外資掘金人民幣離岸市場 外管局撓頭灰色地帶

　　由于中國目前存在外匯管制，外資銀行為防范在交割時沒有美元支付，因此在中國從事NDF交易，還需要企業(yè)繳納一定比例的美元資產(chǎn)作為擔(dān)保品；操作NDF交易并不涉及人民幣和外匯的跨境流動，企業(yè)交給銀行的外匯擔(dān)保，無需匯到境外，只是作為這些銀行通知其境外分行進行NDF交易的一種憑證；賺取的利潤也只需存到境外銀行的賬戶即可

　　本報記者 鈕鍵軍

　　“今年以來，昆山地區(qū)的外匯貸款呈激增趨勢。”江蘇昆山一位銀行人士對《財經(jīng)時報》透露。

　　據(jù)了解，借入外匯的主要是在昆山地區(qū)投資建廠的臺資企業(yè)，一位昆山的臺商向《財經(jīng)時報》透露，臺商們借入美元的主要原因是為了規(guī)避人民幣的匯率風(fēng)險，借入的美元“一般都用來從事離岸無本金交割遠期外匯合約(英文簡稱NDF)業(yè)務(wù)”。

　　“今年昆山地區(qū)各銀行機構(gòu)由于臺商大量貸進美元，造成了這一地區(qū)美元供給的緊張。”他稱。據(jù)一些外貿(mào)人士介紹，在目前人民幣升值壓力下，國內(nèi)很多外資企業(yè)都像昆山臺商一樣，利用離岸人民幣市場進行避險。

　　不過，中國國家外匯管理局(以下簡稱：外管局)的一位官員表示，中國政府是明確禁止境內(nèi)中資和外資企業(yè)從事NDF交易的，“這一點是毫無疑問的，因為這種業(yè)務(wù)明確違反中國的外匯管制政策。”他說。

　　但由于在監(jiān)控上的客觀困難，“雖然外管局也知道一些中資企業(yè)通過一些‘曲線’手段在從事NDF交易，但外管局無可奈何，因為中資企業(yè)可以很快通過其他手段來規(guī)避官方的監(jiān)管。”外管局這位官員告訴《財經(jīng)時報》。

　　上周四(9日)離岸市場一年期NDF貼水報4350點，這意味著市場預(yù)期12個月后人民幣將升值至7.8元左右。

　　套保還是投機？

　　據(jù)這位臺商介紹，昆山臺商利用人民幣NDF市場，主要是在目前人民幣升值壓力下，可以有效地規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險。

　　他稱，這一業(yè)務(wù)操作程序其實很簡單。“企業(yè)只需要和開辦NDF業(yè)務(wù)的銀行簽訂一份合同，該銀行就可以代理客戶在香港市場上操作人民幣NDF業(yè)務(wù)了。而銀行將從中收取一定比例的手續(xù)費。”

　　對于NDF規(guī)避匯率風(fēng)險的機理，這位臺商的解釋是，客戶根據(jù)自己對人民幣匯率變動的預(yù)期，預(yù)先設(shè)定一個賣入值或買出值，并按照這一價位買入或賣出一定數(shù)量的美元，這樣就可以鎖定因為匯率的變動對公司經(jīng)營的影響。

　　據(jù)介紹，目前在中國大陸地區(qū)開辦NDF業(yè)務(wù)的銀行都是在香港或新加坡有分行的外資銀行。而企業(yè)也需要在香港或新加坡的銀行設(shè)有自己的賬戶。

　　在亞洲的一些國家或地區(qū)，辦理NDF業(yè)務(wù)是不需要向銀行繳納任何保證金的。因此一些外資企業(yè)是通過香港或臺灣地區(qū)的合作銀行從事NDF業(yè)務(wù)。

　　據(jù)知情人士介紹，在中國從事NDF交易，還需要企業(yè)繳納一定比例的美元資產(chǎn)作為擔(dān)保品。“這可能和中國目前還存在著外匯管制，外資銀行為防范在交割時沒有美元支付所實行的特殊措施。”這位臺商說。

　　但這位臺商拒絕透露用于擔(dān)保的美元存款金額。而記者采訪的其他臺商也以“涉及商業(yè)機密為由”拒絕向《財經(jīng)時報》透露這一比例。但記者從其他渠道得知的情況是，根據(jù)交易標的不同，銀行會和客戶商定一個合理的比例。

　　不過，昆山一位臺商則向《財經(jīng)時報》透露了另外一個信息：可以利用NDF進行投機。因為，NDF不需要有真實的貿(mào)易背景，因此一些商業(yè)人士專門從事NDF的炒作，從中牟取暴利。因為，NDF允許提前交割或平倉，投資者可以根據(jù)自己的判斷提前進行獲利了結(jié)。據(jù)他介紹，曾經(jīng)一天之間在香港市場賺取100萬美元的利潤，是非常平常的事情。

　　中外資企業(yè)差別對待？

　　“但這樣的操作并不違反中國的外匯政策，因為據(jù)我了解，企業(yè)交給銀行的外匯擔(dān)保，并不需要匯出中國境外，這些外匯只是作為這些銀行通知其境外銀行可以進行NDF交易的一種憑證。而賺取的利潤也只需存到境外銀行的賬戶即可。”因此，NDF這項業(yè)務(wù)并不涉及任何人民幣和外匯的跨境流動。

　　中國的主管機構(gòu)也認可了這種說法。外管局一位官員對《財經(jīng)時報》表示：“香港外匯市場對于內(nèi)地來說是一個離岸金融市場。因此，外資企業(yè)通過外資銀行在香港或新加坡從事NDF業(yè)務(wù)來規(guī)避匯率風(fēng)險并不違反中國的外匯政策。”

