世行經(jīng)濟學家鄒恒甫：警惕加息后可能的7個危害

　　人民網(wǎng)記者鐘心　10月28日，央行發(fā)布消息，從10月29日起開始上調(diào)金融機構存貸款基準利率，金融機構一年期存款基準利率將上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%，并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。這是自1995年7月以來，央行首次上調(diào)存貸款利率，此舉在世界范圍內(nèi)引起不小的波動，中國加息甚至成為 國外一些大報的頭條新聞。

　　在央行發(fā)布這一消息的半個月后(11月18日)，記者通過越洋電話采訪了在世界銀行研究部工作的高級經(jīng)濟學家鄒恒甫先生，鄒恒甫說：央行可能有自己的考慮，但我個人認為，央行在這個時候提高存款利息不是一個最好的選擇，這種做法不僅對目前局部過熱的經(jīng)濟不起抑制作用，相反，還有可能對中國目前不錯的經(jīng)濟走勢帶來負面影響。這次調(diào)息盡管調(diào)幅不大，但由于這是央行9年來連續(xù)8次降息后的首次加息，此舉有可能沖擊國內(nèi)金融市場，引起全球金融市場的廣泛反應。一向以學術觀點獨立著稱的經(jīng)濟學家鄒恒甫認為，中國方面應該警惕加息可能給中國經(jīng)濟帶來的七個危害。

　　記者：一談到加息，人們就很自然地聯(lián)想到股票市場，您認為這次加息對當前的股票市場影響有多大？

　　鄒恒甫：加息將使中國股市雪上加霜。利息一漲，股市就落。老百姓在股市里本來看不到希望，現(xiàn)在銀行的利息上漲了，股市里的錢必定往銀行里跑。中國股市幾年來一直持續(xù)走低，已經(jīng)積聚了中國股民和券商的太多的怨憤。加速下滑的股市對中國社會以及經(jīng)濟產(chǎn)生的負面影響是不可忽視的。

　　記者：現(xiàn)在有一種說法，央行的這次加息其中一個重要的理由是現(xiàn)階段固定資產(chǎn)的投資過大，需要對此進行調(diào)控，特別是對房地產(chǎn)的泡沫抑制。您認為，這種抑制究竟能起到多大的作用？

　　鄒恒甫：無疑，加息會使房價遭到打壓。近年來，中國房地產(chǎn)確實出現(xiàn)了很大的泡沫，尤其在某些城市，這是很不好的現(xiàn)象，也是十分危險的信號，是必須加以抑制的。但是，對于抑制房地產(chǎn)泡沫，動用提高利息的方法不是最好的選擇。最好的選擇應該是政府通過加大土地的出讓量來平抑房價。

　　鄒恒甫說，政府應該出臺有關政策，即每年由有關職能部門制定并向全社會公布一個關于一年內(nèi)出讓供房地產(chǎn)建設用地和蓋多少房子的透明規(guī)劃，而不是像現(xiàn)在一些省市和地區(qū)部門為了個人和局部利益采取“暗箱操作”甚至“哄抬地價”的方法。這種不透明的操作極大地滋長了投機情緒，傷害了正常的經(jīng)濟增長，更有甚者，給腐敗提供了巨大的機會。

　　鄒恒甫著重提到中國的房地產(chǎn)泡沫。他說：“縱觀世界各國或一些地區(qū)所發(fā)生的金融危機，絕大多數(shù)都是從房地產(chǎn)泡沫開始的，比如香港、日本和美國都發(fā)生過這種事情。上個世紀80年代紐約的房地產(chǎn)就是日本人炒起來的，后來損失何等慘重，一掉就是40%多，多少公司破產(chǎn)，有的銀行也倒閉了。房地產(chǎn)泡沫是一個特別重要的信號，這個事不防是不得了的！中國現(xiàn)在好像是想通過房地產(chǎn)的暴利拉動經(jīng)濟，征一塊地，馬上就是大把鈔票，天底下那有這樣的事情。地方政府為了多征稅，睜一只眼閉一只眼，甚至鼓勵這種明顯帶有投機意圖的投資。這種明顯帶有短期和地方利益的行為，必定極大地傷害中國經(jīng)濟，政府應該盡快通過投放更多土地的辦法加以遏止。”

　　記者：加息對中國當前的消費現(xiàn)狀是否會有所改變？

　　鄒恒甫：這是第三個問題，加息無法改變現(xiàn)有消費現(xiàn)狀，無法控制中國的經(jīng)濟擴張。眾所周知，多年來的降息政策沒有達到刺激民眾消費的愿望，現(xiàn)在的利息提高也無法控制中國的經(jīng)濟擴張。不論從經(jīng)濟學原理(利息的兩個效應)分析，還是從經(jīng)濟的實踐經(jīng)驗來看，消費對利息的敏感度都是非常之低的。

