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在央行作出9年來第一次加息決策后，匯率調(diào)整是否也提上了相關(guān)主管部門的議事日程？在過去一個星期里，對這個問題的猜測已經(jīng)很多。人們關(guān)注的是：加息是否為匯率的調(diào)整提供了更加充分的理由？或者說，當(dāng)更加靈活地使用利率工具被看作宏觀調(diào)控回歸市場化的標(biāo)志時，決策層是否會以更加市場化的眼光看待匯率的變動——那只不過是一個工具而已。
從2003年至今，人民幣匯率問題不斷被提及。一些投資銀行分析認(rèn)為，人民幣匯率
被嚴(yán)重低估，因而需要重估。美國財經(jīng)界高官多次訪華也把“更加靈活而有彈性的人民幣匯率”列為優(yōu)先議題之一。在國內(nèi)，對此問題的看法不盡相同。在相當(dāng)長的一段時間里，業(yè)界更多地以人民幣匯率不宜動的聲音為主導(dǎo)。
在此期間，外匯資金的流向給了我們另外一些信號。今年8月，國家外匯管理局局長郭樹清曾警告，中國短期外債已超過國際警戒線。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備至9月底已達(dá)5145億美元。國家外管局日前也表示，部分銀行、企業(yè)和個人的外匯資金違規(guī)結(jié)匯，影響了國際收支平衡，導(dǎo)致了外匯儲備的超常增長。
根據(jù)專家分析，這兩種情況的出現(xiàn)，都與熱錢流入有很大關(guān)聯(lián)。這表明，在過去一年多的時間里，貨幣當(dāng)局不斷的政策宣示甚至嚴(yán)辭警告難以收到預(yù)期效果，人民幣升值的壓力沒有減弱。而在中國可能進(jìn)入持續(xù)的加息通道之后，升值壓力亦會趨增。
所以，盡管出于種種原因，人民幣匯率在過去一年的升值壓力下保持了穩(wěn)定，但在目前情況下，再次考慮人民幣匯率的變動并非不是時機(jī)。
在過去的討論中，由于一些輿論把匯率問題放在了特殊的語境之中，以至于在討論匯率時，經(jīng)濟(jì)學(xué)本來的邏輯往往被忽視，而泛化的議論則容易得到認(rèn)同，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為調(diào)整匯率等同于屈服于外界壓力。所以，如果我們平心靜氣地讓匯率問題回到自己的位置上，問題可能會變得相對簡單些。
匯率是一個經(jīng)濟(jì)杠桿，中國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。基于此，匯率因市場供求關(guān)系的變化而動是再正常不過的事情。目前的現(xiàn)實(shí)情況是，人民幣匯率事實(shí)上實(shí)行了盯住美元的政策，這個本用來應(yīng)對亞洲金融危機(jī)的暫時政策正在被長期化，浮動匯率呈現(xiàn)固定化傾向。
這其實(shí)與中國匯率政策的本意并不完全一致。根據(jù)蒙代爾的“不可能三角”理論，在固定匯率、資本自由流動和獨(dú)立的貨幣政策之中，只能同時達(dá)到兩個目標(biāo)。在堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策和資本項(xiàng)目逐步開放的取向下，要求匯率政策保持靈活性是必要的選擇。事實(shí)上，正如一些學(xué)者已經(jīng)指出的那樣，為了維持當(dāng)前的匯率水平，央行不得不買入美元，投放大量的基礎(chǔ)貨幣，這已經(jīng)影響到了貨幣政策的獨(dú)立性。
反對匯率調(diào)整的人擔(dān)心，人民幣升值將導(dǎo)致貿(mào)易順差的減少，不過經(jīng)濟(jì)學(xué)界也有分析認(rèn)為，升值對于出口的影響不會很大，而且，低估匯率雖然換來更多的出口，卻導(dǎo)致了貿(mào)易條件的惡化。在這樣的匯率條件下，那些低效率的企業(yè)因此而仍然有生存的空間，客觀上也延緩了中國產(chǎn)業(yè)升級的步伐。更何況，對貿(mào)易順差的強(qiáng)調(diào)是貿(mào)易摩擦加劇的主要原因之一。
反對升值的人還擔(dān)心，投機(jī)資本在進(jìn)一步升值預(yù)期下會更多地流入。考慮到熱錢的流入恰恰是基于中國實(shí)行固定匯率的假定，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，意味著對市場化的匯率定價方式的確認(rèn)，這反而有利于改變投機(jī)資本的預(yù)期。另外，在目前中國有可能持續(xù)升息的預(yù)期下，匯率不動，也不利于阻止熱錢的流入。
還應(yīng)該關(guān)注的是，增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，對于緩解當(dāng)前通貨膨脹壓力也是有益的。國際原油價格情況在過去的一年里已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。在油價高位運(yùn)行、國際大宗商品和原材料價格持續(xù)上漲的情況下，人民幣升值對于降低國內(nèi)企業(yè)成本、減緩漲價壓力都有幫助。
上個月，國家外匯管理局新聞發(fā)言人否認(rèn)了人民幣即將升值的傳言。不過我們注意到，這位發(fā)言人說，完善匯率機(jī)制的核心是提高匯率形成的市場化程度，增加匯率彈性，而不是簡單地調(diào)整匯率水平。因此，不可能采取一次性重估人民幣匯率的不明智做法。
事實(shí)上，對于匯率形成市場化程度的強(qiáng)調(diào)已經(jīng)是一個共識。不過我們更關(guān)切的是，“匯率彈性”的增強(qiáng)何時可以取得突破。在這個問題上，我們所接觸到的一些學(xué)者有一個判斷，即認(rèn)為人民幣匯率最有可能會在大家不太關(guān)注的時候調(diào)整。我們傾向于贊成這種判斷。
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