　　王先生是一位從事外貿(mào)業(yè)務(wù)多年的資深人士。他目前已經(jīng)開辦了自己的公司，專門從事進出口業(yè)務(wù)。近日，他向《財經(jīng)時報》記者表示，相對于外資企業(yè)來講，中國企業(yè)對NDF知之甚少，“這當(dāng)然和中國企業(yè)對匯率風(fēng)險一直沒有予以重視有關(guān)，因為中國的貿(mào)易企業(yè)一般不考慮匯率對利潤的影響。”

　　但王先生本人由于擁有自己的貿(mào)易公司，因此他還是能借助NDF來避免人民幣匯率風(fēng)險對公司利潤的影響。“但目前為止，中國有關(guān)部門并沒有允許中資企業(yè)利用NDF來規(guī)避匯率風(fēng)險”。

　　中國建設(shè)銀行國際部的一位人士向《財經(jīng)時報》透露，NDF一直是中國外匯管理政策中的一個灰色地帶，“有關(guān)政策即沒有明確禁止中資公司從事NDF，也沒有允許中資公司操作。”

　　但據(jù)他透露，一些中資的貿(mào)易商已然通過一些婉轉(zhuǎn)的方式進行著NDF業(yè)務(wù)。但“這些活動都是暗地里進行的，是不能見光的。但很多企業(yè)都擔(dān)心一旦被主管部門知道后，被扣上偷逃匯的罪名”。

　　《財經(jīng)時報》獲悉，一些有匯率風(fēng)險觀念的中國公司，已經(jīng)開始借助人民幣遠期結(jié)售匯的業(yè)務(wù)來回避風(fēng)險。建行人士指出，中國各大銀行目前都推出了遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，有進出口業(yè)務(wù)的企業(yè)都可以享受這種服務(wù)。手續(xù)也比較簡單，只要有真實的貿(mào)易背景，只需向銀行提供相關(guān)的進出口合同就可以辦理。

　　中行從1997年開始做人民幣遠期結(jié)售匯的業(yè)務(wù)，2003年4月1日后，農(nóng)、工、建3家也開始涉足人民幣遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，不過成交量規(guī)模一直不大，到2003年，全年僅共成交90億美元。

　　“遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)與NDF還是有很大的差異，因為遠期結(jié)售匯的業(yè)務(wù)最多只有1年，而且是現(xiàn)貨交易；NDF業(yè)務(wù)則在期限上非常靈活，可以隨時交割，而且并無現(xiàn)貨背景。同時NDF不需要占用企業(yè)的人民幣資金”。

　　同時，遠期結(jié)售匯有著較為嚴格的限制——需要辦理業(yè)務(wù)的企業(yè)有真實的貿(mào)易背景，而NDF就不需要了。這一點在建行人士看來，對于那些“走出去的企業(yè)”十分有幫助，因為“對外投資的金額都很大，而且一般是以美元計價，但因為沒有貿(mào)易背景，因此無法通過遠期結(jié)售匯避險”。

　　根據(jù)商務(wù)部此前的統(tǒng)計，2003年中國的對外投資達到29億美元。隨著中國鼓勵企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實施，中國的對外投資將呈迅速擴大的趨勢。

　　呼吁NDF合法化

　　這位建行人士同時向《財經(jīng)時報》呼吁，不但外資企業(yè)需要NDF，很多中資銀行也希望能進入NDF市場進行套保，但由于中國目前的政策限制，這些金融機構(gòu)被排斥在NDF市場之外。

　　但這位人士認為，隨著中國外匯政策的逐步放開，中國的銀行將會被允許涉足這一灰色地帶。因為，從目前亞洲國家外匯政策的改變上看，NDF被中國官方承認只是一個時間問題了。

　　對此，外管局官員則認為，中國外匯政策目前正處在變革時期，因此很難預(yù)計中國是否會順應(yīng)市場的需求，承認人民幣NDF業(yè)務(wù)合法化。“畢竟，這涉及到中國的整體外匯政策問題。”他說，“還有待觀察。”

　　此前，亞洲的很多國家和地區(qū)都對銀行開辦NDF業(yè)務(wù)持反對態(tài)度。韓國就反對外國金融機構(gòu)開辦針對韓元的NDF業(yè)務(wù)。但在近期，韓國金管局已經(jīng)宣布允許外資銀行經(jīng)營韓元的NDF業(yè)務(wù)。

　　臺灣也于今年9月宣布，允許島內(nèi)銀行經(jīng)營人民幣NDF業(yè)務(wù)。

　　建行人士還指出，中國企業(yè)目前規(guī)避匯率風(fēng)險的工具十分單一，除了需要NDF合法化，中國還應(yīng)借鑒亞洲金融市場在外匯衍生品上的經(jīng)驗，迅速引入更多的外匯衍生品。

　　目前在香港的外匯市場上，除了NDF業(yè)務(wù)，還有非交割期權(quán)(NDO)、非交割遠期期權(quán)(NDFO)、非交割調(diào)期(NDS)、結(jié)構(gòu)性票據(jù)(StructuredNotes)、與人民幣匯率波動掛鉤的外匯存款等等。“這些產(chǎn)品是一個整體，客戶可以根據(jù)自身的需求從中選擇適合自己的產(chǎn)品”。

　　NDF背景資料

　　NDF(Non-deliverable Forward)——中文名稱叫做“無本金交割遠期外匯交易”，主要是針對有外匯管制的國家，從事國際貿(mào)易的企業(yè)為規(guī)避匯率風(fēng)險，所衍生出來的金融避險商品。

　　人民幣NDF的歷史可以追溯到1996年。而1997年亞洲金融危機的發(fā)生，使得這一業(yè)務(wù)迅速發(fā)展起來。截至2003年年底，(NDF)合約交易額在1500億美元左右。