探尋資產(chǎn)證券化突破口

　　背景

　　日前，國(guó)內(nèi)第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目破繭而出。

　　10月19日，中國(guó)國(guó)際金融公司(下稱中金公司)投資銀行部執(zhí)行總經(jīng)理趙曉征率領(lǐng)的中金公司的不良資產(chǎn)及證券化團(tuán)隊(duì)與中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司(下稱信達(dá))簽署了一份協(xié)議，對(duì)20 0億元不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化處置；10天之后，又正式確定了這些不良資產(chǎn)的準(zhǔn)確構(gòu)成。而且表示，他們會(huì)盡最大努力在半年完成這個(gè)項(xiàng)目。　　

　　據(jù)信達(dá)有關(guān)人士稱，資產(chǎn)池內(nèi)是信達(dá)今年6月底從中行收購(gòu)的可疑類貸款，賬面價(jià)值約為200億元，全部資產(chǎn)位于廣東，其中一部分資產(chǎn)有抵押物。其間涉及一萬(wàn)多筆可疑類資產(chǎn)，如果一筆一筆解決，工作量非常巨大。但如果以資產(chǎn)證券化形式出售，無(wú)疑將給運(yùn)營(yíng)帶來(lái)根本性改變。這也是中金公司被中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(下稱證監(jiān)會(huì))宣布為首批創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司后的第一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　其實(shí)，資產(chǎn)管理公司推行資產(chǎn)證券化的努力，并非始自信達(dá)。2003年，華融資產(chǎn)管理公司曾推出了資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。該項(xiàng)目在一定程度上借鑒了資產(chǎn)證券化交易模式，即通過(guò)以債權(quán)資產(chǎn)設(shè)立信托、轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)的方式，實(shí)現(xiàn)加快處置資產(chǎn)的目的。不過(guò)這只是一個(gè)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目更多的是一個(gè)信托產(chǎn)品。

　　信達(dá)則將其與以往的“準(zhǔn)資產(chǎn)證券化”相區(qū)別—前者具有證券的標(biāo)準(zhǔn)，能夠流通和交易，即國(guó)內(nèi)首只“真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”。

　　盡管產(chǎn)品還有待監(jiān)管部門正式批準(zhǔn)，但中金公司馬上就要開(kāi)始對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)查，同時(shí)做產(chǎn)品設(shè)計(jì)工作。

　　早在1968年，美國(guó)最早的抵押貸款債券問(wèn)世；到1990年，美國(guó)3萬(wàn)多億美元未償還住宅抵押貸款中，50%以上實(shí)現(xiàn)了證券化。目前，資產(chǎn)證券化已遍及美國(guó)企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款應(yīng)收賬、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域，成為僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場(chǎng)。

　　而資產(chǎn)證券化在中國(guó)一直處于研究討論階段。迄今已有幾家銀行上報(bào)了有關(guān)方案，但一直沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性突破，原因在哪里？由于中國(guó)目前實(shí)施的是分業(yè)管理模式，對(duì)于跨越多個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，誰(shuí)來(lái)監(jiān)管？

　　主持人：王紅茹

　　嘉賓：

　　巴曙松

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)

　　胡海峰

　　北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授

　　楊濤

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所助理研究員

　　曲和壘

　　中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司投資銀行部副總經(jīng)理

　　對(duì)話

　　資產(chǎn)證券化難在哪里？

　　資產(chǎn)證券化“熱”起來(lái)

　　主持人：這么多年沒(méi)有資產(chǎn)證券化也可以，但近幾年尤其是進(jìn)入2004年以來(lái)，對(duì)資產(chǎn)證券化的炒作聲不斷，尤其是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中小銀行的呼聲最高。資產(chǎn)證券化在中國(guó)為什么這么熱？

　　胡海峰：一是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是一個(gè)新的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，可以增加我國(guó)資本市場(chǎng)的交易品種和金融工具；二是它可以解決銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；三是改善我國(guó)居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，形成各類資產(chǎn)相互轉(zhuǎn)化。

　　楊濤：其一，嚴(yán)格意義上說(shuō)，資產(chǎn)證券化在中國(guó)還并沒(méi)有變“熱”。證券化最火的地方，無(wú)疑是在美國(guó)，各種能夠產(chǎn)生未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)都被改造成了證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。而隨著全球化帶來(lái)的種種風(fēng)險(xiǎn)，歐洲的金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始更多感受到證券化的好處，近年來(lái)證券化在歐洲也飛速發(fā)展，2003年歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)行量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)2172億歐元，比上年增長(zhǎng)了37%。大勢(shì)所趨，經(jīng)濟(jì)與金融全球化已經(jīng)把證券化這一金融深化的階段性現(xiàn)象傳導(dǎo)到中國(guó)，自然也免不了要“熱”起來(lái)。

