中國(guó)經(jīng)濟(jì)逆水行舟 消除貿(mào)易補(bǔ)貼等同于升值

　　摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 謝國(guó)忠

　　廉價(jià)美元下的危機(jī)

　　在2005年，中國(guó)將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。西方國(guó)家在中國(guó)人民幣政策上將繼續(xù)施壓、熱錢(qián)大規(guī)模流入、工業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩浮現(xiàn)和巨大的房地產(chǎn)泡沫，所有這些都將會(huì)威脅到中國(guó)經(jīng)濟(jì) 的穩(wěn)定。所以，中國(guó)政府一定會(huì)把保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展作為制定政策的核心，并且，在緩解內(nèi)外壓力上將表現(xiàn)出足夠的靈活性。

　　十年前的這個(gè)時(shí)候，東南亞地區(qū)正在經(jīng)歷著經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的繁榮。它們的出口和投資都在快速地增長(zhǎng)。對(duì)“東亞奇跡”的大肆宣傳席卷了全球的工商業(yè)界。西方國(guó)家的銀行隨意地貸款給東南亞國(guó)家和地區(qū)的工商企業(yè)。熱錢(qián)大規(guī)模地流入給東南亞經(jīng)濟(jì)體的貨幣帶來(lái)了升值的巨大壓力。在東南亞所有大城市中都出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫。雅加達(dá)成為當(dāng)時(shí)全球最熱鬧的城市，在1990-1997年的七年里，雅加達(dá)的移民人口增長(zhǎng)了10倍。這一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近年平均10%的水平。

　　極好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和全球工商業(yè)界對(duì)它們的奉承在東南亞國(guó)家和地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)人中間創(chuàng)造了一種欣快癥的感覺(jué)：他們認(rèn)為他們的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了“東方不敗”的境地。最終，他們敗在了貨幣升值上。因?yàn)槊绹?guó)的利率很低、美元貶值和日元的升值，實(shí)際上，東南亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是受到了低息貸款的驅(qū)動(dòng)。

　　它們的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)(金融體系的風(fēng)險(xiǎn)管理、公司治理或者法治環(huán)境)都非常地脆弱。他們天天聽(tīng)到那些試圖參與到這個(gè)Party中來(lái)的西方人阿諛?lè)畛小．?dāng)日元的走勢(shì)發(fā)生了反轉(zhuǎn)的時(shí)候，Party結(jié)束了。

　　在繁榮的東南亞經(jīng)濟(jì)體系中并沒(méi)有建立起能夠忍受得住貨幣升值考驗(yàn)的、非常具有競(jìng)爭(zhēng)力的公司部門(mén)。它的公司部門(mén)僅僅漂浮在廉價(jià)資本和房地產(chǎn)泡沫不斷膨脹的基礎(chǔ)上。當(dāng)日元升值導(dǎo)致制造業(yè)商品價(jià)格下降的時(shí)候，它們?cè)馐芰顺隹谑杖胂陆档拇驌簟＞揞~外債和脆弱的貿(mào)易平衡驚嚇到了國(guó)際投資者，這些投資者要求撤回它們的投資，由此引發(fā)了亞洲金融危機(jī)。

　　今天的中國(guó)正在忍受著比東南亞國(guó)家和地區(qū)所經(jīng)歷的更多的壓力。在過(guò)去的三年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在很低的美元利率和弱勢(shì)美元的環(huán)境中不斷沖向更加繁榮。中國(guó)的出口在三年里翻了一倍。出口收入的流入資助了房地產(chǎn)行業(yè)在中國(guó)的沿海經(jīng)濟(jì)地帶的巨大建設(shè)浪潮。建設(shè)浪潮轉(zhuǎn)化成了商品和設(shè)備進(jìn)口的快速增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)繁榮和美國(guó)壓力觸發(fā)了對(duì)人民幣升值的大規(guī)模投機(jī)，并進(jìn)而導(dǎo)致熱錢(qián)流入放大了房地產(chǎn)繁榮。

　　中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫

　　中國(guó)以房地產(chǎn)為導(dǎo)向的投資繁榮產(chǎn)生泡沫，主要基于以下兩個(gè)原因：首先，因?yàn)槊绹?guó)的負(fù)真實(shí)利率政策導(dǎo)致的消費(fèi)泡沫夸大了中國(guó)的收入增長(zhǎng)，中國(guó)出口增長(zhǎng)中的很大一部分是來(lái)自于從未來(lái)借款的美國(guó)消費(fèi)。很多中國(guó)人購(gòu)買(mǎi)房子是基于他們過(guò)去三年收入的增長(zhǎng)，并且過(guò)度發(fā)揮了收入的杠桿作用得出的結(jié)果。

