百姓國債提前兌取升溫 財政部與銀行矛盾凸顯

　　和訊網(wǎng)-《財經(jīng)時報》特供

　　魏璇

　　隨著央行上調(diào)存貸款基準利率，以及財政部上調(diào)2004年憑證式(六期)國債第二階段票面利率，以前發(fā)行的低息憑證式國債提前兌現(xiàn)壓力，正成為擺在承銷商(大都為商業(yè)銀行)面 前的風險。

　　據(jù)《財經(jīng)時報》了解，中國工商銀行在京多家營業(yè)部都出現(xiàn)了客戶提前兌現(xiàn)剛剛購買的2004年憑證式(六期)第一階段國債。甚至有不少投資者兵分兩路，一路辦理提前兌現(xiàn)事宜，一路排隊購買上調(diào)利息后的國債。

　　作為憑證式國債的包銷商，銀行成了提前兌現(xiàn)國債的被動接盤者。面對2003年以來已經(jīng)發(fā)行的將近5000億元未到期憑證式國債，在中國利率進入上行通道以后，商業(yè)銀行對財政部的不滿越來越大。財政部方面卻因為憑證式國債債權(quán)管理缺陷，而難以接受銀行的提前兌現(xiàn)要求。

　　先天不足的債券

　　中國從1994年開始發(fā)行憑證式國債，目前這種債券在設計上的兩個缺陷已經(jīng)暴露無遺，為今天的提前兌現(xiàn)風險埋下種子。

　　缺陷之一是發(fā)行方式。按照現(xiàn)行規(guī)定，商業(yè)銀行每年年底向財政部上報次年承銷憑證式國債的額度。同時，由于以往個人投資者對憑證式國債熱情極高，所以商業(yè)銀行上報的承銷額度都較高，甚至還出現(xiàn)過財政部為了平衡各家商業(yè)銀行之間的利益，特意向一些中小銀行多分配一些承銷額度的情況。

　　作為承銷、包銷商，商業(yè)銀行除了獲得代銷收入，還要承擔接受提前兌現(xiàn)的責任。按照商業(yè)銀行的做法，通常是留出部分債券作為資金運作的方式，剩下的債券向公眾出售。但是，由于憑證式國債不能流通，只能持有到期，對于流動性要求較高的銀行而言，并沒有很大吸引力。所以，通常銀行都會盡量出售，迫不得已時才會自留。“2002年以前，憑證式國債都不夠賣，可是2002年后，因為票面利率太低，投資者熱情少了很多，商業(yè)銀行不得不被動持有。”中國工商銀行資金運營處專家表示，這些債券資產(chǎn)拿在銀行手里占用現(xiàn)金，在加息過程中，銀行被套牢的資產(chǎn)實際貶值。

　　憑證式國債設計的第二個缺陷就是不可流通。不論是個人、機構(gòu)投資者還是銀行，都必須持有到期才能獲得足額的利息收益。因此，這類債券在加息過程中就非常容易受到提前兌現(xiàn)沖擊。而這個沖擊的買單者，往往是銀行。

　　商業(yè)銀行的隱憂

　　“銀行作為一個以盈利為目的的商業(yè)機構(gòu)，憑什么要被迫投資這種產(chǎn)品？如果在其他證券投資中銀行因決策失誤而遭受損失，那活該，但被動持有憑證式國債，卻有強制之嫌，不符合市場規(guī)律。”某商業(yè)銀行資金部負責人指出。

　　對于商業(yè)銀行面對的風險，央行亦有擔憂。據(jù)了解，去年以來，央行負責憑證式國債發(fā)行工作的國庫司就多次召集商業(yè)銀行探討解決之道。最近一次相關(guān)的會議是在今年6月，當時加息預期強烈，2004年(第二期)憑證式國債發(fā)行量少于計劃量。“這里就有商業(yè)銀行的抵觸存在。當時貨幣市場的利率已經(jīng)非常明顯走高，對于商業(yè)銀行而言加息已經(jīng)開始。在這樣的情況下，依然持有利率非常低的憑證式國債，無異于自焚。”中國建設銀行資金部個人業(yè)務處專家指出。

　　在商業(yè)銀行的強烈抗議下，央行貨幣政策司不得不出面與財政部協(xié)調(diào)，要求允許商業(yè)銀行向財政部提前兌現(xiàn)積存的憑證式國債。但財政部的態(tài)度非常不積極。

　　財政部的擔心

　　財政部也有自己的顧慮，擔心商業(yè)銀行把自己的投資失誤通過提前兌換憑證式國債而轉(zhuǎn)嫁給財政部。

　　財政部國庫司內(nèi)債處負責人告訴《財經(jīng)時報》，按照現(xiàn)有憑證式國債的管理方式，以填制“中華人民共和國憑證式國債收款憑證”的方式進行債權(quán)記錄，并且由承銷團成員分支機構(gòu)進行管理。換句話說，究竟有多少債券是銀行自留持有，多少是投資者提前兌現(xiàn)的，只有銀行掌握，財政部無法控制。

　　“如果在沒有解決方案的情況下，輕易允許商業(yè)銀行向財政部提前兌現(xiàn)，商業(yè)銀行完全可以做‘花賬’，把自己主動投資的債券，混同于投資者提前贖回的資產(chǎn)，一股腦轉(zhuǎn)給財政部。財政部不能承擔如此損失”。

　　此外，財政部認為，雖然2003年以前發(fā)行的憑證式國債票面利率不高，但是如果現(xiàn)在提前兌現(xiàn)，依然會損失利息收入，因此不會出現(xiàn)兌現(xiàn)潮。只有商業(yè)銀行自己持有這部分債券才會增加投資成本，對于這種情況，財政部沒有責任幫助解決。

　　對于財政部的解釋，商業(yè)銀行不能認同。某股份制商業(yè)銀行表示，憑證式國債的債權(quán)管理規(guī)則都是財政部設計的，制度缺陷不該由商業(yè)銀行來承擔。“在加息過程中，財政部越早解決這個問題損失越小，否則隨著加息的累計幅度超過國債提前兌現(xiàn)利率，大規(guī)模的提前兌現(xiàn)必然出現(xiàn)，屆時，商業(yè)銀行的風險將非常大。”

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