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易憲容
央行加息之后，國內(nèi)利率怎么走？這是國內(nèi)外企業(yè)及國內(nèi)民眾最為關(guān)心的問題，特別房地產(chǎn)開發(fā)商。不少人紛紛發(fā)表意見稱這次加息對房地產(chǎn)業(yè)的影響不會(huì)太大，對民眾購房需求的影響也不會(huì)在太大。在他們看來，這次加息幅度小而且假定這一次加息后會(huì)保持穩(wěn)定。銀行的不少人士也是這樣理解，認(rèn)為加息對存款人及貸款人增加收益與成本影響有限。但
實(shí)際上并非如此。
因?yàn)榇蠹叶济靼祝@次央行加息的意義并不在于加息的幅度大小，而是希望發(fā)出這個(gè)信號(hào)來看市場的反映，是向國內(nèi)外業(yè)界表明央行宏觀調(diào)控方式的改變，是國內(nèi)金融市場利率市場化邁出了重大一步，是央行向市場發(fā)出國內(nèi)利率將進(jìn)入一個(gè)上升的周期。
這次加息是9年來利率第一次由下降通道逆轉(zhuǎn)到上升的通道，這次逆轉(zhuǎn)不僅來得十分突然，而且是不同利益集團(tuán)反復(fù)博弈的結(jié)果。按照由統(tǒng)計(jì)部門所給出的數(shù)據(jù)，加息本來早就是必然，但直到最近才做出決定說明了央行有其苦衷。從央行做出決定的本身來看，其方式十分和緩，加息幅度十分小，但最重要的是允許存貸款利率上下浮動(dòng)。當(dāng)然，這種貸款利率管住下限、存款利率管住下限的利率市場化最有利的是銀行，是央行為銀行提高一種獲得壟斷利潤的空間，但利率的浮動(dòng)總是比不浮動(dòng)要好。既然利率可以浮動(dòng)了，那么它不是向國內(nèi)利率自由浮動(dòng)邁出了一大步嗎？
還有一個(gè)特征就是，以往國內(nèi)利率變化基本上是計(jì)劃框架下進(jìn)行。因此，無論是上升還是下降，企業(yè)與民眾對它都不敏感。試想，如果企業(yè)或民眾有市場利率的觀念，他們的經(jīng)濟(jì)行為又豈能不考慮利率風(fēng)險(xiǎn)？在此次央行加息以前，許多購房的民眾在購房時(shí)就是沒有考慮到利率的風(fēng)險(xiǎn)，就是在計(jì)算個(gè)人還貸支付能夠時(shí)以固定利率來計(jì)算。而這次一加息，媒體宣傳與民眾親身的感受這才知道了利率風(fēng)險(xiǎn)的重要性。可以說，這次加息，是一次全國性的利率風(fēng)險(xiǎn)大教育。這種意識(shí)一旦在民眾思想中生根，本身就已經(jīng)是國內(nèi)利率市場化邁出了很大的一步。
可以說，國內(nèi)利率一旦從管制下的利率向市場化的利率轉(zhuǎn)變，那么利率上升也就十分自然了。國內(nèi)利率進(jìn)入上升的周期，我們可以先從短期來看。大家都知道，這次央行突然加息主要的原因一是CPI過高，導(dǎo)致居民存款的負(fù)利率、導(dǎo)致大量居民儲(chǔ)蓄存款流到銀行體系外循環(huán)，從而可能導(dǎo)致國內(nèi)金融體制大的風(fēng)險(xiǎn)；二是國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格的居高不下。這不僅說明了早些時(shí)候國內(nèi)宏觀調(diào)控效果并不是那樣明顯，而且說明了所存在經(jīng)濟(jì)過熱的問題仍然沒有從根本上獲得解決。而這兩大問題如果不能夠得到緩解，無論是國內(nèi)金融體系還是對整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)成長都是一個(gè)十分大的隱患。
央行這次加息0.27厘，對解決這兩大問題可能是杯水車薪，所起到作用也是十分有限的。不過它卻向市場發(fā)出一個(gè)明確的信號(hào)：政府會(huì)通過利率機(jī)制來化解這兩大問題的風(fēng)險(xiǎn)。特別是從短期來看，CPI仍然會(huì)高企，因?yàn)椴粌H農(nóng)民惜售使得糧食收購價(jià)格堅(jiān)挺，而且我國南方大干旱可能導(dǎo)致南方秋糧與春糧歉收。特別是如果由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲使得農(nóng)民增產(chǎn)不增收，今冬明春農(nóng)業(yè)播種面積有可能減少。這就使得指望今年糧食豐收后糧價(jià)下落而傳導(dǎo)到CPI下降的可能性明顯降低。至于早幾個(gè)月生產(chǎn)品上升過快
也開始逐漸地傳導(dǎo)到消費(fèi)品的價(jià)格上來，加上國際油價(jià)震蕩高企，這些都國內(nèi)CPI難以下落的原因。如果CPI持續(xù)高企，央行繼續(xù)加息也就在所難免。