　　第二，這種資助中國(guó)發(fā)展的債務(wù)成本是不可持續(xù)的，因?yàn)槭侨鮿?shì)美元觸發(fā)了巨額的熱錢(qián)流向了中國(guó)，而不是中國(guó)自有的資本支撐的。舉例來(lái)說(shuō)，抵押貸款利率僅僅相當(dāng)于通貨膨脹率。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商們能夠間接地從國(guó)際投資者那里得到低息美元。弱勢(shì)美元是兩者的主要原因。

　　目前抵押貸款或者說(shuō)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的債務(wù)成本低于正常值兩到三個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)的房地產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)者正沉浸在貨幣幻覺(jué)之中——他們并沒(méi)有真正意識(shí)到資金成本正在上升。這種貨幣幻覺(jué)夸大了在負(fù)債條件下的家庭房地產(chǎn)需求。

　　除了以上的這些基礎(chǔ)性因素，還有一些其他很重要的因素夸大了房地產(chǎn)需求。首先，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)。除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的需求之外，還有一個(gè)積累需求的因素，主要是來(lái)自高收入群體。積累需求的釋放夸大了房地產(chǎn)需求的增長(zhǎng)率。

　　還有，房地產(chǎn)價(jià)格的上升趨勢(shì)、一個(gè)糟糕的股票市場(chǎng)和可以忽略的銀行存款利率促使很多投資者將大量資金投入到了房地產(chǎn)行業(yè)。這些投資者中的絕大部分需求是投機(jī)性的。結(jié)果，在絕大部分主要市場(chǎng)(主要指城市中的房地產(chǎn)市場(chǎng))，真實(shí)的租金收入收益率超過(guò)了房屋價(jià)值(租金減去折舊減去稅費(fèi)負(fù)擔(dān))接近于零。人們相信他們房子的價(jià)格會(huì)不斷上漲。

　　此外，在中國(guó)的主要城市中，外國(guó)人不斷地投機(jī)房地產(chǎn)。這種判斷是基于中國(guó)城市的房地產(chǎn)價(jià)格比其他國(guó)際都市的房地產(chǎn)價(jià)格低很多。這也是一種貨幣幻覺(jué)。他們并沒(méi)有考慮到收入的不同。舉例來(lái)說(shuō)，相同的房地產(chǎn)項(xiàng)目，紐約的價(jià)格是上海的三到四倍，然而，紐約的人均可支配收入是上海的十五倍。

　　消除貿(mào)易補(bǔ)貼相當(dāng)于人民幣升值

　　為了應(yīng)對(duì)內(nèi)外的挑戰(zhàn)，中國(guó)需要調(diào)整政策使得房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最小化。我認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該采取以下的行動(dòng)：

　　首先，中國(guó)應(yīng)該逐步取消對(duì)其出口部門(mén)的特別補(bǔ)助金。對(duì)進(jìn)口設(shè)備和零部件的增殖稅補(bǔ)貼應(yīng)該盡快地消除。這種折扣占了出口生產(chǎn)費(fèi)用的8%。工業(yè)用地的價(jià)格也應(yīng)該正常化。地方政府部門(mén)為了鼓勵(lì)投資甚至贈(zèng)送土地。中央政府部門(mén)應(yīng)該建立與房屋平均價(jià)格相關(guān)的工業(yè)用地的最低價(jià)格。這種因素能夠占到出口成本的另外5%。

　　中國(guó)也應(yīng)該逐漸停止對(duì)外國(guó)投資者的利潤(rùn)稅減免。很多的出口企業(yè)是屬于外國(guó)投資者的，并且，出口產(chǎn)品還享受稅賦的減免。通常情況下，這些企業(yè)會(huì)把他們賺取的利潤(rùn)投入到新的外資項(xiàng)目中，并再次享受很多稅賦的減免，因此，他們基本沒(méi)有什么稅賦負(fù)擔(dān)。當(dāng)這種情況不存在了的時(shí)候，這相當(dāng)于把出口產(chǎn)品成本增加了另外的3%。

