價(jià)格傳導(dǎo)可能斷裂 央行貨幣政策面臨新的挑戰(zhàn)

　　有專(zhuān)業(yè)人士指出，央行的貨幣政策已經(jīng)面臨兩難，如果考慮到PPI終將向CPI傳導(dǎo)，那么央行應(yīng)釘住增幅過(guò)高的PPI，貨幣政策應(yīng)以持續(xù)偏緊為主；但幾乎接受采訪(fǎng)的所有專(zhuān)家都預(yù)測(cè)，12月的CPI同比增幅將更低，照此看來(lái)，央行的貨幣政策應(yīng)以偏松為宜，特別是應(yīng)該增加貨幣投放量和信貸量

　　本報(bào)記者 定軍

　　“盡管原材料價(jià)格仍在上漲，但我們的產(chǎn)品價(jià)格不能提高，否則無(wú)法賣(mài)出去，因此只能內(nèi)部消化。”東莞玩具協(xié)會(huì)的一位人士向記者說(shuō)。

　　據(jù)了解，目前東莞各種塑料玩具的原料，包括鋼材、銅以及石油產(chǎn)品TVC，今年以來(lái)大幅持續(xù)上漲，比如鋼材價(jià)格就漲了30%以上，但玩具產(chǎn)品價(jià)格卻未見(jiàn)上漲，因此玩具業(yè)利潤(rùn)空間越來(lái)越小。

　　東莞玩具業(yè)的困境，正反映出各個(gè)產(chǎn)業(yè)的一個(gè)共同的嚴(yán)酷現(xiàn)實(shí)：那就是上游產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，下游產(chǎn)品價(jià)格依然不變，甚至下滑，且這種情況愈演愈烈。上、下游產(chǎn)品之間的價(jià)格傳導(dǎo)，事實(shí)上存在斷裂的可能。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，今年11月，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格，工業(yè)品出廠價(jià)格總水平(PPI)分別較同比上漲13.7%和8.1%，盡管漲幅分別比10月下降0.5和0.3個(gè)百分點(diǎn)，但該月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增幅，卻從上月同比增長(zhǎng)4.3%回到2.8%，這引起業(yè)內(nèi)人士的憂(yōu)慮。

　　有專(zhuān)業(yè)人士指出，央行的貨幣政策已經(jīng)面臨兩難，從穩(wěn)定幣值，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策目標(biāo)看，如果考慮到PPI終將向CPI傳導(dǎo)而未雨綢繆，央行就必須盯住PPI漲幅，因?yàn)镻PI創(chuàng)出了1996年來(lái)的最高值，貨幣政策應(yīng)以持續(xù)偏緊為主。但幾乎接受采訪(fǎng)的所有專(zhuān)家都預(yù)測(cè)，12月的CPI同比增幅將更低，照此看來(lái)，在CPI已經(jīng)接近通縮邊緣的背景下，央行貨幣政策應(yīng)以偏松為宜，特別是應(yīng)該增加貨幣和信貸投放量。

　　終端產(chǎn)品漲價(jià)幾無(wú)可能

　　中國(guó)洗滌用品工業(yè)協(xié)會(huì)的人向記者表示，盡管目前洗滌用品，比如肥皂、洗衣粉，受上游產(chǎn)品油脂、堿、表面活性劑等價(jià)格猛漲的擠壓，而零售終端產(chǎn)品價(jià)格未變，甚至下降的影響，其利潤(rùn)空間越來(lái)越小，但洗滌用品利潤(rùn)仍在上升，這主要是企業(yè)內(nèi)部消化了上游過(guò)高價(jià)格成本。

　　來(lái)自鑄造業(yè)、汽車(chē)行業(yè)、家電行業(yè)、玩具行業(yè)等，與洗滌行業(yè)傳達(dá)出類(lèi)似的聲音。即上游產(chǎn)品，比如原材料、能源、動(dòng)力，無(wú)論如何漲價(jià)，但最終消費(fèi)品仍難以提價(jià)，事實(shí)上更多的情況是降價(jià)。

　　統(tǒng)計(jì)資料表明，從最終消費(fèi)品看，11月，除食品類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格大部分仍上漲外，衣著類(lèi)價(jià)格、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)價(jià)格、醫(yī)療保健及個(gè)人用品類(lèi)價(jià)格，以及交通和通信類(lèi)價(jià)格，都分別比去年同期有所下降，其中耐用消費(fèi)品價(jià)格下降2.6%。

　　統(tǒng)計(jì)也表明，目前原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲，只帶來(lái)了與之直接相關(guān)的下游產(chǎn)品價(jià)格上漲，而終端產(chǎn)品價(jià)格變化不大。

