當前價格形勢分析

　　中國人民銀行通貨膨脹監測分析小組

　　一、當前價格形勢評述

　　主要物價指數的總體態勢

　　CPI持續小幅上漲，處于低通貨膨脹狀態。2004年1～8月CPI(居民消費價格指數)累計同比上升4.0%，8月份比去年同月上漲5.3%。CPI變動的主要特點：從月度分析，CPI增長已進入3%～5%為區間的溫和通貨膨脹水平；從月環比分析，CPI增長波動較大，7月份下降0.2%，8月份上漲0.7%。推動CPI持續上漲的主要因素是食品類和居住類價格的上漲。糧食價格上漲是推動CPI上漲的最大動力，8月份糧食價格同比上漲31.8%；肉禽蛋價格漲勢高于糧價，創近年新高；居住類價格正緩慢爬升，這將是未來推動CPI持續上漲的一個潛在的主要因素。原材料價格上漲和油價上漲在CPI中反映得不充分，如與油價上漲關聯度最大的交通部分價格上漲較大，但由于通訊部分價格仍呈下降狀態，兩者有抵消，故在CPI中交通通訊大類價格是下降的。

　　原材料購進價格已22個月持續攀升，漲幅達到兩位數。原材料購進價格上漲加速，7月和8月漲幅分別比上月提高0.1和0.9個百分點。自2002年11月以來，原材料購進價格由負轉正，至今已有22個月價格上漲。從構成分析，今年年初以來，農副產品類價格漲幅一直超過建筑材料類價格上漲，但5月份以后，農副產品類價格上漲放緩，兩者漲幅差收窄。燃動力價格受國際原油價格上升以及目前運力緊張影響，上漲明顯。當前宏觀調控并沒有引起原材料購進價格大幅波動。值得注意的是，鋼材價格反彈，煤炭價格小幅上漲。鋼材價格漲幅在7月份小幅下降后，8月份出現了反彈；受需求旺盛和運力不足的影響，煤炭價格繼續上漲，原煤出廠價格上漲20.2%，漲幅比7月份增加0.4個百分點。

　　CGPI再度小幅回升，初級產品價格一路領漲。8月份CGPI(企業商品價格指數)小幅回升，較上月上升0.6%，較上年同期上升9.5%，1～8月份較上年同期上升8.6%。4～6月份CGPI月環比呈微幅下滑態勢，7、8月份再度小幅回升，分別較上月上升0.3%和0.6%。投資品價格漲幅一直高于消費品價格，但5月份以前，兩者相差較大，近1個百分點。5月份以來消費品價格漲高，投資品和消費品的價格漲幅幾乎持平，7、8月份分別相差0.2和0.7個百分點。上中下游產品價格指數差距擴大，初級產品價格漲幅遠高于中間產品和最終產品價格水平。

　　主要資產價格指標的基本狀況

　　房地產價格大幅上漲。首先，商品房價升幅創8年來最高。1～7月，商品房平均銷售價格為每平方米2724元，同比上升12.9%，為1996年以來同期的最高增幅。其次，房價和地價指數同步走高，住宅類上漲較快。第二季度土地交易價格指數和房屋銷售價格指數分別增長9.5%和9.1%，其中，住宅類同期分別上漲10.5%和8.7%。第三，商品房銷售較旺，空置面積大幅下降。1～7月，累計銷售商品房1.34億平方米，同比增長25.2%。商品房累計銷售額3657億元，同比增長41.4%。同時，7月末，商品房空置面積為9678萬平方米，同比下降0.8%，其中商品住宅空置面積大幅下降9.2%。

　　股票價格持續走低，上證指數跌破1300點。今年年初以來，股票市場經歷了攀升——緩慢下跌的行情：上證指數自年初的1492.7點緩慢攀升至年初以來的最高點1770.9(2004.4.9)，然后一路下跌至1270.94點(2004.9.10)，已經連續5個月下跌。近日股市開始回升。

　　債券市場成交量減少，債券價格小幅波動。今年年初以來，債券二級市場走勢大致經歷了緩慢下跌——急速下跌——緩慢回升的發展過程。上證國債指數曾出現了反彈走勢，從91.24點(2004.4.29)到95.21點(2004.8.10)，上漲了4.35%。此后受CPI持續走高、美國兩次加息和國內加息預期增加等因素影響，回落至94.3點(2004.8.30)，下降0.95%。

　　價格變動的行業結構特征

　　生產資料價格指數比生活資料價格指數高出近8個百分點。從工業產品出廠價格指數看，生產資料價格指數比生活資料價格指數提前14個月上漲，而生活資料價格指數自今年年初開始正增長，漲幅比生產資料價格指數低近8個百分點。

　　輕重工業之間價格漲幅差距擴大。重工業和輕工業價格指數同步上漲，但前者快于后者，7月份重工業和輕工業價格指數分別上升10.2%、2.5%，兩者增速之差由3月份的4個百分點擴大為7月份的8個百分點。

