突拋出人民幣壓力表 渣打接力再推人民幣升值

　　本報(bào)記者 孫銘 北京報(bào)道

　　人民幣升值的話題每到稍稍降溫之際，就會(huì)有人適時(shí)地添上一把火。

　　就在國(guó)際貨幣基金組織(IMF)拋出建議央行放寬人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的磋商報(bào)告后不久，11月18日，國(guó)際著名金融巨頭渣打銀行發(fā)布了其人民幣壓力表。在這份由其首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Gerard Lyons牽頭負(fù)責(zé)的項(xiàng)目中，渣打銀行將人民幣升值的壓力進(jìn)行了評(píng)估和量化。該報(bào)告的結(jié)論認(rèn)為，當(dāng)前人民幣升值壓力達(dá)到數(shù)年來(lái)的頂峰。

　　因此，渣打銀行預(yù)計(jì)，中國(guó)政府將在2005年調(diào)整匯率政策。由于匯率問(wèn)題需要中國(guó)政府高層討論決定，他們分析，在將于近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，匯率問(wèn)題很可能是主要議題之一。

　　量化人民幣升值壓力

　　“我們有一種新的方法來(lái)揭示中國(guó)貨幣所承受的壓力，這就是渣打銀行人民幣壓力表(The Standard Chartered Bank CNY barometer)。”遠(yuǎn)在英國(guó)倫敦的渣打銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gerard Lyons在給記者的電子郵件中透露，“我們以后將會(huì)每個(gè)月對(duì)外發(fā)布渣打銀行人民幣壓力表。”

　　Gerard Lyons介紹說(shuō)，這個(gè)壓力表考慮了很多因素，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性、競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)全局的表現(xiàn)。他將1997年1月份人民幣承受的壓力定為100。而從1994年人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣既承受了升值的壓力，也承受了貶值的壓力。為避免頻繁調(diào)整匯率，在一個(gè)設(shè)定的壓力區(qū)間內(nèi)(比如從85到111)，匯率政策可以不做調(diào)整；但如果超出了這個(gè)區(qū)間，則政府應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整人民幣匯率。

　　按照這種計(jì)算方法，今年9月份的人民幣壓力數(shù)值為114.3，而在過(guò)去的6個(gè)月里，人民幣壓力增加了4%。實(shí)際上，從2001年7月份人民幣壓力下降為91后，便一直逐漸回升，表明人民幣升值壓力在不斷增加。但從壓力表可以看出，中國(guó)在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不需要對(duì)匯率做出調(diào)整，或者說(shuō)不需要考慮調(diào)整匯率，因?yàn)槿嗣駧艍毫Χ紱](méi)有突破區(qū)間的限制。但在2004年5月份，壓力區(qū)間的上限被突破。渣打銀行認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的原因使得調(diào)整匯率成為必要。

　　Gerard Lyons認(rèn)為，渣打銀行人民幣壓力表可以讓人們量化地評(píng)價(jià)現(xiàn)在與過(guò)去人民幣所承受的壓力。中國(guó)最后一次調(diào)整匯率是在1994年，那時(shí)人民幣貶值了50%。他認(rèn)為，顯然在那時(shí)貶值超出了實(shí)際需要，這也解釋了1994-1996年人民幣升值壓力在上升。而幾年后，在亞洲金融危機(jī)復(fù)蘇的一個(gè)階段，金融市場(chǎng)曾對(duì)即將到來(lái)的人民幣貶值進(jìn)行投機(jī)。如今，人民幣又再次面臨升值壓力。

　　“觀點(diǎn)的變化并不是錯(cuò)誤，重要的是要有基準(zhǔn)，這就是我們推出渣打銀行人民幣壓力表的原因。它不僅評(píng)價(jià)現(xiàn)在的壓力，也可以為過(guò)去的壓力提供基準(zhǔn)。” Gerard Lyons認(rèn)為。

　　預(yù)計(jì)中國(guó)重新評(píng)估匯率

　　基于對(duì)人民幣升值壓力的評(píng)估，渣打銀行預(yù)計(jì)，中國(guó)將在2005年改變匯率政策。

　　渣打銀行認(rèn)為，近年來(lái)，中國(guó)政府在頂住要求人民幣升值的外來(lái)壓力和管理國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面做出了出色的工作。但是，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的雙重原因要求對(duì)人民幣幣值重新做出評(píng)估。 渣打銀行分析，中國(guó)可能會(huì)在接下來(lái)的任何時(shí)候改變匯率。這個(gè)變化可能不是巨大的，但應(yīng)該是明顯的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議很快將召開(kāi)，這個(gè)會(huì)議將會(huì)討論2005年主要經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，人民幣匯率問(wèn)題應(yīng)該是其中的一個(gè)重要議題。

　　至于調(diào)整匯率的原因，Gerard Lyons認(rèn)為，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)變得越來(lái)越開(kāi)放，當(dāng)前進(jìn)出口總值幾乎占到GDP的70%，這意味著匯率開(kāi)始扮演更重要的角色。允許匯率更有彈性將使中國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的變化具有額外的吸收能力，也使中國(guó)能更好應(yīng)對(duì)貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)變化。渣打銀行相信，2004年10月28日的加息標(biāo)志著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的管理進(jìn)入了一個(gè)新的階段。政府將從行政控制退出，更多的市場(chǎng)化工具將被采用。更市場(chǎng)化的匯率將與這一政策轉(zhuǎn)變相適應(yīng)。

