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特約評論員 吳敏
也許明年這個時候，掛在經濟學家和官員嘴上的宏觀困境可能將不再是通貨膨脹，而是通貨緊縮。
5.2%、4.3%、2.8%，居民消費價格指數CPI自9月份連續三月觸頂回落，使中國的經濟
再次開始聽到通縮的腳步聲。雖然CPI指數將在第四季度回落已無懸念，但是日前公布的11月CPI指數大幅回落至2.8%,為今年2月同比增長2.1%以來最低，卻令許多分析師和經濟學家大跌眼鏡。
CPI指數11月份出人意料的低漲幅，雖然有去年同期基數較高的原因，但推動此輪通脹的糧價上漲退潮卻是最主要原因，估計隨著糧價和石油價格的繼續回落，目前的通脹或許會搖身一變成為通縮。
事實上，通縮的陰影已經步步逼近。隨著實施達七年之久的積極財政政策明年退出、固定資產投資的進一步壓縮、貨幣供應量的大幅縮減、剔除糧食和石油價格的消費品價格死水微瀾、工業品的產能過剩，通縮陰影很有可能趁機抬頭。
這種擔心并非杞人憂天。從11月物價走勢看，雖然目前糧食食品類、能源價格漲勢仍居高不下，但是代表著核心CPI走勢的衣著、家庭設備用品及服務、醫療保健及個人用品、交通和通信等商品和服務價格，卻一直波瀾不驚，甚至略有下降。
從央行節節滑落的貨幣供應量增長速度來看，工業生產的困境明年就會顯現出來。據央行公布的數據。10月末廣義貨幣M2余額為24.37萬億元，同比增長13.5%，增幅比上月末低0.4個百分點；狹義貨幣M1余額為9.08萬億元，同比增長12.6%，增幅比上月末低1.1個百分點。
更為重要的是，在這些貨幣供應量中，與工業生產密切聯系的M1增幅已經落后于M2近一個百分點，企業存款的大幅回落說明企業的貸款情況不容樂觀，這勢必影響到明年的生產。
最令人擔擾的是，前兩年導致通縮陰影的產能過剩現象可能會死灰復燃。鋼鐵、電力、有色金屬、水泥、汽車等近年來大幅擴張的產業，明年有可能全面過剩，甚至隨著這些行業的壓縮，目前作為“瓶頸”的煤電油行業可能會重演此前過剩的困境。當然，更不用說目前產能急據擴大的消費品行業。事實上，產能過剩的“悲劇”已經在轎車、家電、空調等行業提前上演。
從最終需求看，拉動經濟增長的三駕馬車已經開始放慢腳步。投資繼續壓縮、防止投資反彈仍是現在和今后宏觀調控的首要任務。而出口需求由于成本的上升、人民幣的升值壓力，以及國際收支平衡的壓力，大幅順差的局面也將會減少。至于消費，雖然在買漲不買跌的預期下，今年以來消費漸有起色，但是由于占消費大頭的房地產、汽車等消費品需求逐漸減少，其對產業鏈上游的拉動也漸行漸弱。
從目前的價格傳導機制看，雖然目前上游產品價格自娛自樂，但下游產品價格仍無動于衷。主要原因就是目前市場上終端商品供大于求的格局沒有變化，而競爭的加劇將導致企業不敢輕易動用價格杠桿，擠壓的結果是上游行業庫存積壓、企業利潤減少。
事實上，這種現象已經傳遞到一些上游行業。數字顯示，當前中國企業存貨占用的資金呈現上升的趨勢。工業產品產銷率月度指數從5月開始出現下滑。前三季度，國有重點企業產成品存貨2766.9億元，同比上升22%。其中冶金上升51.7%；石油石化上升26.8%。而從上市公司指標看，截至10月底，電力、煤氣及水的生產和供應行業存貨余額與年初相比增幅49%，為該行業收入增幅的1.44倍；信息技術業存貨余額增幅則達到了26%；金屬、非金屬行業存貨余額增幅為42%。
通脹緊縮最終將會表現為：價格下跌、企業利潤急劇減少，行業全面蕭條。雖然對處于轉軌時期的中國來說，利用行政手段治理通脹屢試屢爽，但是一遇到通縮，卻經常是束手無策，甚至有時病急亂投醫，去年以來的通脹現象或許在很大程度上歸咎于此前的治理通縮后遺癥。
雖然目前很難分清通脹或通縮的孰重孰輕，但是治通脹、防緊縮將是中國目前最應該關注的問題。
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