　　其二，資產(chǎn)證券化在中國(guó)越來(lái)越熱，證明了微觀經(jīng)濟(jì)主體在證券化過(guò)程中看到了越來(lái)越多的利益。例如，機(jī)構(gòu)投資者可以增加交易產(chǎn)品、中小銀行可以通過(guò)MBS(住房抵押貸款證券化)獲得流動(dòng)性支持、商業(yè)銀行可以通過(guò)不良資產(chǎn)證券化得到退出機(jī)制等等。

　　其三，資產(chǎn)證券化在中國(guó)熱起來(lái)，某種程度上是由于它成為了中國(guó)金融改革的催化劑。中國(guó)的金融改革目前已經(jīng)到了攻堅(jiān)階段，整個(gè)金融體制改革已經(jīng)涉及到了關(guān)鍵的內(nèi)核，也遇到了更大的阻滯。在此階段，由于證券化的制度創(chuàng)新?tīng)砍兜綇V泛的主體與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，并且逐漸能夠?yàn)樯鐣?huì)各方所理解和接受，因此更多地被看作是解決當(dāng)前金融改革中很多問(wèn)題的重要催化劑之一。

　　曲和壘：資產(chǎn)證券化在中國(guó)炒得這么熱，有很多人需要這種東西，主要是因?yàn)樗�有很多種功能，應(yīng)用很廣泛，也是一種很好的、很成熟的金融工具：銀行可以用來(lái)改善自己資產(chǎn)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，改善資金的流動(dòng)性。資產(chǎn)管理公司愿意用它來(lái)處置不良資產(chǎn)。

　　制度約束是根本

　　主持人：美國(guó)的資產(chǎn)證券化可以說(shuō)已很成熟和普及了，而在中國(guó)一直處于研究討論階段。迄今已有幾家銀行上報(bào)了有關(guān)方案，但一直沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性突破。資產(chǎn)證券化為什么在中國(guó)難以突破？

　　巴曙松：資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)最引人注目的金融制度創(chuàng)新之一，但是，這一創(chuàng)新長(zhǎng)期以來(lái)基本上還是停留在理論探討階段，這主要是受到一系列法律法規(guī)等方面的障礙。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性需要相應(yīng)的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化中的市場(chǎng)主體較多，他們之間權(quán)利義務(wù)的確定需要法律來(lái)進(jìn)行界定。這中間涉及眾多的法律法規(guī)。值得關(guān)注的是，中國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也在積極推動(dòng)這一進(jìn)程，如何克服這些法律障礙，是當(dāng)前資產(chǎn)證券化發(fā)展的前提條件。

　　胡海峰：這里涉及多方面的原因。一個(gè)是對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的定位問(wèn)題。我們目前是對(duì)單純的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，還是對(duì)所有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，大家還在爭(zhēng)論，沒(méi)有明確的意見(jiàn)。二是如何監(jiān)管的問(wèn)題。資產(chǎn)證券化涉及到的政府監(jiān)管部門有多家，由誰(shuí)來(lái)牽頭，誰(shuí)來(lái)組織，現(xiàn)在還很模糊，影響了具體工作的實(shí)施。三是資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。由于新的金融工具，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)如何防范和監(jiān)管，我們還沒(méi)有成熟的經(jīng)驗(yàn)，因此政府有關(guān)部門還在研究、討論，不敢冒然行事。

　　楊濤：資產(chǎn)證券化之所以這么久一直沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性突破，其根本原因在于四個(gè)方面。

　　一是法律環(huán)境的制約。最重要的就是沒(méi)有出臺(tái)證券化專門法規(guī)，現(xiàn)行公司法、合同法、信托法、銀行法等法律法規(guī)都對(duì)證券化存在眾多阻礙。同時(shí)，與發(fā)展衍生金融工具相配套的會(huì)計(jì)等方面的法規(guī)準(zhǔn)則也不健全，相關(guān)的財(cái)務(wù)判斷與會(huì)計(jì)處理缺乏合理的依據(jù)。此外，也沒(méi)用針對(duì)證券化過(guò)程制定專門的稅收中性政策，使得證券化的成本大大提高。

　　二是投資者還不夠成熟。證券化產(chǎn)品涉及一系列比較復(fù)雜的法律、會(huì)計(jì)框架，個(gè)人投資者有時(shí)候很難理解其中的實(shí)質(zhì)，而證券化的本質(zhì)就是特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益重組與分擔(dān)機(jī)制，考慮到國(guó)內(nèi)投資者的普遍不成熟，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，很可能無(wú)法理性面對(duì)，而對(duì)政府造成壓力。

