對沖基金：我不會與中國政府博弈

　　作者：黃嶸

　　在經歷了對沖基金沖擊泰國、韓國等貨幣造成亞洲金融風暴以后，對對沖基金，亞洲各國仍心有余悸。

　　最近謝國忠一語“1萬億美元的對沖基金正在押賭人民幣大幅升值”又一度引發了市 場恐慌，盡管謝隨后解釋，這些對沖基金只是在境外NDF(人民幣遠期無本金交割)市場博人民幣升值，并沒有介入到國內市場，但市場已經非常自然地將“對沖基金”同“人民幣升值”聯系起來。

　　對沖基金到底如何看待人民幣升值問題？對沖基金的舉動到底會給中國匯率政策和外匯市場帶來什么影響？最近記者走訪了一些有過對沖基金經營經驗以及熟悉對沖基金操作思路的人士。

　　對沖基金沒有進入中國

　　“正像謝國忠所說的那樣，我們對沖基金只是在中國境外博人民幣升值，并沒有進入中國。”一位從事對沖基金操作的人士說。

　　海奇投資(Hedge Investment)執行總裁徐江也認為，從對沖基金的各種投資特征分析，也能說明現在進入中國境內造成高額外匯占款的資金并非對沖基金。對沖基金有三大特征：尋找錯誤定價金融產品、運用高杠桿的金融、必須有較高的流動性。

　　徐介紹，對沖基金在襲擊泰國等國貨幣時所動用的資金量都很大，其實這些資金并非是對沖基金自己的錢，通常情況下，他們都會以1∶30的比例拆借資金。如此拆借資金的成本壓力很大，因此對沖基金必須在短時間內操作成功，這就要求對沖基金必須運用高杠桿金融工具去撬起更大的資金，同時保持極高的流動性來保證短時間內完成投資。一般對沖基金一次投資的周期在60天至90天。

　　“國內除了商品期貨市場這一高杠桿的金融產品以外，目前還沒有其他金融期貨高杠桿類產品，并且因為人民幣不可自由兌換，流動性非常差，所以對沖基金不可能來中國境內博人民幣升值。”上述對沖基金人士分析。

　　今年以來，我國外匯儲備余額居高不下，并連創新高。截至9月底，外匯儲備余額達已經高達到5145億美元。“一些國內人士認為這些‘熱錢’中很多屬于對沖基金，事實并非如此，這里面沒有對沖基金的錢。”徐再次向記者強調。

　　徐以“熱錢”投資房地產市場為例向記者解釋，國外對沖基金不可能去投資固定資產，因為它的流動性太差，并且購房最多也只能貸出80%的資金，這對于喜歡用高杠桿的對沖基金來說是杯水車薪。“房地產中的熱錢，主要來自于一些國外華人的資金。”徐分析，“同樣，‘熱錢’另一塊主要流入是FDI(外商直接投資)，投資周期就更長，更沒有杠桿，這主要來源于產業基金。”徐表示，“因此，國內現在并不需要過度擔心對沖基金對人民幣升值的壓力。”

　　對沖基金博人民幣：順勢而為

　　“對沖基金沒有進入中國，但并不代表對沖基金不會博人民幣升值。”上述對沖基金人士表示，“我們認為人民幣可能被錯誤定價，因此會在國外有高杠桿和高流動性的市場——NDF去賭人民幣升值。”

　　雖然對沖基金在境外參與人民幣升值炒作，但海奇投資的徐江向強調：沖基金不會同中國政府進行博弈，他們知道，同中國政府博弈人民幣升值最后肯定會失敗。

　　“對沖基金有過這種慘痛教訓。”徐說。一次是長期資本管理公司(LTCM)在俄羅斯的慘敗：1998年該對沖基金在俄羅斯買進俄羅斯債券，拋出歐洲和日本債券，但到當年9、10月份時，俄羅斯政府卻暫停對俄羅斯債券的兌付，結果造成LTCM的巨大損失，至使美聯儲也出手相救。另一次是索羅斯的量子基金在亞洲金融風暴期間狙擊港幣，因為中國政府動用大量外匯儲備阻擊而潰敗。

　　“這兩次教訓都讓對沖基金感到，同政府博弈，其中有很多非市場化因素，他們必將遭到失敗。”對沖基金的人士分析，“順勢而為是這次對沖基金博人民幣升值的投資策略。”

　　至于“順勢而為”的具體含義，徐江給記者舉了2003年9月對沖基金博人民幣升值的案例。去年9月，由于美國財長斯諾訪華就人民幣升值與中國政府“交換意見”，對沖基金認為人民幣可能升值，于是便在NDF市場做了一個博人民幣升值的衍生產品——賭45天后人民幣升值3%，支付0.5%的保證金。如果人民幣真的在45天內升值3%，對沖基金便能獲得3%的收益；反之，對沖基金便損失0.5%。

　　“當然中國政府對對沖基金在海外市場上的一舉一動了如指掌，只要保證在這45天內不升值，對沖基金便必輸無疑。這個例子說明對沖基金是通過窺探中國政府的一些舉動，順勢賭人民幣升值，但絕不會與中國政府博弈。”徐說。

　　而至于近期“高達1萬億美元的對沖基金押賭人民幣將大幅升值”也是同樣的道理。這次對沖基金賭人民幣升值的沖動主要來自于前期關于中國政府拋出美元國債的消息。“中國政府拋出美元國債，說明美元將來對人民幣會貶值，中國政府當然不會讓自己的資產縮水，肯定會在美元貶值之前，拋售美元資產。這便是對沖基金順勢而為的做法。”熟悉此次對沖基金的陸先生向記者解釋。

　　陸認為，中國政府以及一些國有金融企業美元資產變動將是未來一段時期內，對沖基金賭人民幣升值的風向標。“人民幣的升值不會像調升利率那樣沒有任何前期跡象。例如一些相關機構會提前得到消息，尤其是外管局、四大國有商業銀行，甚至大型保險公司——它們手中有大量外匯，如中國人壽、中保、建行、中行等。其中建行和中行可能會是對沖基金的主要關注對象，匯金公司注入其資本金450億元是以美元計價，如果人民幣升值會造成這兩家銀行賬面的匯率損失，這將會影響到這兩家銀行的上市進程，因此政府可能會事先讓它們在海外衍生品市場操作，規避風險。”陸向記者分析，“將來這些都是對沖基金博人民幣升值的依據。”