　　在重工業內部，采掘業價格大幅上揚。采掘、原料、加工三大行業的價格漲幅差異較明顯。采掘業漲勢較猛，4月份其漲幅曾比上年同期有大幅回落，而7月份已上漲22.1%；原料行業價格上漲較為溫和；加工行業價格指數在7月份比上月有所回落。

　　在輕工業內部，以非農產品為原料的產品價格小幅上升。自5月份以來，以非農產品為原料的產品價格開始小幅上升，而以農產品為原料的產品價格指數增速趨穩，兩者相差4個多百分點，但7月份兩類產品價格均有小幅回落。

　　價格變動的城鄉結構特征

　　農村CPI高于城市。自去年7月份以來，農村價格漲幅一直高于城市，兩者相差近1個百分點。從CPI構成分析，農村糧食和居住二類價格均高于城市近2～3個百分點。

　　農村糧價和居住類價格漲幅高于城市。其原因一是農村居住類的用電價格高于城市；二是農村食品支出占消費品總支出的比例高于城市；三是時滯效應的影響，農村是糧食漲價的源頭，農村先漲，城市后漲。另外，農村消費品價格基數低、流通渠道不暢、市場規模小也是農村價格偏高的原因。

　　二、當前價格形勢成因分析

　　需求面分析

　　產出缺口為正，總需求增長快于總供給增長。2003年我國結束了長達5年之久(除1998年第四季度外)產出缺口為負值的狀態，進入了產出缺口為正值的發展階段(“非典”影響除外)，且正值狀態逐漸擴大。這意味著實際產出大于潛在產出，總需求比總供給增加得更快，引起通貨膨脹上升的壓力增大。

　　消費增長穩中趨旺，投資增長在調降后又出現反彈。首先，收入提高帶動消費需求加速增長。一是自3月份以來，消費需求增長一直保持在兩位數增長水平，7月和8月社會消費品零售總額同比增長均在13%以上。二是農村收入增長快于城市。上半年，農村居民人均現金收入1345元，實際增長10.9%，同比加快8.4個百分點，是1997年以來增收形勢最好的一年，這一增幅還高于城鎮的實際增長8.7%。農民收入的增長帶來了消費支出的上升。其次，價格上漲導致消費結構發生改變。7月份，受農副產品和原油漲價影響，食品飲料類和石油及制品類零售額增長較高，分別為20.4%和50.2%，通訊器材類消費需求仍舊較旺，同比增長41.3%。受油價上漲和其他因素影響，汽車銷售走低。在當前物價和利率水平下，居民購房意愿增強，住房銷售大幅增長。第三，投資增速明顯放慢，但8月份出現反彈跡象。固定資產投資增長從年初53%的高位回落到8月份26.3%的水平。鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產等熱點行業投資增速已明顯減緩。目前投資增速反彈的跡象存在。一是新開工項目有所增加。在5、6月份單月新開工項目出現同比少增，8月當月新開工項目13130個，同比增長27.1%，比上月有所增加。二是房地產投資增速仍接近30%，且前8個月投資增長為28.8%，比前7個月快0.2個百分點。

　　進出口增長持續雙高，貿易逆差縮小。對外貿易一直保持高進高出的態勢。除1月份外，各月進出口增長均在30%以上，1～8月貿易逆差9.5億美元，5～8月份連續4個月貿易順差，7月份單月進出口總值突破1000億美元，相當于1988年全年的進出口總值。進出口增長呈現出新特點：一般貿易出口增勢強勁，進口增速小幅回落；加工貿易進出兩旺，貿易順差擴大；自5月份以來，鋼材進口明顯下降；初級產品進口增長迅速，原油進口前8個月增長39.3%。

　　供給面分析

　　600種主要消費品中供大于求的商品明顯減少。目前在商務部調查的消費品市場的600種主要商品中，供大于求的商品比例明顯下降，但自2002年上半年以來，在連續6次消費品商品市場供求趨勢調查中，一直沒有供不應求的消費商品。這表明，消費品市場價格在短期內難以大幅上漲。

　　工業生產增長高位趨緩，過熱行業明顯降溫。自5月份以來工業增加值增長逐月回落，從4月份增長19.1%回落到8月份的15.9%。8月份增速比上月僅提高0.4個百分點，比上年同月低1.2個百分點。另外，主要能源、原材料產品和熱點消費品仍保持較高的增長速度，但大部分產品的增幅繼續回落，如發電量、水泥、氧化鋁、汽車等生產均有不同程度回落。

　　煤電油運緊張局勢沒有緩解。目前煤電油運的生產增長較快，但與需求相比仍顯緊張。全國電廠平均電煤庫存最低時只有3～4天，目前經過電煤搶運也只有10天庫存，低于正常水平。電力供需矛盾仍非常突出，7月份有14個省拉閘限電，有些地區如江蘇、浙江地區的限電已較嚴重地影響了正常工業生產。電煤價格的提高導致兩次提高上網電價。運輸緊張問題加劇。鐵路日均裝車量5月份9.9萬車，6月份10萬車，8月上中旬10.2萬車，但僅能滿足請調量的35%左右。運輸緊張使煤炭調價、電力漲價、海運費和鋼鐵原材料漲價，再加上公路治理超載使公路運費上漲30%以上，拉動貨物價格上升。當前運力不足已造成地區性供求矛盾，導致部分地區緊缺商品價格上漲幅度較大。

