全球化下的中國宏觀經濟與外匯管理

　　——國家外匯管理局副局長魏本華

　　在匯豐銀行第14屆央行年會開幕式上的演講

　　(2004年10月25日)

　　各位來賓，女士們，先生們：

　　早上好！

　　首先，非常感謝邀請我參加。據我所知，匯豐銀行過去13屆央行年會都在倫敦舉行，今年選擇在北京召開，我感到非常高興。借此機會，我想向大家簡要介紹一下中國宏觀經濟運行、資本項目開放和外匯儲備管理方面的情況。

　　一、中國宏觀經濟運行基本情況

　　過去的一年里，中國經濟保持了快速增長的勢頭，全年國內生產總值增長率為9.1%。今年上半年，國內生產總值同比增長9.7%，比去年同期提高0.9個百分點。外貿繼續增長，今年前三季度進出口總額達7221.3億美元，同比增長38.2%。財政收入顯著增加，今年上半年達到14307億元，同比增長30.6%。

　　去年以來，中國針對經濟中某些部門出現的投資過熱問題出臺了一系列宏觀經濟調控措施。目前，各項宏觀調控成效已經顯現，經濟中的不穩定、不健康因素得到遏制，國民經濟在快速運行中逐漸趨穩。據最新統計，目前貨幣供應量增長基本適度，各項存款增長保持平穩，貸款增幅回落趨勢減緩，人民幣匯率保持穩定，金融運行穩中趨好。這表明，中國已采取的宏觀調控措施對降低信貸和投資的增長發揮了重要作用，實現軟著陸的前景更加明朗。中國政府加強宏觀調控，不但有利于國內經濟的可持續發展，而且對世界經濟也將起到一定的促進作用。

　　目前，中國與亞洲其他國家和地區已形成了緊密的產業分工鏈。2003年，中國出口的50.8%到亞洲，進口的66.1%來自亞洲；日本對華出口占其出口增量的68%，韓國對華出口占其出口增量的36%，中國已成為它們重要的出口市場。同樣，美國、歐洲對外出口增長最快的國家也是中國。毫無疑問，中國經濟的平穩發展，將有利于其對華出口的穩定增長，從而有利于這些國家和地區的經濟增長。

　　二、中國資本項目開放的現狀及前景

　　實現資本項目可兌換在內的人民幣完全可兌換，是中國外匯管理體制改革的長遠目標。中國在1996年實現了人民幣經常項目可兌換，資本項目的開放也在積極有序地推進。在國際貨幣基金組織劃分的43個資本交易項目中，目前中國有一半的資本項目交易已經基本不受限制或有較少限制，人民幣資本項目下已經實現了部分可兌換。

　　目前，中國已經初步形成了跨境資本雙向流動的格局。主要表現：一是資本流入已達到相當規模。到2004年8月底，累計批準外商投資項目約49.4萬個，實際利用外商直接投資約5450億美元；2004年6月末外債余額2209.8億美元；截至2004年8月底，累計境外發行股票籌資327.2億美元，發行B股籌資50億美元。二是對外資本輸出逐漸增多。目前，中國境外投資非金融類經營機構已近萬家，協議投資總額超過百億美元。三是利用外資的渠道日益多元化。由最初的外商投資設立企業和借用外國政府貸款，擴大到項目融資、國際商業貸款、境外發行債券和股票、境內發行外資股、外資兼并收購中資企業和受讓境內上市企業的國有股等多種形式。四是資本項下交易規模迅速擴大。2003年，中國的資本項目交易發生額為3865億美元，同20年前相比，增加了約43倍。

　　應該看到，實現資本項目可兌換是一個國家經濟發展到一定階段，參與世界合作與競爭所必須面臨的問題。特別是在經常項目可兌換情況下，隨著對外開放的不斷深入，資本流動的管制效率會愈來愈低，資本項目開放已經成為一國經濟融入全球化的必然結果。

