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江瑞平
備受關(guān)注的美元暴跌風(fēng)險(xiǎn)，曾因美國(guó)大選和油價(jià)回落而一度有所緩解，近日則又因布什連任和美國(guó)財(cái)長(zhǎng)訪歐表態(tài)等因素再度凸顯出來。各界既為美元暴跌風(fēng)險(xiǎn)再度增大而深感憂慮，更為缺少有效對(duì)策而備受困惑。隨著美元面臨的再度暴跌，中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的保值增值問題日益突出。
雙赤字惡化導(dǎo)致美元長(zhǎng)期走貶
事實(shí)上，新一輪美元貶值從2002年就已開始，迄今美元兌歐元匯率從高點(diǎn)下貶達(dá)40%以上，兌日元匯率也從最近的高位下貶了約20%。而且，多方預(yù)測(cè)皆認(rèn)定，這一態(tài)勢(shì)還將長(zhǎng)期持續(xù)下去。
美元之所以形成長(zhǎng)期貶值態(tài)勢(shì)，最根本的原因是美國(guó)“雙赤字”問題空前惡化。首先是財(cái)政赤字急劇增大。克林頓政府在削減聯(lián)邦財(cái)政赤字方面曾取得過巨大成功，2001年布什繼任時(shí)美聯(lián)邦財(cái)政尚有1273億美元的盈余。但此后不久，由于大規(guī)模減稅、經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致財(cái)政收入減少和反恐、伊拉克戰(zhàn)事導(dǎo)致財(cái)政支出急劇增加，美財(cái)政狀況開始急劇惡化，到2004財(cái)政年度聯(lián)邦財(cái)政赤字已達(dá)4130億美元；同期美政府債務(wù)余額亦達(dá)7萬多億美元，占GDP比重已超過國(guó)際公認(rèn)的警界線(60%)。其次是經(jīng)常收支空前惡化。數(shù)額龐大的經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差，一直是威脅美元穩(wěn)定的最大因素，近年美國(guó)經(jīng)常收支的空前惡化，更成為美元暴跌的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。1992年～2001年10年間，美經(jīng)常收支赤字平均為1899億美元，而2002和2003年卻分別增加到4739億美元和5307億美元，預(yù)計(jì)2004年可能將突破6000億美元。
美元長(zhǎng)期貶值態(tài)勢(shì)的形成還受到其他多種因素的推動(dòng)。其中最應(yīng)關(guān)注的是對(duì)美直接投資的明顯減少。美元之所以能在經(jīng)常收支存有巨大赤字的條件下保持幣值基本穩(wěn)定甚至升值，主要原因之一是外國(guó)對(duì)美直接投資的迅速增長(zhǎng)基本保證了國(guó)際收支的總體均衡。1998、1999和2000年，外國(guó)對(duì)美直接投資分別達(dá)到1744億美元、2834億美元和3140億美元。但隨后全球直接投資陷入低潮，對(duì)美直接投資也隨之明顯減少，2003年竟比上年減少了44.9%。這使美經(jīng)常收支失衡更加嚴(yán)重，美元暴跌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。
美元暴跌風(fēng)險(xiǎn)正在迫近
在今年美國(guó)大選結(jié)束前，美元貶值態(tài)勢(shì)曾一度被緩解，主要原因是市場(chǎng)對(duì)克里當(dāng)選后可能改變美國(guó)的內(nèi)外政策抱有期待。而伴隨11月2日布什的連任，尤其是美財(cái)長(zhǎng)斯諾日前訪歐時(shí)發(fā)表的種種言論和歐洲政、財(cái)界做出的回應(yīng)，又使市場(chǎng)喪失了對(duì)美國(guó)改變內(nèi)外政策和主要大國(guó)聯(lián)合阻止美元貶值的期待，美元暴跌的陰影再度重壓下來。11月17日，美元兌歐元和日元匯率再度跌破1.3∶1和1∶105的大關(guān)。且有多種預(yù)測(cè)表明，美元貶值態(tài)勢(shì)正在加速，甚至可能暴跌至1歐元兌2美元！
