渣打估值人民幣 報告稱兌美元明年底升至8.03

　　-本報記者 張宏 北京報道

　　當(dāng)海內(nèi)外關(guān)于人民幣重新估值的言論甚囂塵上之時，渣打銀行對此最新的研究報告吸引了眾多投資者的目光。這家總部位于倫敦、但業(yè)務(wù)集中于亞洲的英國老牌銀行提出了市場上迄今為止最深入、完備的分析體系——人民幣匯率監(jiān)控指標(biāo)(CNY Barometer)。

　　“從中國官方的角度看，漸進是人民幣匯率政策轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵，時機也是關(guān)鍵。為此，我們建立了這個人民幣匯率變動的監(jiān)控模型。”渣打銀行首席經(jīng)濟學(xué)家兼集團全球研究部主管萊肯斯(Gerard Lyons)說。

　　在11月18日發(fā)布的名為《重估人民幣——經(jīng)濟上：是的，政治上：爭論中》的研究報告中，萊肯斯改變了以往的觀點，預(yù)測人民幣兌美元匯率的波動區(qū)間將在明年擴大至＋／-3%，在明年底達到8.03。

　　渣打監(jiān)控指標(biāo)

　　從去年初以來，關(guān)于人民幣匯率重估的討論此起彼伏，但關(guān)于具有評估的技術(shù)手段，真正拿出模型的機構(gòu)卻極為少見。

　　數(shù)年來，市場不斷改變?nèi)嗣駧刨H值還是升值的論調(diào)，雖然改變觀點的做法并沒有錯，但關(guān)鍵在于有某個指標(biāo)來支持他們的看法，而這就是我們的人民幣監(jiān)控指標(biāo)所提供的。”萊肯斯說。

　　通過廣泛的分析，渣打銀行確定了與人民幣匯率相關(guān)的主要因素，因而可以對人民幣匯率的經(jīng)濟面壓力有深入的理解，并知道如何評估人民幣匯率的重估壓力。

　　在模型中，渣打銀行考慮的因素包括中國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性、競爭力和總體的經(jīng)濟表現(xiàn)。監(jiān)控指標(biāo)涵蓋的時間始自1994年1月。

　　在這個監(jiān)控指標(biāo)(如圖)中，渣打銀行確定了人民幣匯率需要變更的上、下兩條臨界線。在兩個臨界線之間，人民幣匯率沒有變動的必要。從1994年9月至2004年1月，人民幣匯率無變動或考慮變動的必要。但從今年5月份以來，此監(jiān)控指標(biāo)已經(jīng)突破了上限，表明人民幣在經(jīng)濟和金融領(lǐng)域均正面臨著重估的壓力。

　　“這個指標(biāo)使人們不僅可以評估目前人民幣面臨的壓力，也可以提供對未來人民幣面臨的壓力的評估依據(jù)。渣打銀行今后將每月公布一次人民幣匯率監(jiān)控指標(biāo)。”萊肯斯說。

　　重估壓力增大

　　根據(jù)渣打銀行的人民幣監(jiān)控指標(biāo)，1994年人民幣貶值了50%。“從監(jiān)控指標(biāo)來看，當(dāng)時中國政府應(yīng)該做出更大幅度的貶值，而圖表在1994-1996年區(qū)間的上升走勢也表明了這點：1994年之后，人民幣匯率的估值壓力出現(xiàn)過各種不同的走勢。”

　　事實證明，中國選擇的人民幣匯率政策是非常正確的。1994年以來實行的匯率政策使中國免于1997年亞洲金融危機和1998年新興市場危機。但到了2001年，這種保護作用消失了。

　　低廉的貨幣轉(zhuǎn)而損傷了中國的競爭力。渣打銀行人民幣匯率監(jiān)控指標(biāo)在2001年7月達到了最低點，當(dāng)時人民幣貶值壓力很大，但還沒有達到必須改變匯率政策的地步。中國的決策層并沒有選擇貶值人民幣，而是大力促進經(jīng)濟增長，使投資、生產(chǎn)率和經(jīng)濟表現(xiàn)出高速提升。隨著時間的推移，人民幣的基本面獲得了明顯改善。