　　三是全面推進(jìn)證券化的時(shí)機(jī)還未成熟。從中國(guó)的情況來(lái)看，無(wú)論是微觀主體還是宏觀環(huán)境，都還無(wú)法支持眼花繚亂的各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可行的只是進(jìn)行必要的制度準(zhǔn)備與產(chǎn)品創(chuàng)新試點(diǎn)。

　　四是體制的障礙。中國(guó)的制度性改革一直是由政府主導(dǎo)的，而政府內(nèi)部的協(xié)調(diào)一直是經(jīng)濟(jì)改革的難點(diǎn)之一。在證券化過(guò)程中，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)還是利益的考慮，使得各種改革方案都難以得到政府內(nèi)部的一致性通過(guò)。

　　曲和壘：在中國(guó)沒(méi)有做成有幾個(gè)方面的原因：首先，證券化歸根到底是發(fā)債，而發(fā)債在中國(guó)是嚴(yán)格控制的，不太愿意開(kāi)放。因?yàn)橐环矫鏁?huì)影響到國(guó)債和其他債券的發(fā)行，另一方面，中國(guó)債券市場(chǎng)都是由規(guī)模控制的，所以一直沒(méi)有放開(kāi)。其次，也是更為實(shí)質(zhì)的原因是，中國(guó)目前法律環(huán)境也不具備，比如說(shuō)在美國(guó)、韓國(guó)、日本都有一個(gè)證券化法案，在中國(guó)目前還沒(méi)有。

　　監(jiān)管是難點(diǎn)

　　主持人：對(duì)資產(chǎn)證券化，銀行的積極性和呼聲很高，而政府推進(jìn)卻比較慢，難點(diǎn)在哪里？

　　巴曙松：政府推進(jìn)比較慢的難點(diǎn)還是法律、法規(guī)方面的障礙。目前我國(guó)仍未有針對(duì)資產(chǎn)證券化的特殊性制定的法律法規(guī) ，相反，現(xiàn)有的許多法律法規(guī)還阻礙了資產(chǎn)證券化在我國(guó)的開(kāi)展。

　　第一、 可證券化資產(chǎn)的確認(rèn)。資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是應(yīng)收賬款，即發(fā)起人擁有的對(duì)原始債務(wù)人的債權(quán)。發(fā)起人憑借手中的債權(quán)擔(dān)保來(lái)進(jìn)行融資，這種權(quán)利擔(dān)保一般采用質(zhì)押形式。我國(guó)《擔(dān)保法》對(duì)可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定，但對(duì)第 4項(xiàng)“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”未作明確的規(guī)定。在資產(chǎn)證券化中，用于債權(quán)擔(dān)保的權(quán)利質(zhì)押除了具有上述權(quán)利質(zhì)押的一般要求以外 ，還必須符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特性。

　　第二、特殊目的載體(SPV)的設(shè)立和破產(chǎn)隔離。設(shè)立特殊目的載體(SPV)是資產(chǎn)證券化交易運(yùn)行機(jī)制的核心，其主要目的是接受證券化的資產(chǎn)在證券化的資產(chǎn)和使原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，是發(fā)起人和投資者之間的“中間隔離帶”。這與現(xiàn)行法律《公司法》、《破產(chǎn)法》和《民法通則》相沖突。

　　第三、 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的“真實(shí)銷售”和轉(zhuǎn)讓的有效性 。“真實(shí)銷售”是指在證券化資產(chǎn)在出售后，原始權(quán)益人不再對(duì)該資產(chǎn)承擔(dān)法律上的義務(wù)。“真實(shí)銷售”意味著原始資產(chǎn)權(quán)益人不能回購(gòu)或交換任何資產(chǎn)，也不能保留任何對(duì)已出售資產(chǎn)的損失的法律追索權(quán)。英美法律中對(duì)擔(dān)保融資和真實(shí)銷售有明確的界定，而在我國(guó)還沒(méi)有此類的概念，類似“假破產(chǎn) ，真逃債”的現(xiàn)象沒(méi)有法律約束，必將損害投資者的利益，使資產(chǎn)證券化“變質(zhì)”。

　　轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的有效性體現(xiàn)在當(dāng)事人的合約上。原始權(quán)益人和SPV之間的關(guān)系是合同關(guān)系。我國(guó)《合同法》第80條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力。”在債務(wù)人人數(shù)眾多、分布廣泛、流動(dòng)頻繁的場(chǎng)合下 ，要求每一筆債權(quán)轉(zhuǎn)讓都通知債務(wù)人，資產(chǎn)證券化的成本將大大增加。這增加了資產(chǎn)證券化的成本，一定程度上使得證券化難以實(shí)現(xiàn)。

