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來源：中國證券報
2005年是證券市場改革深化的一年，新股詢價的開始、非流通股轉(zhuǎn)讓市場的設(shè)立、券商理財方式的改變、保險等機構(gòu)的入市等等制度性的變迂都將不同程度的影響著股市的發(fā)展。與此同時，2005年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境將會延續(xù)去年的調(diào)控態(tài)勢，經(jīng)濟增長逐步放緩，物價仍然保持一定的漲幅，加息步伐將會穩(wěn)步進行，隨著美元貶值的持續(xù)人民幣有升值的壓力。
在與國際接軌的吶喊聲中我們的股市一路下探，歷史積累的市場泡沫在這幾年里得到了充分?jǐn)D壓。從我們的MMI市場動量指標(biāo)分析。目前市場剛剛進入低估區(qū)間，但是考慮到制度變遷所帶來的不確定因素，市場很可能會在該區(qū)域停留一段時間。對于2005年的上證指數(shù)走勢，我們認(rèn)為運行區(qū)間大約在1180-1650點，將是一個先抑后揚、前高后低的雙峰態(tài)勢。
行業(yè)配置我們遵循主題投資的分析框架，2005年我們強調(diào)三大主題：
周期的復(fù)辟
當(dāng)經(jīng)濟從高點開始回落后，投資機會從投資品(工業(yè)、原材料等)向日常消費品(健康護理、大宗消費、公用事業(yè))轉(zhuǎn)移，這是海外產(chǎn)業(yè)輪動的經(jīng)典理論。然而，我們通過實證數(shù)據(jù)檢驗發(fā)現(xiàn)，這種理論不一定完全適用國內(nèi)。主要原因在于和發(fā)達國家平穩(wěn)序列的周期波動相比，中國經(jīng)濟波動具有周期+成長的特點。周期+成長的波動程度意味著每次經(jīng)濟回落會短一些，投資品行業(yè)波動要小一些。在這樣的前提下，投資品行業(yè)業(yè)績回落的速度較慢，甚至可以通過縱向一體化得到平滑，因此總體受到的負(fù)面作用十分有限。宏觀調(diào)控以來，A股市場對投資品等周期性行業(yè)進行了無情的拋棄，我們從PEG的估值比較發(fā)現(xiàn)，市場已經(jīng)出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象，周期性行業(yè)被低估。周期復(fù)辟的主題涉及石化、鋼鐵、汽車三大行業(yè)，重點上市公司有中國石化、寶鋼股份、武鋼股份、上海汽車、福田汽車等。
人民幣升值預(yù)期
早在2004年1月，我們就提出非貿(mào)易品的投資主題，在人民幣升值預(yù)期下我們更看好非貿(mào)易品行業(yè)。人民幣升值的壓力主要來自于美元持續(xù)貶值，其影響的機制可以從替代效應(yīng)、收入效應(yīng)、匯兌效應(yīng)等三種角度進行敏感性分析。匯兌效應(yīng)是指經(jīng)濟主體資產(chǎn)負(fù)債或損益表中的幣種配置因匯率變化而帶來的匯兌損益；替代效應(yīng)是指替代性產(chǎn)品價格下跌，會造成目標(biāo)產(chǎn)品價格的下跌；收入效應(yīng)是指與宏觀景氣高度相關(guān)的行業(yè)受經(jīng)濟減速的影響。但無論哪種效應(yīng)，人民幣升值預(yù)期將會提升非貿(mào)易品行業(yè)的盈利空間，非貿(mào)易部門未來的擴張速度有望提高。該主題涉及航空、高速公路、房地產(chǎn)三大行業(yè)，重點上市公司有：皖通高速、福建高速、南方航空、上海航空、萬科、金融街、金地集團等。
消費的提速
近幾個月社會消費品零售總額環(huán)比增幅均高于趨勢，表明消費提速的動量在逐漸加強，居民人均可支配收入的提高，更讓我們加強了對消費提速的憧憬。提到消費，許多人都關(guān)心其提速的方式。我們認(rèn)為消費提速可以分為兩種方式，一是消費升級，二是消費擴張。汽車、房產(chǎn)等是典型的消費升級品，食品、飲料等中低端消費的快速擴張帶來的機會目前更有吸引力。該主題涉及旅游、零售、農(nóng)資三大行業(yè)。重點關(guān)注黃山旅游、桂林旅游、錦江酒店、華聯(lián)綜超、友誼股份、華魯恒升、六國化工等等。(施中華張勁松徐軍)
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