全球經濟軟著陸 大中國區經濟增長將逐年放緩

　　摘 要

    預計全球經濟會在2005年軟著陸。

　　摩根士丹利全球經濟學家研究隊伍在12月6日開始預測全球經濟在2006年的經濟走勢。我們預測全球經濟將會軟著陸，相應地，全球的經濟增長率在2004年會達到4.7%，2005年會 下降至3.6%，但是在2006年會再次加速，經濟增長率將達到4%。

　　流動性復蘇將目前的繁榮延長至明年。

　　由于美國對弱勢美元政策的偏好和中國在提高利率問題上的勉強態度很可能將“全球流動性和經濟增長”的繁榮延長到2005年的第一季度。我們認識到：弱勢美元政策和強勁的流動性將支持中國在2005年第一季度的投資增長超過平均水平，因此，我們修正了先前7%的預測，中國在2005年真實GDP增長將會達到7.8%。

　　考慮到中國大陸經濟周期性變動調整的這種進一步延長，我們也進一步調整了我們對中國另外兩個地區的經濟增長預測。在經過最近兩周的研究之后，我們對中國香港2005年的經濟增長預測由原先的4%調整到4.5%，臺灣地區2005年的經濟增長預測由原先的3.6%調整為4%。

  中國大陸經濟的進一步調整將會為2006年中國的經濟增長帶來負面影響。

　　2006年，盡管發達國家的經濟將會實現更加強勁的增長，但是，我們預計，亞洲的經濟增長將會與全球經濟強勁增長的趨勢背道而馳，這主要是由于過度依賴投資的亞洲經濟受到強勢貨幣的影響時間延長了，并且中國大陸要延長周期進行投資整合。我們預期，伴隨著固定資產投資增長速度進一步放慢至11%，它將帶動中國2006年整體GDP增長下滑至7%，香港和臺灣地區的GDP增長將分別為4.4%和3.6%。我們預計，亞洲經濟增長在2004年達到7.1%，在2005年將下降到5.9%，在2006年將進一步下滑到5.6%。

　　亞洲與全球背道而馳

　　摩根士丹利全球經濟學家研究隊伍在12月6日開始預測全球經濟在2006年的經濟走勢。我們預測全球經濟將會軟著陸，相應地，全球的經濟增長率在2004年會達到4.7%，2005年會下降至3.6%，但是在2006年會再次加速，經濟增長率將達到4%。然而，我們預計，亞洲地區除日本以外，2006年的經濟增長將減速至5.6%，而2005年增長還稍微快一點兒，會達到5.9%，這一修正主要是受到了流動性繁榮的時間延長的影響。

　　亞洲經濟增長和全球經濟增長在2006年背道而馳的主要原因是：一，在2005年第一季度，中國將會從未來透支資本以實現更多的增長，二是過度依賴投資的亞洲經濟受到了強勢貨幣的影響時間延長了，并且，中國需要時間整合投資。

　　流動性復蘇支撐2005年繁榮

　　以我們的觀點看來，中國以投資周期為主要對象的政策和美國以貿易赤字為主要對象的政策將決定金融市場和全球經濟增長在2005年有什么樣的表現。我們認為，在美國和中國兩大經濟體將利率提到更高水平的時候，全球經濟將會實現最佳的軟著陸狀態。

　　不過，就目前的情況來看，美國對弱勢美元政策的偏好和中國在提高利率問題上的不情愿態度很可能會將全球的流動性和經濟增長繁榮延長至2005年的第一季度。這將造成2005年的經濟增長類似于2004年的情況，消費者和投資需求將受惠于自2003年開始的流動性繁榮。

　　我們認為，弱勢美元政策和強勁的流動性能夠維持中國在2005年第一季度的投資增長仍然超過平均水平。盡管銀行信貸不斷緊縮，但是在寬松的國際流動性條件下，企業仍然可以通過替代性選擇籌集資金支持其固定資產投資的增長。在2005年，固定資產投資的年增長率可能將一直維持在16%的水平，盡管與2004年的高達26%的爆炸性年增長率相比，的確有比較大的降幅，但還是比較寬松的。中國的固定資產投資增長將更加溫和，這意味著我們關心的熱點問題：國際原材料市場供應緊張的情況將得到緩解。我們估計，以現在的美元幣值計算，在2005年，中國的進口增長將只有14.5%，比2004年的35.5%下降了許多，更大大低于2003年的39.8%。

　　我們最近修正了對中國2005年真實GDP增長的預測，從先前的7.0%調升到7.8%，這符合中國周期性變動調整在時間上進一步延長。我們也已經上調了對中國其他兩個地區——香港和臺灣地區的2005年GDP增長預測，在最近兩周，我們對香港2005年的經濟增長率預測從4%調升到4.5%，對臺灣地區的預測從3.6%調升為4.0%。這種變化的細節已經在我們對香港的流動性復蘇延長了經濟繁榮的研究報告中，以及對“流動性復蘇”減緩了臺灣地區的出口下降的報告中進行了闡釋。雖然如此，基于對2004年全年的估計，我們對2005年的香港和臺灣地區的貿易增長預測分別為7.8%和5.9%，這意味著因受到中國大陸經濟增長放慢的影響，港臺兩地在享受了兩年的雙位數貿易增長率之后，在2005年，貿易增長率將大幅度削減至個位數。

　　2006年亞洲經濟增長再放緩

　　我們的經濟學家團隊預計，2005年的全球經濟增長將從2004年的4.7%下降到3.6%，但2006年將再次加速至4.0%。這勾畫出了非常好的軟著陸的圖景。然而，我們預期，亞洲地區的經濟增長將與全球經濟增長趨勢背道而馳，主要是因為過度依賴投資的亞洲經濟將長期受到強勢貨幣的影響，并且中國需要時間整合其已經完成的固定資產投資。我們預計，2005年亞洲經濟增長將從2004年的7.1%下滑至5.9%，2006年進一步下滑至5.6%。(見表一)

　　我們預計，盡管全球經濟增長強勁，但是中國的投資繁榮周期性調整將持續到2006年，這對香港和臺灣地區的經濟增長預期構成負面影響。我們預計，隨著固定資產投資放慢至11%的水平，中國大陸整體的經濟增長將會下降到7.0%，這將會給以貿易為主導的香港和臺灣經濟構成進一步的壓力，香港和臺灣地區的經濟增長在2006年將會下降到4.4%和3.6%。整體上，我們預計，大中華區的GDP增長在2005年平均為6.9%，比2004年的8.6%有所下降，2006年進一步下降到6.3%。

　　(GDP平減指數(GDP Deflator，亦譯為GDP縮減指數或消價指數)。GDP平減指數是給定年份的名義GDP與實際GDP之間的比率，用來衡量在基期和本期之間所發生的價格變化。GDP平減指數是以涉及經濟中所生產的全部產品的計算為基礎的，因而是一個具有廣泛基礎的衡量物價水平的價格指數。譯者注)(李云 編譯）