　　記者：據(jù)摩根士丹利稱，現(xiàn)在已有高達1萬億美元的對沖基金正在押賭人民幣將大幅升值。我們初步估算了一下，若按11月15日美元兌人民幣的外匯牌價8.2765計算，1萬億美元約合8.2765萬億人民幣。根據(jù)你們世界銀行的匯率計算方法，2003年，中國GDP產(chǎn)值為11.6694萬億人民幣。也就是說，如果摩根士丹利的估計無誤，這些正在豪賭人民幣大幅升值的對沖基金約合中國2003年GDP總值七成以上。您怎么看待這個問題？

　　鄒恒甫：這是絕對不可忽視的問題，加息給國外投機資本提供了機會。由于中國加息，海外很多人據(jù)此作出了不同的判斷：中國貨幣政策戰(zhàn)略可能因此出現(xiàn)重大轉變。由此將引發(fā)一系列后果：海外投機者認為中國的人民幣要么升值，要么浮動，因此大量的國際資本進入中國，這無疑會加劇中國貨幣控制的問題。

　　因為人民幣利息高了，國外短期資本就會涌入中國，獲取利息收益，一當利息下降，這些游資就會立即逃離。這樣做無疑是自縛手腳，是非常危險的。有一種可笑的說法，說什么由于人民幣沒有實現(xiàn)資本項目的可兌換，國外游資不會因加息而大量流入。這是一廂情愿的觀點。人民幣對美元的任何匯率波動都將帶來國際熱錢的投機風潮。我們大家都知道，國外投機資本是無孔不入的，投機資本通過外資企業(yè)或其他非正規(guī)渠道進入一個國家金融業(yè)的例子已經(jīng)司空見慣了。

　　記者：加息對中國的哪些企業(yè)的負面影響比較大？鄒恒甫：這是第五個問題，加息將影響國內(nèi)企業(yè)的有效投資和進出口貿(mào)易。利息的增加會加大國內(nèi)投資的成本，尤其是對于那些民營的、有效的企業(yè)的投資是一個打擊。利息對它們是十分敏感的，由于成本變高，這將促使它們減少投資，一旦國內(nèi)的有效投資開始減少，通漲的壓力也會增大。我國多數(shù)企業(yè)尤其是國有企業(yè)關心的是能不能借到錢，而不關心借到錢以后付多少利息。那些效益不好的總有機會和能力獲得銀行貸款的國有企業(yè)，它們是不在乎投資的成本和收益的，即利息的提高對它們不起作用。這樣的結果，無疑會加重國家的負擔。

　　同樣的道理，貸款利息的提高，對進出口貿(mào)易業(yè)是十分不利的。突然加大的成本增加了進出口企業(yè)的負擔，尤其是對一些靠低價格、薄利取勝的低端出口產(chǎn)品將失去優(yōu)勢。

　　加息除了影響我們前面提到的房地產(chǎn)有一些影響以外，對民航、高速公路、機場、石化、鋼鐵化纖、管道運輸等行業(yè)都會產(chǎn)生一定的抑制作用，加息將直接加重相關企業(yè)的利息負擔。拿民航來說，有人計算過，上升27個基本點就意味著利潤總額減少三成多。

　　記者：最近有媒體報道，11月初，銀行曾有不少客戶將10月份購買的國債退掉，改買新國債。我們注意到，如果買2003年憑證式(三期)國債10萬元，利率為2.32％，到2006年兌付時可獲得6960元的利息，現(xiàn)在從銀行中提前兌現(xiàn)，扣除千分之一的手續(xù)費，可以取到100530元；在銀行存三年的定期，到期就可獲得7810.7元的利息，多得810元；而買10萬元的新國債，可得利息就是10110元，可多得3510元。加息是否會引發(fā)人們對部分國債的提前兌現(xiàn)？

　　鄒恒甫：這是不可回避的事實，加息將沖擊國債市場。中國5000億憑證式國債的收益將面臨巨大的挑戰(zhàn)，如果儲蓄利率再度調(diào)高，銀行的兌付風險將會變大。據(jù)初步估算，從2003年開始，在市場利率最低的一段時期，中國共發(fā)行了5500億元憑證式國債，其中三、五年期的有4950億元，如果出現(xiàn)大量提前兌現(xiàn)，銀行是很難承受的。加息以后，日前發(fā)行的20047年憑證式(六期)國債票面利率水漲船高，成為人們拋出低票面利率國債的理由，這期國債的三年期利率為3.37％，五年期是3.81％，比10月發(fā)行的上半段同期國債高出將近一個百分點的利差。銀行在承購報銷國債獲得收入的同時，必須承擔提前兌付接盤的義務。據(jù)了解，中國憑證式國債的發(fā)行主要是由銀行承購包銷，由于發(fā)行額度的依據(jù)是銀行的網(wǎng)點數(shù)量，所以四大國有商業(yè)銀行的發(fā)行額度通常較高，每家所占比例基本在10％至20％之間，其他銀行不過1％左右。

