chǎn)大概有300億～400億元。未來市場的一個熱點是工行面值7000億元的不良貸款，這部分資產(chǎn)質(zhì)量較好。”潘衛(wèi)思說。

　　“由于對當?shù)厍闆r不甚熟悉，外資機構(gòu)在接手資產(chǎn)包后，很少自己直接處理，一般會找本土機構(gòu)合作，把大包分拆后，向本土機構(gòu)轉(zhuǎn)讓二手資產(chǎn)包。”至于轉(zhuǎn)讓價格，記者無從而知。“我所接觸的外資投資者，他們的要求，一般是30%到100%的年回報率。總體來說要求不算高。”潘衛(wèi)思說。

　　相對于全國市場，廣東地區(qū)二手不良資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓市場比較成熟。“二手市場與一手市場基本上是同一批人在操作。”例如有些人購買了不良資產(chǎn)包后，包中有100筆債務(wù)，但是購買者可能只有10筆債務(wù)處理能力，剩下的90筆他就會轉(zhuǎn)讓他人。還有一種處理方式，購買者在接到資產(chǎn)包并進行部分處理后，如果達到了成本和利潤的均衡，他就有可能把資產(chǎn)包拆分成多個，再轉(zhuǎn)讓出去。“這樣不良資產(chǎn)包就成為一個流動的工具”，潘衛(wèi)思說，“目前的二級市場中，資產(chǎn)包的預(yù)期收益能否達到接包價格的兩倍，是接單底線。”

　　“洗腳上田”者說

　　經(jīng)多方尋訪，記者終于聯(lián)系到一個6年前就在廣東不良資產(chǎn)市場上打拼的業(yè)內(nèi)人士——42歲的張強(化名)。張強笑稱，6年前，自己是“一個剛剛洗腳上田的農(nóng)民”。

　　張強的第一桶金源于一個偶然的機會。張強通過在銀行工作的朋友獲悉，銀行正在處置一些抵債資產(chǎn)。“由于　　銀行沒有人手管理這些物資，通常委托外面的公司來經(jīng)營，銀行以低廉的價格承包給個人或公司，而后者則須向銀行以等值房產(chǎn)作為抵押。“銀行以幾十元／平方米的價格把商鋪租給我們，我們再以市場價出租，一轉(zhuǎn)手就是幾十倍的利潤。”由于當時國家還沒有成立資產(chǎn)管理公司，所以靠著這些業(yè)務(wù)，張強的公司小本起步迅速發(fā)展起來，同時建立了豐富的人脈資源。較早進入這個圈子的人大多有像張一樣的經(jīng)歷。到2000年四大資產(chǎn)管理公司承擔四大行不良資產(chǎn)剝離任務(wù)時，有了一定資本積累的張強已經(jīng)有實力買入一些債權(quán)和債務(wù)。

　　由于掌握大量的信息，通常，張強會從資產(chǎn)管理公司直接接包或者從外資機構(gòu)手中二次拆包。“目前我只對投資商鋪有興趣，其他的一般能找下家就出手。”但他拒絕透露個中利潤，只表示“還算滿意”。

　　“這個圈子不大，但進來的人也五花八門。”從公司類型看，有地產(chǎn)公司、咨詢公司、實業(yè)公司，還有證券公司的投行部門；從所有制看，有國有、民營和股份制公司。”潘衛(wèi)思說，“進入門檻首先要有足夠的資金。” 而另一位與四大資產(chǎn)管理公司有長期合作關(guān)系的廣東卓信律師事務(wù)所執(zhí)行合伙人黎志暉則告訴記者：“本地的不良資產(chǎn)投資者有很多其實也是有外資背景的，這類投資機構(gòu)大多由加拿大、中國香港、中國臺灣的華人投資。”

　　不良資產(chǎn)本土投資者區(qū)別于外資機構(gòu)的最大不同是，“本土機構(gòu)進入不良資產(chǎn)市場的目的各不相同，而外資機構(gòu)更多的是單純以投資為目的，把不良資產(chǎn)當做一個純粹的金融工具”。一位資深人士評析。

　　據(jù)記者了解，目前進入二級市場的本土投資者也都各懷目的。一是產(chǎn)業(yè)整合。曾經(jīng)有一家水泥企業(yè)，因為看上不良資產(chǎn)包里面有水泥廠，出于整合產(chǎn)業(yè)鏈的目的，購買了這個不良資產(chǎn)包。因為對于這家企業(yè)來說，可以用較低的價錢買下資產(chǎn)包中的幾個水泥廠，本小利大。二是低買高賣。轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包以獲取利潤為主要目的。三是追收債務(wù)。這種通常是由債務(wù)人自己來收購不良資產(chǎn)，也有可能是債務(wù)所有者的關(guān)聯(lián)企業(yè)。還有一種是逃避三角債。例如A、B、C之間存在三角債的關(guān)系，那么A就有可能會購買包含B與C債務(wù)的不良資產(chǎn)包。由于不良資產(chǎn)包通常可以折價購買，所以A將以低于債務(wù)成本的價格購入，從而以較低的成本沖銷對B的債務(wù)。

　　定價之亂

　　對于外界普遍認為不良資產(chǎn)市場混亂的說法，潘衛(wèi)思認為問題的關(guān)鍵在于“沒有一個市場公認的定價模型。市場認同的模式是回收預(yù)期和價格應(yīng)有內(nèi)在聯(lián)系”。

　　不良資產(chǎn)的定價一向為人詬病。目前由于資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，不良資產(chǎn)回收價格也相差甚遠。有的1塊錢只回收3毛錢，也有的只有一兩分錢，甚至是零回收。

　　“其一是沒有一個統(tǒng)一的處置定價模式，每個資產(chǎn)管理公司的定價模式都不規(guī)范；其二是信息不對稱。這兩點又派生出更多的問題。”潘衛(wèi)思說。“銀行和資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)時一般采用兩種方式：一種是拍賣，價高者得；另外是半公開，就是所謂報價的方式，有一個保留價，由保留價以上的最高者得。”黎志暉說，“這一過程中，投資人和資產(chǎn)所有者信息顯然不對稱。”

　　“所以，最重要的是要形成一套完善的定價和交易程序。只要有章可循，就可以用市場的手段去解決定價問題。”

　　針對現(xiàn)在外界認為不良資產(chǎn)估價過低的觀點，潘衛(wèi)思分析說：“事實上投資人也有估價過高的時候。從另外一個角度看，市場上也是有虧有賺的。”

　　按照國家要求，四大資產(chǎn)管理公司接收的高達1.4萬億元的不良資產(chǎn)必須在2006年前完成處置任務(wù)。但在過去的4年里，四大資產(chǎn)管理公司只完成了不到一半的任務(wù)。所以，它們?nèi)匀皇侨沃氐肋h。在不良資產(chǎn)的處置過程中，本土與外資機構(gòu)的競爭也將更為激烈。