　　從經(jīng)濟(jì)因素看中國(guó)顯然應(yīng)該讓人民幣逐漸和有控制的升值，但從政治上考慮呢？Gerard Lyons認(rèn)為，雖然美國(guó)大選已經(jīng)結(jié)束了，但美國(guó)制造業(yè)工人的就業(yè)問(wèn)題仍然是主要政治問(wèn)題。美國(guó)工會(huì)和其他貿(mào)易保護(hù)主義團(tuán)體，已經(jīng)向布什政府起訴中國(guó)借助貨幣貶值來(lái)保持其競(jìng)爭(zhēng)力，這樣的聲音此起彼伏。

　　“我們相信人民幣匯率溫和擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間將是政策制訂者一個(gè)有吸引力的選擇，這在政治上也是可行的。”Gerard Lyons分析。

　　人民幣升值壓力被夸大？

　　不過(guò)國(guó)內(nèi)的研究者卻有著不同意見(jiàn)。

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所國(guó)際金融研究室主任曹紅輝博士也在進(jìn)行人民幣壓力的量化研究。

　　“很難將人民幣壓力進(jìn)行量化，”曹紅輝博士告訴記者，“我不清楚渣打銀行是如何將壓力進(jìn)行很精確的計(jì)算的。”他透露，過(guò)些時(shí)候?qū)⒂羞@方面的學(xué)術(shù)研討會(huì)在香港舉行。

　　渣打銀行也沒(méi)有將計(jì)算人民幣壓力的公式告訴記者，因此外界只能從渣打銀行每月公布的數(shù)據(jù)中得知人民幣面臨的壓力大小。

　　對(duì)于渣打銀行計(jì)算結(jié)果，即目前人民幣的升值壓力最大，曹紅輝博士也并不認(rèn)同。他說(shuō)，所謂人民幣的升值壓力，就是國(guó)際熱錢造成的，由于有升值預(yù)期，所以國(guó)際熱錢就進(jìn)來(lái)；而由于國(guó)際熱錢的進(jìn)來(lái)，就更進(jìn)一步有了升值預(yù)期。中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有對(duì)人民幣升值造成壓力，壓力來(lái)自于基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的增加，而基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的增加就是熱錢進(jìn)入的結(jié)果。

　　據(jù)他觀察，今年前三季度貿(mào)易順差僅為39億美元，而外匯儲(chǔ)備卻增加了幾百億美元，這肯定是熱錢通過(guò)各種渠道進(jìn)來(lái)了。由于中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有造成升值壓力，因此，曹紅輝博士認(rèn)為，人民幣升值缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)。如果選擇人民幣升值，不僅不能打退國(guó)際游資，反而還進(jìn)一步強(qiáng)化了游資的升值預(yù)期，吸引更多的游資進(jìn)入。

　　對(duì)于國(guó)際大型金融巨頭不斷宣稱的人民幣升值預(yù)期，一位國(guó)有商業(yè)銀行資金部人士認(rèn)為，“國(guó)際上實(shí)際是夸大了人民幣的升值預(yù)期，這樣就可以從中尋找套利的機(jī)會(huì)，這才是他們的真正目的。”

　　博弈匯率

　　“國(guó)際熱錢都在豪賭人民幣升值，越是這樣，中國(guó)越是要頂住壓力，不能給投機(jī)資金獲利的機(jī)會(huì)。”中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為。

　　渣打銀行作為國(guó)際上著名的金融巨頭，它對(duì)人民幣升值的預(yù)期無(wú)疑將給進(jìn)入中國(guó)的熱錢再添一把火。有跡象表明，目前國(guó)際熱錢為賭人民幣升值，已經(jīng)大量流入香港。香港銀行體系結(jié)余已經(jīng)從9月底的32.8億港元增加到10月的151億港元，導(dǎo)致香港銀行利率不升反降，港股尤其是H股出現(xiàn)了量?jī)r(jià)飚升的情況。而中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也出現(xiàn)了遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差，顯然是來(lái)歷不明的熱錢已經(jīng)通過(guò)各種方式進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)。

　　10月12日，國(guó)家外匯管理局針對(duì)匯率的種種傳言，對(duì)外發(fā)表聲明指出，完善匯率機(jī)制是中國(guó)既定的改革方向和目標(biāo)，但改革的進(jìn)程取決于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、國(guó)際收支狀況以及其他配套改革措施，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，必須穩(wěn)步推進(jìn)，不會(huì)一蹴而就，也沒(méi)有具體的時(shí)間表。并強(qiáng)調(diào)，中國(guó)完善匯率形成機(jī)制不是簡(jiǎn)單地調(diào)整匯率水平，因此不可能采取一次性重估人民幣匯率的不明智做法。

　　但外管局的聲明并沒(méi)有阻止人們對(duì)人民幣升值的預(yù)期。在11月18日的亞洲外匯市場(chǎng)上，美元兌人民幣的一年期無(wú)交割遠(yuǎn)期合約?NDF?的貼水達(dá)到了4100點(diǎn)，并創(chuàng)出8個(gè)月的新低。也就是說(shuō)，如果根據(jù)人民幣最新的外匯牌價(jià)，按一年期CNY NDF貼水4100點(diǎn)計(jì)算，則相當(dāng)于市場(chǎng)預(yù)期人民幣一年后將升值4.95%至7.8665元人民幣兌1美元。

　　而且，對(duì)人民幣匯率更為不利的是，美元匯率在17日創(chuàng)下了9年的新低。由于人民幣盯住美元，這無(wú)疑給人民幣升值更增添了新的壓力。分析人士指出，如果美元繼續(xù)下跌，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際商品價(jià)格還將繼續(xù)上漲，這無(wú)論對(duì)于中國(guó)的能源戰(zhàn)略還是對(duì)于目前宏觀調(diào)控的效果來(lái)說(shuō)都將產(chǎn)生不利影響。

　　看來(lái)，各種力量對(duì)人民幣匯率的博弈還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。