人民銀行發布2004年第三季度貨幣政策執行報告

　　第四部分 預測和展望

　　一、2004 年國際經濟金融展望

　　預計全球經濟將繼續穩步增長。9月份，國際貨幣基金組織預測2004 年全球經濟增長將達5.0%，是近30 年來最強勁的增長，較4月份的預測提高0.3 個百分點。其中，美國增長 4.3%，較4 月份預期下調0.3 個百分點。歐元區增長2.2%，日本增長4.4%，分別較此前預測上調0.4 和1.1 個百分點。發展中國家和主要新興市場預計增長6.6%。需要指出的是，國際貨幣基金組織這一預測的前提是2004 年平均油價為37.25/桶。

　　國際貿易增長強勁，既是經濟增長的結果，也是帶動全球經濟復蘇的重要動力。國際貨幣基金組織預計2004 年世界商品和服務貿易額增長8.8%，較4 月份的預期上調了2 個百分點。隨著世界經濟形勢的好轉，國際金融市場總體將保持良好態勢。近期的風險主要是石油價格和能源安全問題。

　　貨幣政策方面，美聯儲表示將以適當的步伐改變寬松的貨幣政策態勢，歐洲中央銀行表示要謹慎關注中期價格上漲的風險。日本銀行則表示，在CPI(剔除新鮮食品價格)未連續保持零或零以上水平之前，將繼續維持寬松的貨幣政策。

　　二、我國宏觀經濟展望

　　預計四季度，我國經濟運行將繼續向宏觀調控預期的方向發展，經濟增長速度會有所回落，消費物價漲幅將趨于穩定，國民經濟總體上仍呈較快平穩增長態勢。從消費需求看，居民對未來我國經濟發展前景看好，收入預期提高，將支持未來消費支出增加。中國人民銀行三季度全國城鎮居民儲蓄問卷調查結果顯示，城鎮居民的未來收入信心指數為17.4，較上季提高1.8，較上年同期提高1.4。從投資方面看，國家發展與改革委員會公布的對固定資產投資項目清理的結果顯示，停建、暫停及限期整改、取消立項的項目總投資規模僅占全部清理項目總投資的4.9%，停建、取消立項的項目投資金額僅占全部清理項目投資總規模的1%，目前各地擴大投資的積極性仍然很高，固定資產投資存在反彈的可能性。根據前三季度的外貿形勢，預計2004年我國對外貿易將首次突破萬億美元，進出口大致保持平衡。

　　價格方面，隨著糧食供給的增加，糧食價格將保持平穩，在沒有新的外部沖擊下，第四季度消費價格漲勢有可能趨緩。但糧食價格上漲所造成的影響仍將持續一段時間，相當部分的PPI 上漲最終會以成本推動形式傳導到CPI 中去。考慮到前三季度CPI 同比增長已經達到4.1%、第四季度環比CPI 為負的可能性很小，初步推斷全年同比CPI將在4.1%左右。此外，居民通貨膨脹預期提高值得關注。中國人民銀行三季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，40.6%的居民認為下季物價上漲，認為物價上漲的人數占比較上季提高1 個百分點，只有6.7%的居民認為下季物價將下降。

　　隨著固定資產項目清理工作取得階段性成果，商業銀行和企業的行為及預期將趨于穩定，貨幣信貸增長將繼續趨于比較合理的水平。

　　預計四季度貸款可能比2003 年同期多增加，2004 年全年新增人民幣貸款和貨幣供應量將趨于預期調控目標。

　　三、貨幣政策趨勢

　　當前，宏觀調控仍處于關鍵階段，要繼續密切關注各類價格指數的走勢，注意防止投資反彈,努力鞏固和發展金融宏觀調控的成果。

　　下一階段，中國人民銀行將繼續執行穩健的貨幣政策，按照改進和加強金融調控的要求，合理控制貨幣信貸總量，按照有保有壓的原則，著力優化信貸結構，進一步發揮好金融在宏觀調控中的重要作用。

　　(一)靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長

　　根據宏觀經濟形勢的變化，靈活運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保證金融機構正常的支付清算和合理的貸款資金需求，保持貨幣信貸合理增長，保持貨幣市場利率基本穩定。鞏固宏觀調控的效果，努力避免大起大落。完善間接調控機制，穩定微觀主體預期，促進經濟平穩發展。

