三年期央行票據(jù)發(fā)行代替存款準(zhǔn)備金工具使用

　　新華網(wǎng)北京12月9日電

　　秦宏

　　12月9日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)首度發(fā)行三年期央行票據(jù)，創(chuàng)下了央行票據(jù)的最長(zhǎng)期限。然而，央行票據(jù)超常規(guī)發(fā)行的背后，并不僅僅是簡(jiǎn)單的回籠資金和對(duì)沖外匯占款，而被賦予了 貨幣政策的功能。

　　為資金回籠減壓

　　根據(jù)央行發(fā)行的公告，2004年第九十四期中央銀行票據(jù)期限三年，為固定利率附息債券，按年付息，最高發(fā)行量100億元。也就是說(shuō)，如果這期債券獲得全額發(fā)行，則這100億元的資金將被鎖定三年后，至2007年12月10日才解凍。從海外市場(chǎng)來(lái)看，各國(guó)央行雖然也通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)的方式回籠資金，但是央行票據(jù)的期限一般不會(huì)超過(guò)一年。

　　央行這次之所以超常規(guī)地發(fā)行3年期央行票據(jù)，其最直接的目的在于為央行票據(jù)持續(xù)滾動(dòng)發(fā)行減壓。

　　到目前為止，央行票據(jù)發(fā)行量已突破1萬(wàn)億元大關(guān)，達(dá)到1.44萬(wàn)億元，比去年全年猛增近一倍。其中，一年期央行票據(jù)的發(fā)行量已高達(dá)50%。但是由于大量央行票據(jù)到期，一年期以?xún)?nèi)的央行票據(jù)凈回籠資金能力已大不如前。如去年，央行發(fā)行7200多億元央行票據(jù)可凈回籠2600億元資金。即發(fā)行一元錢(qián)央行票據(jù)可回籠0.36元資金。但是，今年1至9月份，雖然央行票據(jù)發(fā)行量達(dá)到9770億元，但是實(shí)際凈回籠的資金量?jī)H為2900億元。發(fā)行一元錢(qián)央行票據(jù)僅能回籠0.29元資金，回籠資金能力下降20%。

　　同時(shí)，隨著今年央行票據(jù)發(fā)行量加大，明年到期的央行票據(jù)量已創(chuàng)記錄地達(dá)到8300億元。也就是說(shuō)，既使明年央行不考慮外匯占款因素，僅對(duì)沖到期投放的8300億元資金，央行也要至少發(fā)行8000多億元央行票據(jù)，增加了回籠資金壓力。

　　因此，在央行票據(jù)發(fā)行量即將面臨大幅度突破之時(shí)啟用3年期央行票據(jù)，可以一舉多得：可以增加央行票據(jù)鎖定資金的能力；可以避免央行票據(jù)集中到期，分散滾動(dòng)發(fā)行的壓力。

　　代言貨幣政策

　　最值得關(guān)注的是，除了回籠資金外，三年央行票據(jù)以起到長(zhǎng)期鎖定資金為目的，其作用不亞于央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在某種意義上，三年央行票據(jù)更是個(gè)“隱身”貨幣政策。例如，如果明年三年期央行票據(jù)發(fā)行量達(dá)到1000億元左右，等于央行再度上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)在乘數(shù)效應(yīng)作用下，這1000億資金的回籠將減少約4000億元資金的投放，增強(qiáng)了央行對(duì)明、后年廣義貨幣M2和貨幣信貸投放的調(diào)控力度。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一品種的出現(xiàn)，可能意味著央行不會(huì)在近期動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率這味猛藥。

　　那么，三年期央行票據(jù)會(huì)否像一年期央行票據(jù)那樣密集滾動(dòng)發(fā)行？業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，從財(cái)務(wù)成本角度考慮，三年期央行票據(jù)不宜大量發(fā)行。在升息預(yù)期下，大量發(fā)行三年期央行票據(jù)無(wú)疑將大幅提高央行回籠資金的成本。比較可行的是，三年期央行票據(jù)的發(fā)行可能會(huì)視每個(gè)季度的外匯占款和貨幣凈回籠的數(shù)量，來(lái)決定投放劑量。

　　同時(shí)，由于三年期央行票據(jù)的出現(xiàn)，現(xiàn)有的央行票據(jù)之間會(huì)適當(dāng)形成分工。三年期央行票據(jù)將主攻資金回籠量，實(shí)現(xiàn)央行貨幣數(shù)量調(diào)控目標(biāo)，而一年期以下的央行票據(jù)則可以抽身注重對(duì)貨幣利率的調(diào)控。

　　因此，三年期央行票據(jù)的出現(xiàn)，將使央行在今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議作出的財(cái)政和貨幣政策雙穩(wěn)健的基調(diào)下有更多空間。

　　形成三年期債券基準(zhǔn)

　　其實(shí)，一年期以上的短期債券期限還有二年、三年、四年和五年。為什么央行單單選擇三年期央行票據(jù)作為新式武器？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這說(shuō)明央行票據(jù)對(duì)期限的選擇是在減少對(duì)債券市場(chǎng)沖擊和降低財(cái)務(wù)成本方面平衡。

　　首先，從財(cái)務(wù)成本上看，債券期限越長(zhǎng)，所付出的利息成本越高。相比四年和五年，期限更短的二年和三年成本優(yōu)勢(shì)突出。

　　其次，如果今后長(zhǎng)期央行票據(jù)呈現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)行，無(wú)疑將對(duì)同期限的債券品種產(chǎn)生擠出效應(yīng)。而在二年和三年品種中，二年期已成為財(cái)政部選定的基準(zhǔn)利率國(guó)債品種。相對(duì)而言三年期債券的發(fā)行量并不大，是個(gè)空白點(diǎn)，今年僅國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行了約600億元，且僅占發(fā)行總量的20%。

　　因此，一年期以上可選，且財(cái)務(wù)成本較低的品種中，三年期無(wú)疑最符合要求。同時(shí)，正如目前一年期央行票據(jù)已成為貨幣市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)一樣，三年期央行票據(jù)的發(fā)行，有望成為三年期債券品種的基準(zhǔn)。(完)