美元暴跌風(fēng)險(xiǎn)的再度增大，至少起因于如下判斷：第一，布什政府可能繼續(xù)推行減稅和擴(kuò)大軍費(fèi)(反恐)支出的財(cái)政政策，美積重難返的財(cái)政赤字問題勢(shì)將進(jìn)一步惡化。第二，布什政府面對(duì)美元貶值言行不一，口頭上強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元政策，行動(dòng)上卻始終未見有何舉措。此次斯諾訪歐，也只是要求歐洲主要國(guó)家采取措施推進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以解決美歐貿(mào)易失衡問題，似乎要將美國(guó)貿(mào)易赤字、美元貶值的責(zé)任推給歐洲國(guó)家。第三，“石油美元”是支撐美元穩(wěn)定的重要因素，尤其是中東國(guó)家以美元結(jié)算的石油出口資金回流美國(guó)更發(fā)揮著決定性作用。布什連任意味著美國(guó)與伊斯蘭世界的對(duì)立將進(jìn)一步加大，結(jié)果可能導(dǎo)致中東石油出口國(guó)更傾向于增加歐元結(jié)算的比重，從而會(huì)對(duì)美元穩(wěn)定造成嚴(yán)重沖擊。第四，盡管美元已對(duì)日元大幅貶值，但日本當(dāng)局還是采取了力度很大的措施干預(yù)匯市，阻止日元升值。而伴隨日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭的增強(qiáng)(2004年日本實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有望達(dá)到3%～4%)，日本政府已減少了對(duì)匯市的干預(yù)。今年前10個(gè)月，日本當(dāng)局還沒有對(duì)匯市進(jìn)行過任何干預(yù)，而2003年度的干預(yù)額度曾達(dá)32.9萬億日元。
美元貶值中國(guó)應(yīng)對(duì)左右兩難
截至9月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到5145億美元，創(chuàng)歷史新高。其中，1至9月新增的外匯儲(chǔ)備額達(dá)到了1113億美元。美元暴跌勢(shì)必給持有巨額美元儲(chǔ)備的中國(guó)造成巨大損失，筆者建議有關(guān)方面必須采取有效措施予以應(yīng)對(duì)。但眼下的問題是，面對(duì)日益增大的美元暴跌風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)谒锌蛇x擇的對(duì)策上幾乎都處于左右兩難、進(jìn)退維谷的境地。
首先，在外匯儲(chǔ)備政策上，繼續(xù)大規(guī)模持有美元?jiǎng)荼卦馐苊涝H值的損失。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織估算，美元貶值25%將使東亞經(jīng)濟(jì)體遭受相當(dāng)于美GDP總量1.5%的美元儲(chǔ)備損失，而大規(guī)模減持美元又勢(shì)必加速美元暴跌——事實(shí)上，美元匯率在很大程度上就是依靠以中日為首的巨額美元儲(chǔ)備來支撐的。
其次，在人民幣匯率政策上，繼續(xù)與美元掛在一起勢(shì)必遭致更大的人民幣升值壓力，而一旦與美元脫鉤又將遭受匯率頻繁波動(dòng)的沖擊，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的出口貿(mào)易也將受到嚴(yán)重影響。
第三，在外貿(mào)政策上，減少對(duì)美貿(mào)易順差會(huì)導(dǎo)致中國(guó)總體貿(mào)易收支的惡化。今年頭9個(gè)月中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差為547.8億美元，而總體貿(mào)易順差只有39.3億美元；另一方面，不減少對(duì)美貿(mào)易逆差又會(huì)影響美國(guó)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡，因?yàn)橹袊?guó)是美國(guó)第一大逆差來源國(guó)。
美元暴跌風(fēng)險(xiǎn)也導(dǎo)致了日歐主要國(guó)家的進(jìn)退兩難：阻止美元貶值，強(qiáng)勢(shì)美元?jiǎng)荼貙?dǎo)致美國(guó)外貿(mào)逆差的繼續(xù)惡化；聽任美元貶值，本幣升值導(dǎo)致的出口萎縮又可能葬送剛剛顯現(xiàn)起色的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
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