　　(二)適時進行“窗口指導”，引導商業銀行著力優化信貸結構引導商業銀行繼續加大對符合國家產業政策和市場準入條件項目的支持，繼續增加對農業、中小企業、擴大消費、助學和就業的信貸投入，促進經濟社會薄弱環節的發展，促進信貸結構和產業結構調整；控制中長期貸款過快增長，支持企業合理流動資金需求。引導商業銀行按照市場化原則改革貸款審批制度，完善風險管理制度。加強和提高自主審貸的能力，樹立市場風險、信用風險等各類風險的意識，提高風險識別和評估能力，健全風險控制機制，不斷增強優化信貸結構的自覺性。

　　(三)穩步推進利率市場化，優化利率期限結構

　　發揮利率杠桿在優化資源配置中的作用，鞏固宏觀調控成果。引導金融機構充分運用利率浮動政策，進一步建立和完善風險定價制度，根據貨幣政策取向和貸款風險等因素，合理確定貸款利率，提高信貸資金的配置效率。引導商業銀行加強主動負債管理，發行長期負債工具增加長期資金來源，推動中長期貸款證券化試點，以改善資產負債期限錯配的狀況，優化利率期限結構，提高貨幣政策傳導效率。

　　專欄 7：優化信貸期限結構

　　近年來，無論是總量指標還是結構指標都表明，商業銀行資產長期化、負債短期化趨勢明顯。全部金融機構活期儲蓄存款余額和定期儲蓄存款余額的比例從2000 年的39.4%上升到2004 年9 月末的54.4%，上升了15 個百分點；與此同時，中長期貸款余額和全部貸款余額的比例則從2000 年的23.7%上升到2004 年9 月末的38.1 %，上升了14.4 個百分點。

　　導致信貸期限結構變化的原因是多方面的。首先，直接融資渠道狹窄，無論是企業融資還是國家重點建設項目融資都過度依賴銀行貸款。其次，商業銀行從降低不良貸款比例、增加貸款利息收益等因素考慮，更愿意發放中長期貸款。第三，人民收入水平提高，消費需求發生變化，個人住房和汽車等中長期消費貸款快速增長以及商業銀行實施信貸集中戰略等多種因素都導致了中長期貸款比例持續上升。

　　上述信貸期限結構的錯配隱藏較大風險。首先，由于中長期貸款依靠短期資金來源支撐，一旦銀行銀根緊縮，儲蓄分流加劇，商業銀行就會面臨流動性風險。

　　其次，商業銀行積累了大量的中長期資產利率正缺口，潛藏著較大的利率風險。

　　第三，全社會的中長期資金主要由銀行來配置，長期風險過度集中于銀行體系。

　　第四，不利于形成合理的收益率曲線。我國目前的收益率曲線是在通貨緊縮狀態下形成的，長期收益率較低。而短期貸款少增，導致短期資金利率相對偏高；中長期貸款多增，帶動中長期資金利率下行，這樣的利率期限結構會給出鼓勵中長期投資的信號，使投資缺乏成本約束，成為投資盲目擴張的重要原因之一。不合理的收益率曲線會進一步加劇金融機構資產負債期限結構不合理的趨勢，反過來又進一步導致收益率曲線的扭曲，加劇長短期利率結構不合理的趨勢。

　　當前，要盡快解決信貸期限結構錯配問題，在供需兩個方面均衡引導金融市場向縱深方向發展，優化利率期限結構。要實行中長期貸款比例管理，加大商業銀行資產負債比例管理的監管壓力；允許商業銀行發行長期負債工具，增加長期資金來源，提高主動負債的能力；推動中長期貸款證券化試點，有效降低中長期貸款比例；發展長期信用機構，通過發行長期債務工具籌集資金；培育更多的合格機構投資者，促進中長期債務工具以及資產支持證券的市場交易。

　　(四)加快推進金融企業改革，增強競爭力

　　繼續推進國有商業銀行改革，深化股份制銀行改革。穩步推進農村信用社改革工作，擴大改革試點范圍，加大對農村信用社資金的支持力度，促進農村信用社切實轉換經營機制。根據市場化改革進程，進一步研究政策性銀行的職能定位。研究建立存款保險制度，建立及時、有效的金融機構退出機制，防范道德風險和逆向選擇，保證金融體系整體穩定。

　　(五)進一步推進金融市場發展，優化資源配置

　　加強銀行間債券市場法規和制度建設，逐步推出新的業務品種。

　　繼續大力培育金融市場的機構投資者群體，積極推進商業銀行設立基金管理公司。豐富金融市場工具，滿足市場參與者的多樣化需求。加強市場基礎設施建設，提高市場運行效率。

　　(六)保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定

　　觀察分析國際經濟形勢發展趨勢和主要國家中央銀行貨幣政策動態，完善人民幣匯率形成機制，加強和改進外匯管理，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。