加息對房地產(chǎn)開發(fā)商來說可能影響不大，但購房者如果把利率風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，就會(huì)量力而為，這在一定會(huì)程度上會(huì)起到抑制購房需求的作用。那么，房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與泡沫也就能夠逐漸地消融。最近，不少開發(fā)商借助媒體的話語權(quán)紛紛在發(fā)表“由于加息與土地控制房價(jià)仍然會(huì)漲”的言論。可以說，盡管央行試圖得通過利率的不斷變化來強(qiáng)化民眾購房的利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，來影響民眾購房預(yù)期，但是開發(fā)商反向操作的影響也不可低估。因?yàn)椋瑖鴥?nèi)房價(jià)基本上是開發(fā)商來控制，只要他們一起提倡房價(jià)上漲，房價(jià)在短期內(nèi)上升是肯定的。而房價(jià)的持續(xù)上漲不僅會(huì)吹起越來越大的房地產(chǎn)泡沫，最為重要的是會(huì)讓宏觀調(diào)控的過熱行業(yè)又會(huì)死灰復(fù)燃。在這種情況下，要遏制快速上漲的房價(jià)央行就必然要不斷地以加息的方式來遏制住房需求。事實(shí)上也已經(jīng)證明，不通過市場化的加息方式而用其他的行政手段對國內(nèi)房價(jià)的高速上漲是作用不大的。當(dāng)我國利率進(jìn)入上升的周期，國內(nèi)房價(jià)下落也就十分自然了。
從長遠(yuǎn)來看，國內(nèi)利率也將進(jìn)入一個(gè)長期上升的周期。目前，經(jīng)過20多年來的改革開放，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)早與國際經(jīng)濟(jì)一體化了。就今年來看，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)出口貿(mào)易將達(dá)一萬億美元，對外經(jīng)濟(jì)依存度早已十分高了(占GDP80%以上)。因此，當(dāng)整個(gè)世界金融市場利率都進(jìn)入上升的通道時(shí)，國內(nèi)的利率水平也會(huì)隨之進(jìn)入上升的通道。如果國內(nèi)利率水平逆國際市場而為不升息，最后會(huì)因?yàn)槔仕讲顒e讓我們在國際交易中吃虧，而且利率水平也決定了一國貨幣體系中的地位。在人民幣越來越國際化的今天，國內(nèi)利率水平向國際接軌也是十分正常的事情。
二十多年來，特別是近十年來，由于國內(nèi)利率嚴(yán)格管制，使得盡管中國經(jīng)濟(jì)一直處于一個(gè)快速增長的上升的通道上，但國內(nèi)利率水平一直處于下降的通道上。這也就說明了以往我國的利率完全處于扭曲的狀態(tài)。從長期來看，國內(nèi)利率的市場化就是要扭轉(zhuǎn)這種利率機(jī)制，加上我國的經(jīng)濟(jì)仍然會(huì)長期持續(xù)增長(一般來說，經(jīng)濟(jì)增長率為8%，利率應(yīng)該達(dá)到10%水平)，國內(nèi)利率從低水平向上走是一種必然趨勢。可以說，只要我國的經(jīng)濟(jì)增長得以持續(xù)，只要我國利率市場化，利率進(jìn)入上升的通道完全是市場之邏輯，任何既得利益集團(tuán)想阻撓都是不可能的。
最后，從制度的層面上來看，盡管國內(nèi)利率市場化還有一條很長的路要走，利率市場化需具備有效的金融監(jiān)管、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、完善的微觀基礎(chǔ)等，管理層也早就意識(shí)到國內(nèi)利率機(jī)制的嚴(yán)重缺陷，如民間信貸利率與管制下利率差異性、企業(yè)對利率變化不敏感、金融資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制缺乏而讓大量的金融資源浪費(fèi)(如銀行大量不良貸款)、金融發(fā)展成了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大瓶頸等，但是無論是從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之要求還是中國加入WTO所面對的要求來說，利率市場化是中國金融市場改革必定要走之路。因?yàn)椋袊鹑隗w制面臨的最大問題，就是如何從以往的計(jì)劃思維中、從以往的計(jì)劃方式中走出來，而利率市場化是最為重要的一步。
可以說，無論是近年來金融體制的改革，還是最近加息及利率調(diào)整的差異化，國內(nèi)利率市場化步伐正在加大。可以說，只要放松對利率的管制，利率進(jìn)行市場化，國內(nèi)利率一定會(huì)進(jìn)入上升的周期。
處于利率上升時(shí)期的金融市場，不僅整個(gè)金融市場的投資回報(bào)率將上升，民眾在金融市場的投資機(jī)會(huì)將增加，而且金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制也逐漸在形成。同時(shí)，企業(yè)與民眾的經(jīng)濟(jì)行為所面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。如何來化解撲面而來的種種金融風(fēng)險(xiǎn)？這需要媒體與政府向企業(yè)與民眾提供更多更好信息，以便他們自己做出好的決策。
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