　　記者：有人認為，央行加息實際實際上是變相讓人民幣升值。您同意這種說法嗎？

　　鄒恒甫：這是我要講的第七問題，目前，人民幣匯率問題已經(jīng)成為中國和世界經(jīng)濟關注的焦點之一，人民幣匯率正處于一個非常敏感的時期，。對中國政府來說，現(xiàn)在肯定面臨著巨大的挑戰(zhàn)。不可否認，加息給人民幣升值帶來更大的壓力。人民幣在國際貨幣市場升值的呼聲本來很高，以美國為首的國家一直勸說甚至逼迫人民幣升值，現(xiàn)在因為加息，那些在中國的外國投資者將會拿手中的美元兌換人民幣，這樣，人民幣升值的壓力就更大了。

　　以上是鄒恒甫就央行加息可能給中國經(jīng)濟帶來的七種負面影響所發(fā)表的個人觀點。鄒恒甫認為，央行不應該輕易動用貨幣政策，更不能輕易走進一個加息通道。這次調(diào)息盡管調(diào)幅不大，但由于這是央行9年來連續(xù)8次降息后的首次加息，此舉有可能沖擊國內(nèi)金融市場，引起全球金融市場的廣泛反應。現(xiàn)在有很多猜疑，央行是否在未來的時間里繼續(xù)多次加息，就像上一次的減息一樣，像美聯(lián)儲所采取的政策一樣。目前中國政府可能在模仿美聯(lián)儲所采取的政策，但是美國與中國有本質(zhì)的不同，美國穩(wěn)定經(jīng)濟的主要工具和手段是利率，而中國則是利用匯率來調(diào)整物價的。貨幣金融工具是決不可輕易亂動的，尤其是在能夠有效使用財政政策進行調(diào)控的情況下，這是經(jīng)濟學中的一個再簡單不過的道理，也是多個國家和地區(qū)的經(jīng)驗。如果要抑制中國目前某些局部過熱的經(jīng)濟問題，最明智的選擇應該是使用適當?shù)呢斦�政策，而決不是加息。

　　進行宏觀調(diào)控，政府有很多方法可以采用。中國當前最應該做的是減少政府在某些領域的直接投資，加大引進私人和民營資本在基礎設施領域的投資力度，因為這類資本更注重成本控制，同時政府可以把更多的錢放在教育、衛(wèi)生和社會保障系統(tǒng)上。另外，還可以對高檔消費進行高征稅，像高檔房產(chǎn)、高檔汽車以及高檔賓館和高檔娛樂消費應追加稅收。還有，對那些高耗能、低產(chǎn)出、污染大、沒有達到國家標準的企業(yè)實行關停并轉。

　　鄒恒甫是新中國成立之后的第一個從哈佛大學畢業(yè)的經(jīng)濟學博士，也是第一個進入世界銀行研究部的中國高級經(jīng)濟學家，在世界銀行工作的15年里，他曾經(jīng)對世界40余個國家的經(jīng)濟進行過實地考察和深入研究，財政支出和金融貨幣政策是他最主要的研究領域。據(jù)記者了解，有著獨立思想、被譽為 “中國最低調(diào)的經(jīng)濟學大師”的鄒恒甫此前在國內(nèi)極少發(fā)表對中國經(jīng)濟、金融等具體問題的個人看法。

　　(本文得到了我的同學程志強博士的幫助，在此謹致謝忱！“經(jīng)濟觀察家”欄目刊發(fā)此文，并不代表我們完全贊同來自世界銀行鄒恒甫本人的觀點，希望中國的經(jīng)濟學人和網(wǎng)友對此進行探討延伸。此文為版權文章，其他紙質(zhì)媒體若轉載或援引此文必須征得人民網(wǎng)本文責任編輯同意。)

　　相關鏈接：1996年—2002年歷次降息歷程

　　第一次降息(1996年5月1日)：存、貸款年利率平均降幅分別為0.98%和0.75%，居民消費傾向很快上升6.6個百分點，股市一個歷時超過兩年的大牛市從此拉開了序幕。

　　第二次降息(1996年8月23日)：存、貸款年利率平均降幅分別為1.5%和1.2%，對滬深股市帶來新的刺激，并在當年年底沖上了歷史的高峰。

　　第三次降息(1997年10月23日)：存、貸款年利率平均降幅分別為1.1%和1.5%，其后發(fā)行的兩個長期品種的國債異常火爆。

　　第四次降息(1998年3月25日)：存、貸款年利率平均降幅分別為0.16%和0.6%，為國企改革創(chuàng)造了良好的資金環(huán)境。

　　第五次降息(1998年7月1日)：存、貸款年利率平均降幅分別為0.49%和1.12%，在一定程度上刺激了內(nèi)需的擴大。

　　第六次降息(1998年12月7日)：存、貸款年利率平均降幅均為0.5%， 使股市在1000點之上企穩(wěn)。

　　第七次降息(1999年6月10日)：存、貸款年利率平均降幅分別為1%和0.75%，這是上個世紀90年代以來人民幣的最后一次降息。

　　第八次降息(2002年2月21日)：存、貸款年利率平均降幅分別為0.27%和0.5%，這是進入21世紀以來人民幣第一次降息，曾帶動股市在當時的1500點政策底走出一波近200點的強勁反彈行情。