　　實(shí)際上，通過(guò)減少對(duì)出口商的這些外在的和內(nèi)在的補(bǔ)助，就相當(dāng)于中國(guó)的人民幣升值了16%。為什么中國(guó)應(yīng)該升值人民幣呢？通過(guò)這些措施也能夠達(dá)到同樣的效果，而且還不會(huì)動(dòng)搖其他的方面，而改變?nèi)嗣駧艆R率將會(huì)威脅到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。消除對(duì)出口部門(mén)的補(bǔ)助能夠充分地增加政府的稅收，這可以用來(lái)發(fā)展內(nèi)陸省份的經(jīng)濟(jì)。這種實(shí)際的升值能夠在相當(dāng)程度上減輕國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)人民幣的升值壓力。中國(guó)能夠達(dá)到“一石二鳥(niǎo)”的目的。

　　第二，中國(guó)應(yīng)該提高利率，特別是抵押貸款利率，盡可能地抑制房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)市場(chǎng)是中國(guó)國(guó)內(nèi)需求的支柱行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)該得到更加審慎的管理，以支持整體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展。現(xiàn)在創(chuàng)造一個(gè)更大的泡沫來(lái)擴(kuò)充經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，在未來(lái)就會(huì)承受更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。這種泡沫僅僅會(huì)讓一小部分內(nèi)部人受益而傷害大多數(shù)人。

　　直接或間接與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的銀行貸款的數(shù)量已經(jīng)非常巨大。由房地產(chǎn)所帶來(lái)的銀行呆壞賬將會(huì)出現(xiàn)巨幅增長(zhǎng)。如果中國(guó)現(xiàn)在提高利率將阻止房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹，這將盡可能地限制已經(jīng)發(fā)生的損失進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　第三，中國(guó)應(yīng)該盡可能地將國(guó)有企業(yè)擁有的資產(chǎn)賦予社會(huì)。投資和出口已經(jīng)主導(dǎo)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。隨著美國(guó)巨大的赤字規(guī)模變得越來(lái)越不可忍受，中國(guó)的發(fā)展模式很可能是不可持續(xù)的。這就需要中國(guó)在投資和消費(fèi)之間尋找中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的平衡點(diǎn)。財(cái)富水平過(guò)低將是中國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵�費(fèi)為主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式的主要障礙。

　　提高財(cái)富占GDP的比重

　　在中國(guó)，對(duì)于家庭部門(mén)來(lái)說(shuō)，財(cái)富占GDP的比重只有200%。對(duì)于常規(guī)的消費(fèi)發(fā)展模式來(lái)說(shuō)，這一比率應(yīng)該達(dá)到300%以上。中國(guó)擁有足夠多的國(guó)有資產(chǎn)可以將這一比率推高至300%以上。土地、基礎(chǔ)設(shè)施和大型國(guó)有企業(yè)的財(cái)富規(guī)模應(yīng)該相當(dāng)于GDP100%的價(jià)值。

　　將國(guó)有資產(chǎn)真正賦予大眾也將會(huì)創(chuàng)造出兩個(gè)額外的好處：首先，中國(guó)國(guó)有企業(yè)的效率太低。當(dāng)這些資產(chǎn)真正賦予大眾的時(shí)候，在市場(chǎng)機(jī)制中，這些資產(chǎn)的效率將得到大大地提高。第二，中國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)正在經(jīng)歷著大規(guī)模流失。很多所謂的管理層收購(gòu)(MBO)僅僅是將國(guó)有資產(chǎn)裝入某些私人的口袋。中國(guó)是如此的巨大以致于中央政府不可能有效地控制如此巨額的國(guó)有資產(chǎn)，也不可能控制得了其不斷流失。還是將這些資產(chǎn)真正賦予大眾才更有效率。

　　將國(guó)有資產(chǎn)真正賦予大眾還有道德層面上的考慮。中國(guó)的財(cái)富是由幾億工人創(chuàng)造的，在過(guò)去的二十多年里，他們經(jīng)常是艱苦勞作很長(zhǎng)時(shí)間而只得到了很少的報(bào)酬，尤其是在出口工廠和相關(guān)的支持產(chǎn)業(yè)。因?yàn)橹袊?guó)有太多的人，人們處于彼此惡性競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中，他們?nèi)淌苤�很差的工作條件和很低的工資。然而，他們卻是中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力所在。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，大量的勞動(dòng)力就如同在沙特阿拉伯的石油一樣廉價(jià)。這是中國(guó)財(cái)富增長(zhǎng)的源泉。

