尋找具備壟斷能力的公司

　　徐剛/文

　　未來一年，供給短缺將成為一種常態。宏觀經濟雖然持續平穩增長，但各行業很難再現2003年的爆發式增長。在生產成本上升和需求增長放緩的宏觀環境下，只有具備某一方面壟斷能力的公司才能實現業績的持續增長。因此，大盤藍籌股仍是機構博弈的主要對象。

　　問題仍出在供給短缺

　　煤電油運的緊張作為宏觀調控的發端原因，其實質不是投資需求膨脹，而是電力、交通運輸、成品油等市場化程度較低的基礎性產業存在較為嚴重的價格管制。一方面，管制價格低于供需均衡的合理價格，導致供需缺口，引發瓶頸問題。另一方面，較低的管制價格使得大量以管制產品為成本的行業產生利潤泡沫的幻覺，誘發了鋼鐵、電解鋁、水泥等中間產業的過度投資。因此，投資過熱也是由供給短缺誘發的。

　　但是，在緩解這種供給短缺的過程中，我們卻又不得不面臨成本推動的通貨膨脹。

　　首先，為了遏制這種供給短缺，逐步提升了管制行業的價格，比如實行差別電價、提高水價和鐵路運輸價格、治理超載提升公路運輸價格等等。這在緩解供給短缺的同時，誘發了服務類價格的上漲。

　　其次，行政性的調控手段進一步擴大了供給短缺的范圍。行政性的調控措施，其性質是針對部分過熱行業的數量管制，比如土地批租和鋼鐵投資的限制等等。在需求沒有發生變化的條件下，這種數量性管制的行政調控手段直接導致這些行業的價格持續上升。

　　另外，雖然糧食、石油等大宗商品并不存在管制問題，但是全國性和全球性的供給短缺導致這些產品的價格持續攀升。

　　因此，當前經濟生活中的核心問題仍是供給短缺，而不是需求膨脹。目前的物價上漲也是由于供給短缺導致的成本推動的通貨膨脹。

　　匯率比利率手段更有效

　　針對當前的經濟過熱，主流的觀點和政府主要的調控手段集中在貨幣政策領域。一方面運用行政手段遏制信貸投放，另一方面醞釀運用加息這一更為市場化的手段減少貨幣供給。但是正如上述分析的，當前經濟中的主要問題集中在總供給方面。而貨幣政策的對象卻指向總需求，尤其是投資需求。使用針對總需求的調控來解決供給短缺，以及由供給短缺引發的成本推動的通貨膨脹，似乎并不是一種最佳的選擇。美國70年代石油危機時期，針對當時的通貨膨脹，也使用了升息手段，緊縮貨幣需求，但卻引發了嚴重的滯漲現象。

　　從短期看，解決供給短缺最好的宏觀經濟政策是提高本幣匯率。匯率相比利率手段的優勢在于，匯率不僅作用于總需求，還可以直接影響短期內的總供給。提升匯率，降低了中央銀行的外匯占款，客觀上降低了貨幣供給。因此，提升匯率可以起到與升息相同的緊縮貨幣的作用。同時，匯率提升直接降低了進口原材料的價格，比如石油、農產品、鐵礦石等等。這將降低原材料以進口為主的企業的生產成本，從而緩解國內的供給短缺，對成本推動的通貨膨脹產生抑制作用。80年代，拉美國家經常采用提升固定匯率的方式，以遏制國內嚴重的通貨膨脹。

　　但是，10月12日國家外匯管理局新聞發言人就人民幣匯率有關問題答記者問似乎在一定程度封殺了短期內人民幣匯率升值的可能性。從中央政府的角度看，在人民幣匯率的市場化機制沒有建立之前，用一種計劃價格替代另一種計劃價格，并不能徹底解決人民幣匯率的定價問題�？梢哉J為，在市場化機制建立之前，匯率政策還無法成為中央政府調控宏觀經濟的手段之一。

　　短缺常態下的宏觀經濟與投資策略

　　由于無法通過匯率升值降低國內供給短缺的狀況，未來一年，供給短缺將成為中國經濟的一種常態，成本推動的通貨膨脹將依然維持在一定水平之上。

　　更為重要的是，由于沒有更好的調控手段直接作用于總供給，中央政府只能繼續借助于控制社會總需求的次優選擇，即使這種總需求的增長是多么合理(比如城市化、工業化)，也必須在短期內將總需求的擴張降低到免于經濟衰退的臨界點上，從而被動地緩解供給短缺，以及由短缺引發的物價上漲。因此，政策上仍然會堅持結構性的行政手段，小心翼翼地拉著手剎前進，從而將總需求的增長保持在可控的幅度內。

　　因此，未來一年的宏觀經濟雖然將保持持續而平穩的增長，但是國民經濟各領域都將呈現平衡偏緊的狀態，各行業很難再出現類似于2003年的爆發式增長。從這個意義上說，由若干行業整體性業績提升帶來的股票市場行情將可能不再重現。從投資的角度看，通過行業配置獲得超額收益的能力將有所下降，而個股選擇的重要性將進一步提升。

　　在生產成本上升和需求增長放緩的宏觀環境下，那些具備某一方面壟斷能力的公司，才有能力通過規模經濟、技術創新等手段消化上游成本的上升壓力，或者由于擁有產品市場定價權，能夠順利地將上游成本向下游市場轉移，從而繼續保持較高的毛利率水平，實現業績的持續性增長。壟斷能力主要表現在資源壟斷、生產技術壟斷、行業管制壁壘、品牌壟斷和規模經濟等方面。因此，由各個行業的龍頭公司組成的大盤藍籌股票仍然是未來機構博弈的主要對象。

　　在資源能源領域中，“中國石化”(600028)作為一體化的以及產業鏈條完整的大型石化公司，有著較強的抗風險的能力，在高油價和產品價格下跌風險下，更能獲得穩定的收益。“海油工程”(600583)既具備資源壟斷又存在行業進入壁壘，屬于石油采掘行業的壟斷性企業。

　　在投資品領域，由于鋼鐵、房地產等行業受到行政性調控的影響，數量化管制必然導致價格上升，但是具備產能擴張能力的鋼鐵企業和擁有豐富土地儲備的企業將具有將強的壟斷能力。前者如“寶鋼股份”(600019)后者如“金融街”(000402)都具備低成本產能擴張的能力。

　　同樣在投資品領域，雖然由于鋼材及其它生產資料價格上漲，但“中集集團”(000039)和“振華港機”(600320)卻是在全球市場中都具備相當的規模經濟和產品定價能力的壟斷性公司。

　　在消費品領域，“魯泰”(000726)作為上下游完整產業鏈的公司，是全球最大的色織布生產商。“貴州茅臺”(600519)則擁有資源壟斷性和不可復制性，具備定價能力與存貨增值潛力。而“峨眉山”(000888)的旅游資源是世界自然與文化雙重遺產，也具有資源壟斷的特征和不可替代性。

　　交通運輸領域，“上港集箱”(600018)和“上海機場”(600009)扼守中國成長性最強的城市的交通樞紐，具有自然壟斷的屬性。-