　　比如，原油出廠價(jià)格11月比去年同月上漲45.3%，影響成品油中的汽油、煤油和柴油分別同比上漲26.8%、23.2%和28.6%。與原油價(jià)格相關(guān)的下游產(chǎn)品，比如聚苯乙烯、順丁橡膠、滌綸長(zhǎng)絲分別同比上漲44.4%、22.1%、15.3%。化肥中的尿素、硝酸銨、過(guò)硫酸氨價(jià)格分別同比上漲16.9%、28.4%、17.8%。但與之相關(guān)的最終產(chǎn)品漲幅不大。比如與化肥關(guān)系密切的農(nóng)產(chǎn)品鮮菜價(jià)格，在11月同比下降14.4%。

　　此前，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所專(zhuān)家夏斌撰文指出，PPI向CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)可能出現(xiàn)與過(guò)去不同的重大變化。上游產(chǎn)品的價(jià)格上漲，其結(jié)果可能并不表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品的漲價(jià)，而是企業(yè)盈利減少。最終需求產(chǎn)品供求基本平衡，供略小于求的產(chǎn)品，則出現(xiàn)部分漲價(jià)；而最終需求產(chǎn)品供大于求的，由于中下游企業(yè)難以消化，價(jià)格信號(hào)難以傳遞，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)一段時(shí)間后企業(yè)間有可能出現(xiàn)“重新洗牌”。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有報(bào)告指出，“上下游產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制不一樣，是影響價(jià)格傳導(dǎo)滯緩的重要外因，但究其根本原因還在于產(chǎn)品市場(chǎng)內(nèi)部供求矛盾。目前國(guó)際市場(chǎng)中能源、原材料緊缺，產(chǎn)品供不應(yīng)求，因而價(jià)格飚升；而對(duì)于中下游產(chǎn)品，全國(guó)仍然是供過(guò)于求的市場(chǎng)格局，中下游多數(shù)制造業(yè)的實(shí)際產(chǎn)能都處于過(guò)剩的狀態(tài)。”

　　但國(guó)泰君安證券研究所宏觀分析師周克瑜則認(rèn)為，目前得出PPI向CPI傳導(dǎo)出現(xiàn)斷裂的結(jié)論，仍然較早。因?yàn)閲?guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的消費(fèi)指數(shù)中并未考慮一些因素，比如住房，因此實(shí)際的CPI水平要高于目前公布的數(shù)字，PPI向CPI傳導(dǎo)仍將繼續(xù)，只不過(guò)不是很順暢。

　　貨幣政策面臨挑戰(zhàn)

　　有專(zhuān)業(yè)人士指出，央行目前的貨幣政策將面臨較大的挑戰(zhàn)。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀研究部專(zhuān)家王召指出，目前看來(lái)，貨幣供應(yīng)量和信貸量偏緊，這導(dǎo)致11月的CPI數(shù)字很低。因此，要防止CPI繼續(xù)走低，必須增加貨幣供應(yīng)量和信貸量。

　　早在2003年年底，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所專(zhuān)家夏斌就撰文指出，貨幣供應(yīng)量已不宜作為當(dāng)前中國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，因?yàn)楝F(xiàn)行貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可控性、可測(cè)性和與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性均已出現(xiàn)明顯問(wèn)題，貨幣流通速度下降，導(dǎo)致近年來(lái)中國(guó)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)與物價(jià)、就業(yè)增長(zhǎng)等宏觀目標(biāo)的相關(guān)性日漸疏離。

　　也有專(zhuān)家表示，今年以來(lái)的物價(jià)漲勢(shì)，反映出通脹表現(xiàn)為成本推動(dòng)，而非需求推動(dòng)。CPI自2003年以來(lái)的增長(zhǎng)，主要是糧價(jià)反映出的食品增長(zhǎng)，以及此后的石油等能源價(jià)格增長(zhǎng)，但扣除這些因素之外的核心CPI價(jià)格漲幅不大，因此今年下半年以來(lái)的控制信貸、提高存貸款利率的偏緊型防通脹政策，是有問(wèn)題的。

　　央行在去年第四季度的貨幣政策報(bào)告中指出，“對(duì)于成本推動(dòng)型的CPI上漲，理論上不宜立即采取緊縮性的貨幣政策，要看外部沖擊能否自然消除。”

　　北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國(guó)青則認(rèn)為，現(xiàn)在的貨幣投放和信貸偏緊，按現(xiàn)在的速度來(lái)看，時(shí)間長(zhǎng)了，明年回到通縮將不可避免。

　　復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系教授劉紅忠則持有不同意見(jiàn)。他認(rèn)為，全年CPI同比增幅在4%左右，從宏觀調(diào)控的角度看，今年的貨幣政策和財(cái)政政策相對(duì)發(fā)揮了較好作用。