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本報記者 蔡經 發自北京
日前，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌接受了本報記者專訪，暢談貨幣政策未來走勢。
記者：在中央經濟工作會議召開之后，大家開始關注明年的宏觀經濟政策，尤其是
貨幣政策，你如何預期明年央行貨幣政策的基調？
夏斌：要正確預期2005年央行可能制定的貨幣政策目標，首先應分析一下2004年的情況。全年新增人民幣貸款目標會達到多少？我估計12月底只能是2.2萬億-2.3萬億元，增長13.8%-14.5%，如果扣除物價因素的話，也就是增長10%左右。目前的貸款規模確實是有點緊了。我認為央行也已經意識到這一點了，他們也想運用“窗口指導”等手段來達到年初預期公布的目標，但我估計，年初公布的2.6萬億元目標是達不到的。
我們已經知道，“雙穩健”政策將是明年宏觀經濟政策的基調。就財政政策而言，不用在“穩健”二字的字面解釋上多做文章。至于貨幣政策是穩健的，我認為“穩健”二字不是經濟學中特有的概念，是文中的語言。關鍵要看具體的數字指標，根據今年的情況，我的總體判斷是，要么央行打破常規，只公布貨幣增長目標，不公布貸款增長目標。如果公布，央行的本意，明年新增人民幣貸款目標大約為2.3萬億-2.4萬億元，增長幅度為14%左右。當然在其他因素制約下，也許會再高些。這一增長速度相對于2002年、2003年或者2004年來說，不能說是偏松的貨幣政策，2005年央行會維持偏緊的貨幣政策。
記者：你是依據什么來判斷明年央行貨幣政策目標會采取貸款增長14%的偏緊的目標？
夏斌：預期央行明年貨幣政策之所以會是偏緊的，我主要是基于以下這些因素的猜測。首先，央行始終認為，M2/GDP比例過高，社會總體流動性過多。這一點我也同意，但對此如何認識與解決，可能我與央行有不同的意見。其次，央行看到了近幾年貨幣調控操作中的非精確性，央行并不能很好地控制實際執行結果。有些年份太緊些，有些年份太松了，實際結果都會偏離央行年初規定的目標值。央行已看到了這一點，并認為前兩年的貸款增長是超常的，想平衡一下，所以我預期2005年央行的人民幣貸款目標不會像有些人用模型推出的17%-18%的增長目標；再次，央行對明年物價傳遞有強烈預期，在今年第三季度貨幣政策報告中，央行已把一系列物價指標都羅列出來，原材料購進價格已連續兩年上漲，工業品價格上升，房地產價格上升，平均勞動報酬上升，企業商品價格上升，盡管央行沒能明確告訴公眾物價傳遞要有多少個月，傳遞程度有多大，具體到2005年CPI會漲多少，但感覺2005年物價傳遞的壓力很大，因此要體現其調控的前瞻性，貨幣政策肯定不會松；最后，投資反彈壓力還存在著。目前停建、取消立項項目資金僅占清理項目總規模的1%，也就是說，清理整頓項目中大多數還得上，準備建的項目還是很多。所以，在這樣一種投資壓力下，貨幣政策同樣也不會松。
記者：隨著積極的財政政策將于明年逐漸退出，貨幣政策調控的作用將日益重要。那么，央行在執行偏緊的貨幣政策調控中應關注哪些問題？
夏斌：這是一個非常有實際意義的提問。以上關于貸款增長指標是我對央行的猜測。我認為，如果要實行適度偏緊的貨幣政策，必須密切關注四大問題。首先，要認識到總量政策解決結構問題的局限性。其實包括央行在內，許多政府部門都已認識到總量政策調控后經濟中結構性矛盾突出了，而且都呼吁要解決，但迄今為止又未見到很有效的措施出臺。現在已不是過去“點貸”時期了，不是可以靠政府或央行確定給哪個企業或行業貸款商業銀行就辦。現在，貨幣總量緊了，大型企業與小型企業、長期貸款與短期貸款之間的資金供求矛盾突出了，這似乎在不斷地證明，貨幣調控的總量政策似乎難以解決體制性、結構性問題。盡管矛盾比上世紀八九十年代宏觀調控時情況好多了。
其次，央行要充分認識到，宏觀調控的有效性還不完全取決于貨幣政策單項設計的精確程度。例如，2003年存款準備金率上升1個百分點，凍結了1500億元資金，這種調控的影響是非常顯著的，但又不能過于頻繁使用這種工具。回顧差別存款準備金率調整、加息0.27%及貸款利率市場化，這些政策措施都對，但如果仔細觀察實際效果卻發現，卻僅僅是起到了一種顯示市場信號的作用。當初差別準備金率措施出臺時，我分析，這僅僅是一種市場信號，對于不顧一些貸款質量，盲目發放貸款和資本充足率很低的銀行，警告你不能亂來，起到一種警示作用。但從實際執行結果看，因此項政策僅局限于幾個股份制銀行和一些小商業銀行，這些銀行所占市場份額又很少，所以不會產生多大的政策效應。另外，在加息0.27個百分點和貸款利率市場化兩項政策公布時，媒體和公眾更看重0.27%的加息，其實貸款利率市場化是一項很重要的政策措施，是方向性的、里程碑式的改革，但能不能起到風險定價的作用？當前很難說效果明顯，還需要相當一段時間觀察。我主要觀點是，央行在近一兩年宏觀調控中出臺了一些好的政策，設計也很精細，如加息0.27%和差別準備金率等，但調控的實際效果是否真正有效，還要取決于微觀企業機制改善與銀行改革等進展情況。當然，我并不否定這些政策本身。我只是想說明，在當今中國，有效的宏觀調控仍不能僅指望于央行的總量政策，仍不能僅指望于央行一兩項政策的精細的設計。反過來說，央行在制定總量政策時，要充分考慮當今中國體制的特點，考慮需要其他政策的配套。(未完待續)
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