　　“我們的研究顯示，人民幣正面臨著有史以來最大的重估壓力。”萊肯斯指出。在過去6個月中，這一人民幣監(jiān)控指標(biāo)已經(jīng)上升了4%，表明人民幣重新估值的壓力正在增大。這與過去相比是個巨大的變化。

　　經(jīng)濟、政治可行性

　　萊肯斯進一步從政治和經(jīng)濟兩個角度上論證了重估人民幣匯率的必要性。

　　“2004年中國進、出口總額占GDP比重達到了約70%的高位，匯率開始在中國經(jīng)濟發(fā)展中扮演更加重要的角色。放寬人民幣匯率的波動區(qū)間，將使中國為國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展增加一個外部震蕩的緩沖器。這也使中國可以更好地應(yīng)對其貿(mào)易伙伴經(jīng)濟情況的變化。”萊肯斯認為。

　　同時，更具彈性的匯率政策也有助于降溫中國過熱的經(jīng)濟。渣打銀行認為，10月28日中國央行升息之舉表明，中國的宏觀經(jīng)濟調(diào)控�始进入一隔櫬的藉F巍Ｖ泄�政府将蛀[ゼ跎儺姓�干预的经济调控手段，更多地使用手C』�调控工具�?lt;/p>

　　在另一份近期報告中，渣打銀行預(yù)測中國的一年期貸款利率將在2005年6月前上升51-99個基點；盡管居民消費價格指數(shù)在10月份回落至4.3%，但仍然存在著經(jīng)濟過熱的風(fēng)險。生產(chǎn)資料價格指數(shù)在10月份達到8.4%的高點。“逐步重估人民幣匯率將是給國內(nèi)過熱經(jīng)濟降溫的另一個手段。”萊肯斯說。

　　從政治角度上看，萊肯斯認為也是可行的。

　　“即便在美國大選過后，美國國內(nèi)要求人民幣必須升值的聲浪此起彼伏，隨著中國占美國貿(mào)易赤字的份額的擴大，這種外部壓力可能仍將存在。”

　　人民幣匯率政策若出現(xiàn)變化，表明中國政府仍將認真考慮國內(nèi)和國際上各種因素，向自由浮動的匯率體系逐步邁進。

　　擴大波幅至＋／-3%

　　渣打銀行確信，中國應(yīng)逐漸擴大人民幣匯率的波動區(qū)間，并在將來某個時點轉(zhuǎn)變?yōu)榕c貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣掛鉤。

　　“下一個需要關(guān)注的是即將舉行的中央經(jīng)濟會議，人民幣政策可能是此會議的議題之一。”萊肯斯說。

　　他指出，不論是在此次會議或是以后的其他會議，中國決策層的決策都將是確保人民幣匯率調(diào)整是小幅與逐步的。

　　2005年以后，中國可能逐步向上放寬人民幣匯率波動區(qū)間，使人民幣實現(xiàn)波浪式的升值。此后，中國可能采取與印度相仿的政策，將人民幣匯率逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒕o貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣，但其推進過程將是審慎、穩(wěn)健的。

　　市場中反映人民幣匯率水準(zhǔn)的另一重要指標(biāo)是非交割人民幣遠期期貨。目前非交割人民幣遠期期貨反映人民幣兌美元的匯率水準(zhǔn)將在一年后上升4.4%。這一市場估價符合人民幣匯率波動區(qū)間逐步放寬的趨勢。

　　“在中國國內(nèi)各種因素綜合影響下，我們預(yù)測，人民幣兌美元匯率的波動區(qū)間將在2005年擴大至＋／-3%，在明年底達到8.03。”

　　同時，萊肯斯指出，投資者應(yīng)及早調(diào)整投資策略，以應(yīng)對人民幣匯率政策的未來變動，但人民幣匯率的變動不應(yīng)如市場預(yù)測的那么大幅度。因此，他建議，投資者可以拋售三個月期非交割人民幣遠期期貨，買入12個月期非交割人民幣遠期期貨。