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□本報記者 顧惠忠
今日中國人民銀行在例行的公開市場操作中只發行80億元央行票據，與上兩周動輒400億元、200億元的發行量相比，呈大幅減少之勢。剛剛經歷過加息的市場人士對此極為敏感。
顯而易見，上周五生效的加息措施是影響今日公開市場操作的一個原因。在加息后僅有的兩個交易日內，債券市場與股市一樣，幾乎全線報收于綠盤，除了一些短期債券和浮息債券略有上漲或收于平盤外，中、長期債券跌幅較大。縮小央行票據發行量，降低回籠貨幣力度，有助于市場消化加息影響。
但是，需要指出的是，加息并未對銀行間市場資金面帶來多大的影響，市場資金仍然寬松。基礎貨幣因外匯占款投放依然過大。截至9月末，國家外匯儲備余額為5145億美元，比上年末增加1113億美元，同比多增136億美元。加息也會使體外運行的一些資金回流銀行，存款會有一定程度的增加。
央行是繼續緊縮貨幣政策，還是放松貨幣政策？關鍵是看宏觀政策的走向。
9月末，M2同比增長13.9%，遠低于年初確定的17%的目標；金融機構新增人民幣貸款1.79萬億元，年初確定的全年目標是新增人民幣貸款2.6萬億元。同時，學界也有呼吁放松貸款限制以免緊縮過度的聲音。在完成年度調控目標的前提下，放松貨幣回籠力度，似乎也有一定的道理。然而，如果放松貸款政策后，新增貸款主要為非流動性貸款，那么就意味著固定資產投資的增加。綜觀本輪固定資產投資增長，1-2月達到53%的高峰值，在央行加大貨幣政策力度和窗口指導后，3、4、5月連續三個月大幅下滑，5月最低至18.1%，但在貨幣政策略有松動后，又出現6、7兩個月連續大幅反彈。目前，固定資產投資規模還保持在一個較高的水平，放松貸款政策是否會導致固定資產投資反彈，是一個需要關注的問題。
如果央行選擇繼續緊縮基礎貨幣供給，或使基礎貨幣供給保持在一個相對平穩的水平，就會加大公開市場操作的力度。所以，今日的公開市場操作并不一定具備標志性意義。
外匯占款與基礎貨幣回籠速度之間巨大的差距，讓人們思考央行票據回籠基礎貨幣的作用到底有多大。如果央行選擇繼續緊縮貨幣供應量，央行票據發行量的減小是否發出考慮采取其它公開市場操作工具的信號？有債券交易員指出，此次央行加息并未調整存款準備金的利率，而前兩次存款準備率的調整，在回籠基礎貨幣方面起到了非常明顯的效果，因此應當考慮央行再次啟用存款準備金工具的可能性。
但需要注意的是，目前銀行間市場資金寬松，與去年和前年的情況是不一樣的。銀行間市場中小機構投資者在經歷去年和前年的流動性一度緊張局面后，將保持充足的流動性放在了資金管理的首位，今年債券投資的量普遍不大，從而在一定程度上導致了銀行間市場資金面的寬松。有鑒于此，是否需要動用存款準備金的工具，值得探討。
有市場人士認為，加息畢竟是最為猛烈的貨幣政策工具，正面與負面的影響都較大，如果公開市場操作能有力地調控宏觀經濟，就不需動用利率工具。因此，今日央行票據發行量的減少，是否代表著貨幣政策的暫時放松還需觀望。
央行今日發行80億元票據
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