新增通貨膨脹壓力不容忽視 市場呼喚價格調(diào)控

　　食品價格環(huán)比異常下降

　　統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份CPI同比上升4.3%，漲幅從8、9月份的高位大幅回落了0.9個百分點(圖1)。1-10月累計CPI同比上漲4.1%。

　　10月份CPI同比增長4.3%中翹尾因素僅占1.6個百分點，比9月份下降了1.1個百分點。 糧食價格在2003年10月下旬出現(xiàn)大幅上漲，這是翹尾因素在2004年10月出現(xiàn)減弱的原因。10月份食品價格同比上漲的幅度已由9月份的13%下降至10月份的10%。

　　盡管糧食價格翹尾因素的減弱在預(yù)期之中，但食品價格環(huán)比指數(shù)的下降卻與歷史情況不一致。過去三年中10月份食品價格環(huán)比平均上漲1.0%，這與“十一黃金周”消費增長是一致的，而今年卻異常下降0.6%。今年食品價格的一反常態(tài)值得進一步推敲。

　　非食品價格漲幅維持近三年高位，同比上漲1.3%

　　在公布的CPI同比增幅出現(xiàn)回落的同時，非食品類價格同比增幅維持近三年高位，上漲1.3%，與9月份持平(圖1)。非食品類價格上漲對CPI同比增長的貢獻(xiàn)率也由7月份的7%及9月份的16%上升至10月份的22%。其中，居住類價格受近期水、電、燃料價格的影響上升較快，10月份同比上漲6.8%。非食品價格10月份環(huán)比上漲0.4%，高于歷史平均水平，顯示來自于非食品項目的通脹壓力正在不斷增大。

　　真實通貨膨脹壓力高于公布的CPI增幅

　　我們一直認(rèn)為，中國潛在的通貨膨脹要大于數(shù)據(jù)所反映的水平。國家對電、成品油等產(chǎn)品的管制以及政府提價項目的限制使當(dāng)前的通脹水平并未反映出中國經(jīng)濟面臨的真實通脹壓力。受國家發(fā)改委控制的國內(nèi)成品油價格的變動滯后于國際價格的變動；近期煤價出現(xiàn)大幅上漲，但電價上漲的幅度要遠(yuǎn)小于煤價(圖2)，國內(nèi)化肥價格的變化也未充分反映煤價的上漲。發(fā)改委在今年5月向各地發(fā)出限價通知，限制各地的政府提價行為。

　　為避免通脹壓力的集中釋放，在需求快速增強、上游價格大幅上漲的情況下，有關(guān)部門對某些價格的上漲加強了控制，使供求變化無法通過價格杠桿得以充分調(diào)節(jié)，在一定程度上加劇了某些產(chǎn)品供應(yīng)的短缺，例如某些地方出現(xiàn)的“電荒”及“成品油荒”等。這種以短缺為表現(xiàn)方式的隱性通貨膨脹未能反映在物價指數(shù)的上漲。因此，相信政府會在這兩者之間做出一種平衡，在食品價格漲幅出現(xiàn)回落之后，一些其他的通脹壓力將進一步得到釋放。例如，北京市、上海市正在醞釀出租車燃油附加費的征收或起步價的上調(diào)。

　　新增通貨膨脹壓力不容忽視

　　隨著食品價格對CPI通脹影響的逐漸減弱，其他通脹因素將成為推動消費物價上漲的主要動力。這些因素包括年底財政支出的上升、滯后的能源價格上調(diào)、PPI和原材料價格的飆升、工資上漲的壓力、人民幣有效匯率隨美元的貶值等等。

　　從短期看，財政支出在5-7月間的增幅大大低于預(yù)期，主要是由于配合宏觀調(diào)控。預(yù)計財政支出將在11-12月有明顯增長(9月份基本建設(shè)支出已經(jīng)開始上升)，而財政收入的增長將隨經(jīng)濟增速放緩。實際上，各項稅收收入的同比增幅已從7月份的25.7%降至9月份的3.4%。年尾財政赤字的上升將增加貨幣供應(yīng)，產(chǎn)生一定程度的通貨膨脹壓力。

　　從更長期看，工資壓力將有所上升。我們在基層了解到的情況從一個側(cè)面證實了這一判斷。其實，糧價上漲壓力和工資壓力是此消彼漲的。農(nóng)民不種地，則糧價漲；農(nóng)民回鄉(xiāng)種地，則工資漲。兩者都會對物價構(gòu)成壓力。

　　工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)在10月份同比上漲8.4%，比9月份提高了0.5個百分點，同比漲幅為1997年以來最高(圖3)。PPI對CPI的傳導(dǎo)只是個時間問題。此次經(jīng)濟過熱主要反映在重化工業(yè)和房地產(chǎn)部門，而非傳統(tǒng)的消費品領(lǐng)域。我們的計量分析顯示，CPI的升幅將最終達(dá)到PPI升幅的2／3，其中90%的上升將在18個月內(nèi)完成。10月份PPI同比增長8.4%，如果PPI漲幅維持在目前水平，它將逐漸拉動CPI，使其最終上升5.6%，在一年半的時間內(nèi)將其抬高5%。

　　近期美元繼續(xù)貶值，在過去的2個月美元對歐元和日元貶值約6%。在目前的人民幣匯率安排下，美元的疲軟將帶動人民幣名義有效匯率(NEER)的貶值，從而增添進口商品，尤其是消費品的人民幣價格，對國內(nèi)通脹構(gòu)成新壓力。必須看到，人民幣名義有效匯率在2002-2003年間隨美元的貶值是導(dǎo)致近期我國通貨膨脹的重要原因之一(圖4)。

　　新增通貨膨脹壓力要求加強價格調(diào)控手段的運用

　　如果通貨膨脹壓力主要來自耕地面積的減少或自然災(zāi)害，價格型宏觀調(diào)控政策也許作用有限。但如果糧價上漲已不再是物價上漲的主要原因，而上述新增通貨膨脹壓力開始對物價產(chǎn)生更大的影響，那么這將對價格型調(diào)控政策的運用提出更高的要求。

　　央行在10月28日提高人民幣基準(zhǔn)存貸款利率0.27個百分點。但實際利率在當(dāng)前通脹水平下依然為負(fù)。雖然公布的10月份CPI有所回落，但糧價同比增幅的技術(shù)性回落早在預(yù)料之中，它不應(yīng)該改變加息的步伐。我們判斷央行最早將在12月再次加息大約25個基點左右。它也不應(yīng)該成為繼續(xù)推遲匯率制度改革的理由。畢竟，匯率改革的目的是增強人民幣匯率制度的靈活性，而不是單純地實現(xiàn)人民幣升值。

　　(哈繼銘為中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家，范維維為宏觀經(jīng)濟分析師)