中國能源股投資前景晴到多云

　　標準普爾降低中國能源行業評級，從“加碼”下調至“符合市場表現”，中國石油的投資建議從5顆星的“強力買進”調低至3顆星的“持有”

　　-本報記者 單羽青

　　明后年，因國際原油價格高漲而在今年資本市場上“風光無限”的能源股將有可能不 會再集“萬千寵愛于一身”了。

　　近日，標準普爾亞洲證券研究發出了將中國能源行業的評級從“加碼”下調至“符合市場表現”的建議。而在5大能源類上市公司的投資建議中，除中海油田服務從3顆星的“持有”調高至5顆星的“強力買進”外，中國石油、中國石化的投資建議被調低，中國海油、中石化鎮海煉油則維持不變。

　　其中，將中國石油的投資建議從5顆星的“強力買進”調低至3顆星的“持有”；中國石化的投資建議從5顆星的“強力買進”下調至4顆星的“買進”；中國海油的投資建議保持在3顆星的“持有”不變；中石化鎮海煉油的投資建議保持在2顆星的“賣出”不變。

　　預期國際原油價格可能見頂，2005年底前降至每桶39美元

　　影響三大油氣公司投資建議的主因正是對國際原油價格可能見頂的預期。

　　“在我們對中長期油價依然持積極看法的同時，認為該行業近期的盈利增長已經達到了高峰，”標準普爾亞洲證券研究總監Lorraine Tan說，“以目前價位看，創造突出表現的刺激因素很可能變得稀缺。盡管最近我們調高了對中國三大油氣公司的2006年盈利預測，但我們還是認為，居于目前價位，潛在風險正在增加。鑒于我們預計近期原油價格已經到了最高點，我們將該行業的投資評級從‘加碼’下調至‘符合市場表現’”。

　　標準普爾亞洲證券研究指出，今年能源股的強勢表現和當前正在發生的宏觀趨勢變化使得該行業未來的走勢會更加溫和。該研究機構估計，隨著歐佩克和俄羅斯原油供應的增加，加之墨西哥灣產量的回歸，油價將會在2005年底之前降至每桶39美元。另外，由于各國經濟已經開始受到高油價的不良影響，預計2005年的原油需求增長將會放慢。

　　據估計，原油價格的走緩將使中國海油、中國石油和中國石化的盈利在2005年達到最高點，并在2006年出現下滑。因此，盈利能力和每股收益的年復合增長預計均會放慢。鑒于有關中期油價將保持在每桶34美元以上的預期，現金流預計將會走緩，但依然為正，不包括重大收購。但在油價沒有進一步增長的情況下，該行業很可能會更易受到下游市場需求增長放慢、通脹壓力以及支出增加所帶來風險的影響。

　　中國石油評級降至“持有”，未來12個月目標價格為4.60港元

　　五大能源股中評級下降最大的當屬中國石油。標普預期，未來原油價格將達到最高點，從而使中國石油目前股票價格的上升空間將更加有限，并將其投資建議從5顆星的“強力買進”調低至3顆星的“持有”，未來12個月的目標價格調整為4.60港元。

　　而基于對2005和2006年度的原油平均價格將分別升至每桶34美元和每桶30美元的預期，標準普爾亞洲證券研究已將中國石油2005和2006年度的每股收益預期分別調高了13%和38%至0.56港元和0.46港元。

　　Lorraine Tan表示：“我們對中國石油的每股收益預期和合理價位評估未考慮該企業計劃進行的、但還未公開證實的100億股國內首次公開招股。每股收益攤薄確實會構成一定的潛在風險，但攤薄風險應該不會超過7%。然而，募集資金有可能用于上游資產并購，難免引起公眾擔心以現有原油價格水平為基礎進行的收購價過于昂貴�！�

　　據預計，未來原油價格的緩和將導致中國石油2005年收益增至頂點，并將于2006年回落。因此，中國石油的利潤率及每股收益復合年均增長率將分別減緩。假定中期石油價格在34美元／桶以上、且不出現重大并購行為，現金流將同時減緩但仍維持正數。然而，在未來油價無更多增長的情況下，預計中國石油將承受下游行業需求增長減緩、通貨膨脹和龐大支出等多方壓力，更易受到風險沖擊。

　　中海油田服務評級調高至“強力買進”，未來12個月目標價格為2.70港元

　　幾家歡樂幾家愁。標準普爾亞洲證券研究認為，能源行業中惟一一家投資評級被調高的公司是中海油田服務。與油氣公司不同的是，這家公司的盈利不會受到原油價格下跌預期的不利影響，因而將其投資建議評級從3顆星的“持有”調高至5顆星的“強力買進”，未來12個月的目標價格調整為2.70港元。

　　根據Lorraine Tan的看法，該公司“將會繼續從中國持續的海洋油氣勘探開發支出中受益，并且該公司的盈利不像油氣生產商那樣，應該不會受原油價格下滑的不利影響”。

　　“考慮到市場對其鉆探及海上支持服務需求的持續強勁，加之全球行業利用率的提高，我們認為，中海油田服務應該能夠實現17%的3年期每股盈利年復合增長率，超出中國主要石油公司8%的平均值，”Lorraine Tan說，“我們把基于折扣現金流和相對估值的目標價格調高至2.70港元，這反映了我們所持的競爭風險會被高利用率所緩解的看法。”

　　中海油田服務2004年第三季度的運營數據顯示，利用率高于標普的預測。2004年1—9月，中海油田服務的運營數據中，有很大一部分提高顯著，鉆機和海上配套船只的工作天數分別增加了25%和16%，與受到客戶項目延遲影響的2003年第三季度相比，顯示反彈跡象。值得注意的是，修井服務看漲，已完成的任務數增長了50%以上。

　　“盡管任務量的增長不太可能轉化成收入上的類似增長，尤其是在修井服務領域，但是由于競爭帶來的持續的價格壓力，其核心業務的高資產利用率應當會使中海油田服務的營業利潤率保持在18%以上，即便面臨著通脹環境。此外，公司的凈債務水平依然較低，因此，利率上升對它造成的影響很小�！盠orraine Tan說。

　　標普認為，考慮到中國在石油勘探開發方面的持續投資，中海油田服務的盈利應該不會受到原油價格下跌的影響，這一點與中國主要石油公司不同。近期的發展(中國石油和中國石化參與的海外勘探與生產項目增加)顯示，中海油田服務擁有較好的潛在機會。作為占主導地位的海洋鉆探和支持服務提供商，中海油田服務的行業需求前景依然光明。