　　中國政府在此方面的政策目標是：健全金融調控，在有效防范風險的前提下，有選擇、分步驟地放寬對跨境資本交易活動的限制，逐步實現人民幣資本項目可兌換。因此，我們將根據改革進程，繼續加大政策調整力度，深化外匯管理體制改革。實現人民幣資本項目可兌換的總體思路是：從我國的實際出發，借鑒國際經驗，以放松資本項目交易限制、引入和培育資本市場工具為主線，在風險可控的前提下，依照循序漸進、統籌規劃、先易后難、留有余地的原則，分階段、有選擇地逐步推出資本項目開放措施。在順序方面應是先放松流入、后放松流出；先放開長期資本流動，后放開短期資本流動；先放開對金融機構的管制，后放開對非金融機構和居民個人的管制；先放開有真實背景的交易，后放開無真實背景的交易。我們近期正在研究和將要出臺的資本項目管理政策主要集中在資本流出方面，我們深信隨著新措施的出臺，中國的資本項目將進一步開放，從而為跨境資本流動及中國資本市場的發展創造條件。

　　三、外匯儲備管理面臨的新挑戰

　　以上簡單介紹了中國宏觀經濟運行和資本項目開放的基本情況，我想再就外匯儲備管理面臨的挑戰談談看法，希望與在座的各位專家進行深入探討。

　　今年以來，全球經濟復蘇的趨勢越來越明顯，多數地區的經濟增長速度超過了原先的預期。但是，受主要發達國家經濟復蘇不平衡、地緣政治、國際油價上漲等多種因素的影響，國際金融市場變動仍然劇烈。隨著外匯儲備規模的擴大，許多國家，包括中國在內的外匯儲備經營管理正面臨著許多新的挑戰，主要表現在：

　　第一，國際金融市場變化加劇，提高了儲備結構調整的操作難度。在世界經濟經歷了最近一輪的周期性變化后，國際外匯市場、債券市場和股票市場均發生了較大的變化，儲備管理機構需要根據市場變化，調整其儲備的貨幣結構和資產結構。隨著市場變化的加劇，要確定儲備最優貨幣結構和資產結構，制定合理準確的投資基準的難度將大大增加。

　　第二，全球經濟處于低利率時代，對央行提高儲備收益率提出了挑戰。據國際貨幣基金組織的統計，2003年年底全球外匯儲備總規模高達3.02萬億美元，比10年前增長了近兩倍。在當前全球金融市場處于低利率和低收益率水平下，央行在面臨儲備規模持續增長的同時，需要研究如何獲取穩定的投資收益率。從近年來許多央行的做法來看，拉長儲備資產投資期限、開拓儲備投資渠道是提高儲備收益水平的兩種重要途徑。今年以來，隨著全球經濟逐漸復蘇，主要發達國家進入加息周期，各國央行還將面臨著追求相對收益還是絕對收益的難題。

　　第三，隨著儲備規模增長到較高水平，儲備投資管理模式面臨變革。由于近年來主要儲備貨幣間匯率的劇烈波動，央行需調整投資管理模式，完善經營管理機制，以適應較大規模的儲備管理，滿足不同儲備功能的需要。改革投資管理模式涉及到投資基準的構建與管理、會計方法選擇等多方面、多層次的問題。而在完善儲備管理體制方面，一些外匯儲備充足的亞洲國家已經走在了這一變革的前列，如新加坡、韓國等。

　　第四，儲備規模大幅增長引發儲備作用充分發揮的挑戰。隨著外匯儲備規模增長到新的較高水平，以及金融深化對宏觀金融風險管理要求的提高，外匯儲備管理面臨著用來作為干預外匯市場、維持銀行體系穩定、作為貨幣政策實施的一個靈活運用工具，還是用來投資獲取較高收益率的新問題。尤其是發展中國家，1993年底發展中國家的外匯儲備規模首次略微超過發達國家，2003年底已占到全球總規模的63%。發展中國家的宏觀金融風險往往較高，積聚較高的外匯儲備能夠承擔和發揮較多的功能。但是，如何較好地協調和發揮這些功能性作用，是其外匯儲備管理面臨的新挑戰。

　　女士們、先生們：

　　隨著經濟全球化的進展，中國與世界經濟之間的聯系日益緊密。我們相信，中國經濟將經受住新的挑戰，加快對外開放，實現持續、快速、健康的發展，對促進世界經濟復蘇和發展做出更大的貢獻。今天與會的代表均是知名經濟學家和金融專家，借此機會希望大家為中國經濟與金融改革發展出謀劃策。最后，預祝本次論壇圓滿成功！

　　謝謝大家！