　　第四、用增級(jí)和資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)。資產(chǎn)證券化之證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)，因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用。而我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度仍不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)透明度不高，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到獨(dú)立、客觀、公正地評(píng)估，市場(chǎng)投資者認(rèn)可的程度不高，從而肯定會(huì)影響資產(chǎn)證券的市場(chǎng)接受程度。

　　第五、證券的發(fā)行。《證券法》和《企業(yè)債券管理暫行條例》對(duì)發(fā)行主體都有嚴(yán)格的限制，只要SPV作為發(fā)行主體在我國(guó)的法律地位不確立，證券的發(fā)行就會(huì)受到影響。

　　曲和壘：首先，立法是一個(gè)難點(diǎn)。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)新生事物，只有對(duì)這種事物非常了解的情況下，才有可能立法，沒(méi)有立法就很難做出來(lái)。其次，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是資產(chǎn)證券法的一個(gè)難點(diǎn)。第三，由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管也是一個(gè)問(wèn)題。

　　主持人：證券化一方面牽涉到證券發(fā)行，另一方面牽涉到銀行的信貸資產(chǎn)證券化，涉及的部門很多，到底由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管呢？

　　胡海峰：由于我國(guó)金融監(jiān)管制度實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的體制，所以資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個(gè)金融監(jiān)管部門。從目前的上報(bào)方案來(lái)看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還大多局限于銀行的信貸資產(chǎn)，且以不良資產(chǎn)證券化為主。因此，我們?cè)谠O(shè)計(jì)具體的監(jiān)管體制或模式時(shí)，既要考慮到我國(guó)金融管理體制的現(xiàn)狀，又要考慮到證券化業(yè)務(wù)的特殊性，走聯(lián)合監(jiān)管的路子。也就是說(shuō)，在涉及到何類資產(chǎn)證券化時(shí)，應(yīng)由銀行監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，但涉及到證券品種的公開(kāi)發(fā)行時(shí)，應(yīng)由證券監(jiān)管部門負(fù)責(zé)。鑒于我國(guó)證券發(fā)行牽涉到政府多個(gè)部門，我建議還可以恢復(fù)國(guó)務(wù)院證券委這一機(jī)構(gòu)，來(lái)協(xié)調(diào)各監(jiān)管部門，以防止監(jiān)管錯(cuò)位、滯后、沖突等問(wèn)題的發(fā)生。

　　曲和壘：監(jiān)管在國(guó)外其實(shí)是很簡(jiǎn)單的事，在中國(guó)就變得復(fù)雜化了，都想管，很難說(shuō)應(yīng)該是誰(shuí)來(lái)監(jiān)管，現(xiàn)行體制就是這樣的，大家沒(méi)有明確的分工，也沒(méi)有立法，部門協(xié)調(diào)也比較麻煩。如果要商業(yè)銀行發(fā)證券的話，應(yīng)該由中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)(下稱銀監(jiān)會(huì))，但是從另一個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，如果證券化是債的話，應(yīng)該由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)(下稱發(fā)改委)來(lái)管，主要是監(jiān)管債的規(guī)模；證券化發(fā)了以后，可否上市交易，要由證監(jiān)會(huì)來(lái)管。而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面，應(yīng)該是中國(guó)財(cái)政部管。其結(jié)果是，財(cái)政部、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)都想監(jiān)管，但事實(shí)上都監(jiān)管不了。

　　主持人：人民銀行希望把這個(gè)市場(chǎng)放在銀行間拆借市場(chǎng)中，而證監(jiān)會(huì)則希望把這個(gè)市場(chǎng)放在上海證券交易所專門的板塊中。對(duì)于交易市場(chǎng)的不同看法，恰恰是當(dāng)前資產(chǎn)證券化推進(jìn)中的一個(gè)難點(diǎn)。您認(rèn)為在哪個(gè)市場(chǎng)交易和流通比較好？

　　胡海峰：市場(chǎng)的交易和流通，主要是與交易品種有關(guān)。目前上海證券交易所(下稱上交所)是一種為公開(kāi)證券品種提供交易的場(chǎng)外交易場(chǎng)所，它的投資者既有機(jī)構(gòu)投資者，也有公眾投資者，參與者眾多。證券化品種可以在此交易。但考慮到信貸資產(chǎn)的主要持有人是銀行，推動(dòng)資產(chǎn)證券化是為了提高銀行資產(chǎn)流動(dòng)性這一具體情況，再加之資產(chǎn)證券化是一個(gè)新的金融創(chuàng)新工具，公眾投資者較機(jī)構(gòu)投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差等因素，在剛剛開(kāi)始推出資產(chǎn)證券化品種時(shí)，不妨在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行試點(diǎn)，參與者也僅限于機(jī)構(gòu)投資者，視交易情況和證券發(fā)展規(guī)模，再逐步擴(kuò)大或轉(zhuǎn)移到正規(guī)證券交易場(chǎng)所。

