五大經濟專家縱論加息 加息有段落討論有空間

　　張五常：經濟理論難解加息

　　專家圓桌

　　本次嘉賓(名單不分先后)

　　國務院發展研究中心高級研究員 吳敬璉

　　國務院發展研究中心金融研究所所長 夏斌

　　中國經濟改革研究基金會國民經濟研究所所長 樊綱

　　北京大學中國經濟研究中心主任 林毅夫

　　任一宏觀經濟政策的制定多是利弊綜合權衡的結果，而非一個完美的關于正確與錯誤的判定

　　加息有段落，討論有空間

　　國際先驅導報記者章舒伢報道　央行加息前，關于是否加息各家多有說法；在央行10月28日宣布加息后，海內外對于中國是否進一步加息也多有討論。《國際先驅導報》記者在央行加息前后分別走訪吳敬璉、夏斌、樊綱和林毅夫諸位先生，他們在加息前后的議論或許有助于我們更清晰地整理加息的脈絡。

　　夏斌、樊綱：加息條件成熟

　　夏斌(加息前)：資源價格的長期扭曲將嚴重影響中國經濟的進一步穩定發展，因此政府應當適時加息。土地價格和資金成本低廉將刺激對這些資源的需求，加劇煤炭、電力及運輸業業已存在的緊張狀況。雖然中國為減緩經濟過熱增長已經實施了多項調控措施，但經濟的快速增長使能夏斌源和運輸業供給瓶頸問題趨于惡化，同時推高了大宗商品價格。

　　樊綱(加息前)：國內已出現通脹情況，通脹率達6%上下。而美國也已加息幾次，全球市場表現平穩，所以中國加息的條件較以往成熟。

　　當然，加息要考慮多項因素，包括政治和財政方面的多種考慮。較早前有熱錢流入，加息會令外匯儲備進一步上升；而且由于風險很高，內地不可能同時進行宏觀調控和將人民幣升值。我對人民幣的發展很有信心，人民幣將是多元化及有彈性的。

　　吳敬璉：利率應頻繁微調

　　吳敬璉(加息后)：宏觀調控非常必要，但是要改善，應該避免過分的依靠行政手段，(因為這樣)會有很多負面的后果。所以要避免過分依靠行政手段的偏向，要善于用總量手段和價格手段來調控。這樣才能夠保證在降溫的過程中提高效率。

　　中央銀行調息了，把基本的利息提高了27個基本點，0.27%。當然，這個幅度很小，但是我認為應該表示歡迎、表示擁護，因為這意味著我們試圖更多地運用經濟手段、常規的貨幣政策手段進行宏觀調控。

　　而且，調控的時候，最好是按照各個市場經濟國家所用的辦法：頻繁的微調，而不要長期不調，一調就來一個大跨度的調升或者是調降。宏觀經濟調控是短期調控，像公開市場業務的調控幾乎是每天都要研究它的松緊力度。利率的調控當然不能每天來，也不能好幾年都不動。所以比較多地頻繁的微調是比較好的辦法。

　　林毅夫：利率不完全由資金供需決定

　　林毅夫(加息前)：我國利率確實很低，但是真實利率不斷降低是投資增多的“果”而不是“因”。因為，貸款猛增支持了房地產、汽車等投資過熱，導致建材的價格上漲，使我國的物價在2003開始出現止跌回升。由于銀行的名義利率固定，在物價上升的情況下，真實利率也就出現下降。然而，貸款和投資增長在先，物價上漲和真實利率下降在后，所以，在這輪投資過熱中，固然出現了真實利率不斷降低的情形，不過，真實利率下降是貸款和投資增長的“果”而非投資增長的“因”。

　　在正常的市場經濟中，利率是貨幣政策的核心，所以經濟學界對提高利率以抑制投資過熱的呼聲很高。不過仔細分析，在我國當前的條件下，提高利率也將難以達到預期效果。因為，這輪投資沖動盡管是私人部門做出的，但他們的資金絕大多數來源于銀行貸款，而且，預期的投資回報率很高，許多項目認為投產后一二年就可以收回投資成本，所以，不可能把利率調到高過他們的預期回報率的水平來抑制投資。

　　而且，我國多數企業關心的是能不能借到錢，而不關心借到錢以后付多少利息。這是民營企業家跟國有企業學來的。企業通常會想方設法借錢，項目搞好了，賺到錢就會還，如果賺不到錢就賴。貸款需求對利率很不敏感，提高利率并不能遏制投資和貸款需求。

　　同時我們還要看到，貸款利率如果純粹靠市場里的資金供給和需求來決定，容易出現風險越高、投機性越強的項目愿意支付越高的利率，造成風險小的好投資項目付不起高利率而貸不到款，資金都流入風險高、投機性強的項目的逆向選擇問題。

　　所以，即使是在美國、日本、歐洲等成熟的市場經濟國家，貸款利率也不完全是依靠資金的供給和需求來決定的。為了避免逆向選擇的問題，通常銀行的貸款利率會低于市場均衡利率，形成資金的需求大于資金的供給，然后，銀行依靠對貸款企業的信用、自有資金比例、市場風險和項目的預期回報等“非市場”的手段逐一審查，來決定是否給予貸款。認為市場經濟國家的銀行貸款完全由市場機制來配置，誰愿意付高利息，誰就能獲得貸款的看法是不符合實際情況的。

　　經過這一輪宏觀調控以后，如果銀行能夠以贏利和風險控制為經營目標，對貸款企業的信用、自有資金的比例、項目的回報和風險進行正常應該有的審查，各經濟主體的預算約束也能夠硬化，那么，將來我國的貨幣當局也就可以靠調節利率水平來調控宏觀經濟。