海航進退金融(4)

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　　“新海航”

　　進入“大新華”時代

　　作為第四大航空公司，海航股份的總市值不到30億元，也受到了負債率過高、資金成本太高和盈利較低的負面影響。現在的資本結構完全不能適用，陳峰坦言：“我們該用的全用完了，所以要換大發動機。”這個大發動機，就是國家已經批準成立的中國新華航空集團公司(Grand China Air，為區別于現在的新華航空，簡稱大新華)。相對于旗下過多的資產和負債，海航股份現在看起來的確像個“小發動機”，難以托起大的集團發展。“換大發動機”，是海航領導層這段時間最重要的事情。

　　關于“大新華”的藍圖，在海航內部也是個高度機密。盡管《中國企業家》一再相問，但陳峰和王健對此三緘其口。據了解，一種設想，是以海航集團作為主發起人，以旗下4個航空公司的主要資產出資，即以股權出資為主注冊成立大新華。海航高層冀望此舉成為海航重新起飛的一個新起點。

　　大新華還沒有成立之前，2002年其私募工作就已經開始，期間2003年由于非典耽誤了一段時間。與國內資本市場淡看海航股份相反，海航在華爾街的私募非常順利，海航一舉私募到3億美金，據《中國企業家》了解，私募工作年底可能接近完成。

　　這次私募完成以后，6個月之后可能還將進一次私募，使得海航的凈資產達到100億元人民幣或十億美元左右。在美國私募之后，下一步計劃在香港發行H股，并同時以ADR的形式在美國交易。

　　私募和上市將是不斷產生溢價的過程，私募的每股價格將遠遠高于賬面的每股凈資產，而IPO價格也將高于私募價格，在IPO設計中將安排策略投資者的退出機制。

　　在海航的計劃中，兩次私募之后股東權益可以到達10億美元左右。而最保守的估計是，在私募完之后，凈資產至少也可以到50億元-60億元，H股發完以后，至少也會到80億元。這與現在海航股份十多億的資本金相比已經不可同日而語，負債率也大幅降低，變成比較良性健康的一個資本結構。

　　這就是海航第二個發展階段的目標，也是下一個十年的新起點。

　　海航集團將其在海航股份的股份等注入到大新華，但大新華H股上市后對海航股份怎么處理，目前尚沒有確定方案。到底是維持控股地位還是購買資產或者全盤收購，海航認為這要看中國證監會的態度，如果讓在大陸融資也可以，反正怎么做都不妨礙在香港發行H股。

　　根據海航的設計，未來大新華的資本結構中，外資占一大部分，而根據有關法規規定，外資所占的股份將不超過49%。目前索羅斯在海航股份中持股14.8%，但是吸收到大新華之后股份比率將大為稀釋。海航集團以現在的資產入股，還有一部分國內的投資者可以在私募的時候進來，員工和管理層也將入股。由于認定H股的發行價將遠遠高于私募價格，因此海航將吸收員工入股，對于曾經給與海航幫助的國有大企業集團，海航也愿意吸收其入股。

　　此時，大新華將成為海航控股的、外資占有很高股權比率的、管理層和員工持股的H股上市公司，這正是海航對其資本結構改變的目標，大新華對國內資本市場的依賴將大大降低。在新華航空旗下，海航股份、山西航空、新華航空、長安航空4家將統一成大新華的外觀標志，其少數股東將采用現金收購或者吸收合并的方式使之消失，統一成一個航空集團。

　　“大新華”之外的“大海航”

　　大新華只是一個航空概念，海航的其他業務仍將留在海航集團內，這些業務又分成三塊，分別是機場、旅游和服務類業務。海航的產業結構清晰可見。海航現在控制了6個機場。機場是海航的另一支柱產業，陳峰認為機場和基地對航空公司是一筆財富，“機場有著與航空公司不一樣的盈利模式，在航空業務賠錢的時候機場照樣盈利，即便短期虧損，長期盈利能力仍然可觀，是不可多得的資源。”美蘭機場上市以后股價幾乎實現了翻番就是例證。海航今年將在機場這一塊收獲3億多元。機場的融資渠道主要是在國內和香港資本市場融資，據透露，很快將籌備美蘭機場A股上市。

　　酒店業與航空主業是相關產業，酒店和旅游是海航重要的一塊市場。海航的酒店集團(HN-HOTEL)已經悄然進入全世界酒店業的300強，步入亞洲酒店業的前4大。外界猜測，海航控股的酒店集團將單獨上市，陳峰的答案是“看情況需要，再議”。王健則在心里早已有打算，或者在新加坡上市，或者在香港上市，或者調整一下酒店業的產業結構：一部分賣掉，一部分與人合資，—這些事情都還在洽談當中。在海航的資產組合中，酒店業的份額不到8%。但是因為其穩定的現金流，可以肯定的是，“海航的飛機飛哪兒，酒店就要開到哪兒。”

　　除了組建大新華實現其私募和發行H股計劃外，海航近年內的另一個重大計劃是包裝金鹿公務機上市。

　　國外酒店、旅游加航空公司三位一體，提供包機旅游服務的旅游承銷商不少，海航的金鹿公務機就直指這一目標。陳峰認為，中國旅游業一旦開放，中國本土的旅行社將全軍覆沒，所以海航把酒店、旅游、包機三位一體的一條龍服務做起來以后，可以與國外的大旅游承銷商將有一拼。

　　與組建大新華一樣，金鹿公務機上市項目也到了尾聲。

　　陳峰設想，“(未來的)海航在品牌上會像國泰(Cathay Pacific Airways Ltd.)；管理上有自己更深厚的中國文化；股權結構上更接近美國公司開放、分散的股權結構。”他說：“海航(過去)的10年不過是奠定基礎，真正的輝煌沒有達到……我正好60歲以前完成所有的布局，然后金盆洗手退隱江湖。”

　　今年，陳峰51歲，王健42歲。

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