　　曲和壘：如果是銀行發(fā)的話，極有可能是在銀行間債券市場(chǎng)交易，如果是企業(yè)發(fā)，就有可能是在上交所、深圳證券交易所發(fā)，這是操作層面的問(wèn)題。

　　資料1：

　　資產(chǎn)證券化：是指把缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池；通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，并據(jù)以融資。例如，將批量貸款進(jìn)行證券化銷售，或者將小額、非市場(chǎng)化且信用質(zhì)量相異的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，匯集組合成資產(chǎn)池，重新包裝為具有流動(dòng)性的債務(wù)證券。資產(chǎn)證券化的核心在于對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，促使參與各方均可受益；實(shí)質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

　　資料2：

　　資產(chǎn)證券化三種代表性模式

　　一是離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資。一般認(rèn)為，國(guó)內(nèi)融資方通過(guò)在國(guó)外的SPV(特殊目的載體)在國(guó)際市場(chǎng)上以資產(chǎn)證券化的方式向國(guó)外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。例如，國(guó)內(nèi)廣深珠高速公路的建設(shè)融資就利用了該方式。從某種意義上說(shuō)，離岸資產(chǎn)證券化避開(kāi)了國(guó)內(nèi)的制度障礙與投資者的不成熟，緩解了城市化帶來(lái)的市政融資壓力。

　　二是金融機(jī)構(gòu)以信托方式處置信貸資產(chǎn)(不良資產(chǎn))。例如，2003年6月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司和中信信托簽署《財(cái)產(chǎn)委托合同》和《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》，將132.5億元的不良債權(quán)資產(chǎn)，委托中信信托投資公司設(shè)立三年期的財(cái)產(chǎn)信托，并將其中的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。當(dāng)然，由于證券化產(chǎn)品的差異，這只是某種準(zhǔn)證券化的改革嘗試。

　　三是企業(yè)應(yīng)收賬款證券化。例如，1997年以來(lái)，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司先后在美國(guó)發(fā)行以其北美航運(yùn)應(yīng)收款為支撐的浮動(dòng)利率票據(jù)，并以航運(yùn)應(yīng)收款為支撐在北美和歐亞澳地區(qū)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

　　資料3：

　　資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的起源

　　資產(chǎn)證券化1970年代發(fā)源于美國(guó)，成為當(dāng)前全球金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新之一，其發(fā)展與巴塞爾資本協(xié)議有密切的關(guān)系。1992年9月，巴塞爾委員會(huì)的一個(gè)工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》的分析報(bào)告。報(bào)告分為簡(jiǎn)介、資產(chǎn)證券化的機(jī)制、資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)、資產(chǎn)證券化的影響和監(jiān)管問(wèn)題五部分。

　　委員會(huì)提出要將資產(chǎn)證券化納入監(jiān)管的范圍，這是基于資產(chǎn)證券化日趨活躍，帶來(lái)了一系列令人擔(dān)憂的問(wèn)題。主要的擔(dān)憂是：如果不是徹底出售的話，那么信用風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)留在銀行中。報(bào)告簡(jiǎn)要分析了資產(chǎn)證券化使銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：(1)出售方銀行因非真實(shí)銷售，會(huì)面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。(2)即使銀行有效轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當(dāng)資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，它仍然可能面臨著重新購(gòu)回證券的道義壓力。(3)銀行還面臨操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的建議，委員會(huì)指出，各國(guó)監(jiān)管者需要認(rèn)真確定某一證券化安排中的風(fēng)險(xiǎn)是否已部分或全部有效地轉(zhuǎn)給了投資者或信用強(qiáng)化者，并要確保安排是審慎的，主要應(yīng)關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：(1)真實(shí)銷售。(2)證券化安排的管理。(3)第三方銀行的信用增強(qiáng)或流動(dòng)性支持。

　　該文件只是簡(jiǎn)單地提出了對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的幾個(gè)要點(diǎn)，并未提出具體的處理辦法，但是它對(duì)資產(chǎn)證券化的關(guān)注為關(guān)于資產(chǎn)證券化的兩份工作文件和巴塞爾新資本協(xié)議奠定了一定的基礎(chǔ)。