存款準備金上調猜想

　　本報記者 吳雨珊　北京報道

　　在外匯儲備劇增、市場資金過于寬松的環境下，存款準備金率即將上調的傳聞刺激著人們的神經。

　　1月14日，從銀行間市場一級交易商的年會上傳來消息，中國人民銀行貨幣政策司司長 張曉慧表示，央行除了公開市場操作外，不排除再度采取調整法定存款準備金的手段來加強對基礎貨幣的調控。

　　這是迄今為止權威部門釋放的最直接的政策信號。許多人幾乎篤定地認為，上調存款準備金率只是遲早的事，因為支持上調的市場信息正從不同方向紛至沓來。

　　過量貨幣“哺育”地下市場

　　到2004年末，我國的外匯儲備已經達到了6099億美元，同比增長51.3%，比上年增加了2067億美元。

　　6000億美元太多了嗎？或許仍在一個可接受的范圍內？一位金融專家打了個有趣的比方，“這就好比女孩子的花衣裳，總不嫌多”。外匯儲備的多與寡，似乎很難有一個標尺去衡量。

　　但現實的壓力已經落在了央行的肩頭。6000億美元的外匯儲備，意味著央行每天都要從外匯市場上回收幾億到幾十億美元，并相應投放幾十億至幾百億的人民幣。如此大的吞吐量，顯然干擾了央行正常的基礎貨幣投放計劃，迫使其被動地加快了投放進度。

　　兩組數據可以說明現時市場資金的富余程度：

　　一是到2004年12月末，全部金融機構超額儲備率達到了5.25%的高水平。超額存款準備金，是金融機構存在央行的超過法定存款準備金的資金，目前的年利率僅為1.62%，而金融機構就是樂意將存款總額的5%都存在央行吃那點利息。

　　再看銀行間拆借市場的資金價格。根據央行統計，2004年12月，銀行間市場同業拆借月加權平均利率2.07%，比去年同期低0.1個百分點；質押式債券回購月加權平均利率1.88%�� 比去年同期低0.29個百分點。到2005年1月27日，7天期回購利率更是一反常態，在節前以1.8307%的低利率報收。春節前不升反跌的利率水平，顯示市場資金供給十分充裕。

　　盡管金融機構特別是四大國有銀行的錢包鼓鼓囊囊，卻并沒有像過去幾年那樣大幅擴張信貸規模。2004年全年，人民幣新增貸款僅2.26萬億，離央行年初預計的2.6萬億目標還差了3.74萬億。

　　“資本不夠哪能進一步擴大信貸規模呢？”國務院發展研究中心金融所所長夏斌說，“自從監管部門采用資本充足率等監管指標以后，縮減信貸規模已經成為銀行的自覺行為，根本不用調控。”

　　他通過一些調查發現，2004年的信貸減少很大程度上不是宏觀調控的結果，而是銀行謹慎自律行為的結果。換言之，隨著金融監管的加強和銀行改革的加快，由于一大批銀行的資本充足率達不到8%的監管要求，必然自動消減信貸規模，以避免信貸資產的分母變大，資本充足率進一步變小。“據我所知，有些銀行下調了2005年的信貸規模目標。”夏斌說。

　　一位金融專家分析說，市場上資金非常充裕，而資本市場又不夠好，資金沒有出路，加之銀行慎貸、惜貸，就造成很大一塊資金進入體制外循環，地下金融猖獗。

　　中央財經大學曾有課題組對浙江、福建、黑龍江等20個省、區、市的地下金融進行調查，發現這20省地下金融規模與正規金融規模的比例接近1／3，并由此測算出中國地下信貸規模介于7400億～8300億元之間。 調查發現，許多被銀行“遺棄”的中小企業都是依靠非正規的金融途徑，如私人錢莊、企業相互拆借等手段融資。

　　票據利息滾雪球

　　一年多來，為了對沖外匯占款，央行頻繁使用各種貨幣政策工具，其中最主要的就是發行央行票據。

　　自1999年開始使用至今，央行票據發行頻率和發行額度均達到了歷史最高水平。今年年初，央行曾在一周內通過發放票據凈回籠1000億元。不久前，央行還發布了2005年央行票據發行時間表，規定了固定的發行時間，使央行票據的發行常規化。

　　伴隨著越來越大的發行量，央行票據的發行成本也像滾雪球般越滾越大。中銀國際最近的債市雙周分析報告顯示，央行2005年一季度的到期應兌付票據總量就達到3620億元。

　　“央行票據財務成本這么高，顯然不可能長期大規模發行。如果按目前的外匯儲備增長速度，最多超不過三年，央行每年支付的票據利息就有可能超過通過它回籠的基礎貨幣。”國研中心的范建軍博士認為。

　　去年4月25日，央行曾經在部分金融機構中把存款準備金從7%提高到7.5%，并成功地實現了當時的政策目標，就是防止貨幣信貸總量過快增長，遏止部分銀行的擴張沖動。這一次盡管目標不同，但存款準備金可能仍是幫助央行解困的最好辦法。

　　“調整存款準備金是沒有辦法的辦法。”一位在人民銀行系統工作了近30年的資深人士說。

　　通常來講，對沖過量基礎貨幣投放的辦法有公開市場操作、調整利率和存款準備金三種。第一種在回籠貨幣的同時也給央行制造了大量財務成本，不得不加以節制；第二種通常對整個社會的資金面發生作用，而不是對央行投放基礎貨幣起作用；也許央行只能選擇最后一種了。

　　從2005年1月下旬開始，央行開始減小回籠資金的力度。1月20日第12期央行票據發行量僅為100億元，1月27日僅發行50億元，與去年4月上調準備金率時提前釋放一些流動性的操作手法類似。

　　實際上是財務調整

　　動存款準備金，在傳統的西方貨幣銀行學里是影響巨大、不輕易使用的“殺手锏”。而在一年的時間之內兩度使用這個工具，是否會給金融機構帶來強烈沖擊呢？

　　范建軍認為，我國調整存款準備金的影響將遠小于理論上的描述，因為目前金融機構的超額存款準備金已高于5%，上調準備金一兩個點至多是將一些金融機構原本就在央行賬戶上的資金挪到另一個賬戶而已，不會對大的金融機構產生實質性的影響。同時又可凍結部分流動性，緩解基礎貨幣投放過多的壓力。

　　不過他也擔心，上調準備金率不具有結構性調節的功能，可能在不同商業銀行間造成冷熱不均。畢竟中小型金融機構的超額存款準備金本來就不多，手中的流動性有限。

　　“提高存款準備金率的做法，與其說是一種宏觀調控的政策，不如說是一種財務調整。”夏斌說。

　　他解釋道，央行回籠基礎貨幣的主要辦法是發行央行票據和提高存款準備金率，前者由央行支付票據利率等財務成本，后者則是讓商業銀行承擔財務成本，因為它必須將資金從利率更高的信貸市場轉入存款準備金賬戶。

　　夏斌擔心，上調存款準備金可能會加劇銀行慎貸、惜貸的心理，并使銀行承擔更多原本由央行承擔的財務成本，從而影響國有銀行股份制改造的進程。

　　.鏈接.

　　存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例，就是存款準備金率。

　　中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。

　　我國的存款準備金制度是在1984年建立起來的。2004年之前，準備金率進行過兩次調整，一次是1998年3月由13%下調到8%，最近的一次是1999年11月由8%下調到6%，以增加資金供給，刺激經濟增長。