　　中國(guó)的某些白領(lǐng)階層，特別是在公共部門(mén)和國(guó)有企業(yè)部門(mén)的管理層，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是創(chuàng)造了負(fù)價(jià)值的群體。舉例來(lái)說(shuō)，金融系統(tǒng)摧毀了巨額財(cái)富，這些財(cái)富是由中國(guó)的廉價(jià)勞動(dòng)力所創(chuàng)造的。通常情況下，國(guó)有企業(yè)的運(yùn)作是低于國(guó)際效率基本標(biāo)準(zhǔn)的，這本身就意味著它們?cè)谠闾Ｘ?cái)富。

　　在私營(yíng)企業(yè)部門(mén)，最好的、最容易的和獲利最高的做法是“搞定”政府官員為自己爭(zhēng)取到特權(quán)。當(dāng)他們?yōu)榱俗约旱睦�益去做事情的時(shí)候，整個(gè)國(guó)家并不會(huì)從他們的努力中受益。然而，因?yàn)樗麄儞碛刑貦?quán)，這些破壞財(cái)富的人們奪取了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的絕大部分財(cái)富。在中國(guó)，財(cái)富的不平等主要是因?yàn)椴黄降鹊母?jìng)爭(zhēng)規(guī)則而不是生產(chǎn)能力的差距。對(duì)這種不平等的認(rèn)知是一個(gè)不穩(wěn)定因素。

　　穩(wěn)定需要深化改革

　　在修正這種社會(huì)不平等方面，政府部門(mén)能夠做的最低限度的事情就是把國(guó)有企業(yè)所擁有的資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)真正賦予大眾。有大量的證據(jù)表明，有些國(guó)有資產(chǎn)正在通過(guò)所謂的改革流入私人的腰包。舉例來(lái)說(shuō)，如果某些管理層收購(gòu)(MBO)是被掩蓋了的偷盜國(guó)有資產(chǎn)的行為，其實(shí)很容易就能被識(shí)破。中央政府部門(mén)應(yīng)該創(chuàng)造一種機(jī)制來(lái)盡可能地維護(hù)好隸屬于國(guó)有部門(mén)的資產(chǎn)。同時(shí)，我認(rèn)為，政府部門(mén)應(yīng)該采取以下行動(dòng)。

　　首先，屬于政府或者國(guó)有實(shí)體的上市公司的股票應(yīng)該最大程度地真正公平地賦予大眾。粗略統(tǒng)計(jì)，這些股票的價(jià)值相當(dāng)于每人擁有國(guó)有資產(chǎn)中的4000元人民幣的財(cái)富。對(duì)于所有的農(nóng)村家庭來(lái)說(shuō)，這些財(cái)富的價(jià)值相當(dāng)于每戶農(nóng)民三年的收入。

　　第二，大型國(guó)有企業(yè)(比如銀行、鐵路、電力、水資源和礦產(chǎn)公司)應(yīng)該盡可能地公開(kāi)上市。特別要指出的是，采礦權(quán)應(yīng)該包含在這些公司中，同時(shí)，地方政府不應(yīng)該被允許將這些采礦權(quán)出售給那些有特權(quán)的新主人。在上市之后，這些公司的總規(guī)模相當(dāng)于每人擁有國(guó)有資產(chǎn)中的1500元人民幣的財(cái)富。這些財(cái)富的價(jià)值又相當(dāng)于典型的農(nóng)村家庭(完全以種地為生)另外一年的收入。

　　第三，每個(gè)城市的國(guó)有土地都應(yīng)該轉(zhuǎn)換成信托基金。這種基金應(yīng)該是獨(dú)立于地方政府的。它應(yīng)該是公布基于市場(chǎng)的土地價(jià)格，出售土地所獲得的收入應(yīng)該被輸送到國(guó)家財(cái)富儲(chǔ)備中心，這些財(cái)富用來(lái)資助貧困省份的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　第四，在政府控制下的所有商業(yè)資產(chǎn)都應(yīng)該被拍賣，對(duì)參與競(jìng)拍的人不做限制。特別要指出的是，國(guó)內(nèi)外所有企業(yè)都應(yīng)該被允許參與競(jìng)拍，同時(shí)注意維護(hù)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)主權(quán)，這樣可以將某些地方政府與商人勾結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

　　中國(guó)一定要將更多的關(guān)注點(diǎn)放在穩(wěn)定上，而不是關(guān)注短期的增長(zhǎng)。環(huán)境、能源和水資源是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期瓶頸。中國(guó)一定要處理好這三個(gè)問(wèn)題。為了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)也需要改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在消費(fèi)、投資和出口、財(cái)富公平分配三者之間更好地平衡是維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵性因素。