市場政策環(huán)境基本成熟 匯率機制改革逼近臨界點

　　于力

　　新華社專電明確指認(rèn)市場環(huán)境和政策環(huán)境已基本成熟

　　我國外匯儲備增長近年來連創(chuàng)新高。到2004年年底，其余額達(dá)6099億美元，占GDP總值的35%，位居世界第二。有關(guān)觀察家認(rèn)為，外匯儲備過快增長，正將我國匯率機制改革推向 臨界點。

　　升值預(yù)期依然強烈

　　2004年，我國新增外匯儲備達(dá)2067億美元。就在這一年，我國實際利用外商直接投資606.3億美元，全年貿(mào)易順差319.8億美元。許多人做了一道直觀的減法后不免生疑：2067億美元減去貿(mào)易順差與利用外資之和926.1億美元后，剩余1000多億美元從何而來？

　　專家指出，盡管不能簡單地將這1000多億美元歸屬為投機資本，但其數(shù)額與人民幣升值預(yù)期卻是正相關(guān)的。在升值預(yù)期作用下，居民個人紛紛將手中閑置外匯賣給國家。權(quán)威部門統(tǒng)計，去年僅這一項凈結(jié)匯即達(dá)數(shù)百億美元。

　　由于強烈升值預(yù)期，企業(yè)則進(jìn)口不購匯———使用自有外匯或外匯貸款對外支付，并提前收回境外外匯資金賣給銀行，由此多結(jié)匯和少購匯也在數(shù)百億美元。如果再加上外債結(jié)匯和外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯及外匯儲備的經(jīng)營收益，這些項目之和將近1000億美元。

　　去年以來，在外匯供過于求的情況下，為保持匯率穩(wěn)定，中國人民銀行出臺了一系列旨在為人民幣升值減壓的舉措，如放寬外匯流出限制、方便企業(yè)持匯、加強外匯流入特別是結(jié)匯管理等。但是，這些“嚴(yán)進(jìn)寬出”的做法，并未能有效緩解外匯儲備快速增長的勢頭。從目前市場供求狀況來看，人民幣升值預(yù)期依然強烈。

　　專家們比較一致的看法是，外匯管理當(dāng)局出臺的多項舉措，屬不得已而為之的行政手段。在經(jīng)濟越來越開放的情況下，行政手段對市場的影響將越來越小。解決問題的根本之策還在于適時推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革。

　　盯住匯率成本加大

　　對于匯率政策制定者來說，是否對匯率機制“動手術(shù)”，關(guān)鍵要看這一機制能否既促進(jìn)經(jīng)濟增長，又不會造成套利資本的大進(jìn)大出等失衡現(xiàn)象。

　　伴隨著外匯儲備的迅猛增長，中央銀行貨幣政策操作的難度加大，貨幣政策效力已在相當(dāng)程度上被削弱。在人民幣盯住美元、匯率基本固定的情況下，國際收支盈余與大量資本流入，必然導(dǎo)致外匯占款形式的基礎(chǔ)貨幣投放過快，從而加大通貨膨脹的壓力。為抑制貨幣擴張，央行不得不大規(guī)模發(fā)行票據(jù)，頻繁進(jìn)行公開市場對沖操作�？呻S著票據(jù)發(fā)行數(shù)量的增加與期限的延長，其成本也不斷增加。同時，金融機構(gòu)持有大量央行票據(jù)的風(fēng)險也不容忽視。一旦利率上升，很可能導(dǎo)致銀行資產(chǎn)縮水。

　　外匯儲備增長過快，還意味著國內(nèi)資源的浪費。在儲蓄資金富裕的同時，大量外資持續(xù)涌入，說明我國并沒有利用外資而是被外資利用；而向國外輸出資本，則不啻于“窮國幫富國”。

　　雖然，美聯(lián)儲一而再、再而三的加息可以部分緩解人民幣升值壓力，但相對于外匯儲備快速增長的壓力來說，仍是“小巫見大巫”。

　　從我國自身利益出發(fā)，現(xiàn)在已到重新評估現(xiàn)行匯率機制的時候。

　　匯率機制改革條件日趨成熟

　　人民幣匯率問題，與其說是匯率水平問題，莫如說是匯率形成機制問題。人民幣兌美元匯率長期近乎不動，已難以反映市場供求變化。其弊端顯而易見：當(dāng)美元兌世界其他主要貨幣的匯率波動時，人民幣的實際匯率也就不可避免地隨之波動。匯率形成機制不改革，人民幣就難以靈活地在歐元和美元之間找到平衡，極易招致歐美聯(lián)手“打壓”。

　　專家達(dá)成這樣的共識：對人民幣匯率進(jìn)行微調(diào)的市場環(huán)境和政策環(huán)境已經(jīng)基本成熟。近兩年國有商業(yè)銀行股改步伐明顯加快，資本項目中一些管制正在放寬，資本市場對外開放穩(wěn)步擴大……所有這些金融市場的基礎(chǔ)建設(shè)，都為匯率體制改革奠定了基礎(chǔ)。而去年以來利率市場化步伐的加快，更進(jìn)一步顯示了我國堅持市場化改革方向的決心，也預(yù)示著人民幣匯率改革終將回到既定軌道上來。

　　至于匯率改革時機，專家認(rèn)為，很可能選擇在人們對此問題不太關(guān)注的時候。因為，長期以來，貨幣當(dāng)局一直擔(dān)心，在面臨較大升值壓力背景下，任何增加匯率彈性的舉動，都有可能被市場誤解為人民幣開始升值的信號，從而使改革效應(yīng)大打折扣。