　　夏糧增產，糧價增幅穩中有降。與部分過熱行業投資和生產增長速度明顯回落形成鮮明對比，糧食產量和農民收入告別多年徘徊的局面，再現了多年未有的增長勢頭。上半年糧食生產一舉扭轉了連續5年下滑的勢頭，夏糧增產4.8%。糧食價格也自7月份以來穩中有降，8月份稻谷和玉米價格下降1%。

　　貨幣面分析

　　貨幣供應量與物價存在正相關關系。研究發現，貨幣供應量的上升先行于物價的上漲。而且，與M1和M0相比，M2與物價的相關系數并不是很高，短期內M2與物價的關系也不是很密切。

　　M2增長對CPI影響的時滯為四個季度。我們發現，前期貨幣高速增長對當期物價上漲會產生影響。2002年第四季度至2003年第四季度貨幣供應量的高增長態勢，仍會對2004年第三、四季度乃至2005年第一季度的物價造成向上的影響。而且，當期貨幣供應量增速減緩將影響未來價格水平。也就是說，今年年初以來貨幣供應量增長放慢，將在一定程度上減緩明年物價上漲的壓力。

　　貸款增幅回落與投資增長放緩有關。當前貸款增速明顯回落，主要原因如下：第一，宏觀調控效應繼續顯現，貸款需求下降。固定資產投資明顯減緩帶動中長期貸款下降，許多企業原來的項目投資計劃紛紛推遲或者取消。隨著經濟增長速度逐步趨穩，企業對未來市場需求的預期有所改變，生產計劃進行重新調整，預期的用款額度減少或者延后，許多大型優質企業將多余的資金主動提前歸還銀行或者到期不再續貸。第二，商業銀行加強內控機制建設，強化貸款風險管理，貸款行為較為謹慎。第三，資金來源增速下降約束了貸款投放的增加。年初以來，金融機構存款同比增速明顯下降。第四，財政存款增加較多，波動較大，對金融機構可用資金產生了一定影響。一是企業上繳稅收增多，財政收入相應增加，在銀行存放的財政存款增加，企業在銀行的存款相應減少；二是財政發行國債增加，財政在銀行的存款增加，居民在銀行的儲蓄資產或其他資產相應減少。由于今年年初以來財政存款增加較多，一定程度上分流了部分金融機構的可用資金。

　　政策面分析

　　此輪宏觀調控的短期效果顯著。此輪宏觀調控已經取得了階段性成果，經濟總量的增速得到控制，過熱行業迅速降溫，局部供求矛盾得以緩解。表現在以下幾個方面：投資增速放緩，投資結構得以調整；貨幣信貸增幅迅速大幅下滑；一些過熱行業的生產增長及時得以抑制，工業增長也隨之減慢；生產資料價格總指數有所回落；土地整治收效顯著。

　　宏觀調控的長期效應還將存在。其一，土地市場整頓將在一個較長時期內抑制房地產投資過快增長。下半年國家將重點從五個方面繼續整頓土地市場，即從嚴查處重大土地違法案件，堅決制止亂批、亂占、濫用土地特別是耕地的行為；嚴格執行暫停審批農用地轉非農建設用地的決定，切實控制新增建設用地；加強土地利用總體規劃和土地供應管理，嚴格控制建設用地總規模，大力盤活存量土地；認真抓好基本農田保護檢查等工作，嚴格執行耕地占補平衡；進一步加強戰略研究和制度建設，建立完善切實加強土地管理的長效機制，把最嚴格的土地管理制度落到實處。其二，各項宏觀調控措施還將繼續執行。貨幣政策將在有保有壓的原則下，引導商業銀行適度發放流動資金貸款，促進貨幣信貸合理增長，同時密切關注宏觀經濟變化，防止貨幣信貸反彈；引導金融機構根據貨幣政策取向和貸款風險等因素，合理確定貸款利率；引導商業銀行加大對煤電油運、農業、高新技術產業、裝備制造業和助學等方面的貸款支持，同時在適當控制總量、合理把握中長期信貸風險特征的基礎上，制定科學的行業授信制度。

　　一些政策性調價措施出臺。近期出臺一批調價政策，電、煤、運、油價格上調，如全國電價每千瓦時普遍上調1.4分錢，西部地區提高2～3分錢，中部、東部地區提高0.5～2分錢；教育和醫療收費也有所提高。考慮到目前價格上漲較快，許多已列入調價范圍的政策性調價措施(如水費)還是“引而不發”，政策性調價措施將成為影響未來物價趨勢的一個重要因素。

　　三、當前價格趨勢分析

　　從國際形勢來看，首先，當前主要經濟體經濟增長呈上升態勢。美國經濟保持強勢增長，貿易赤字加大，物價緩步抬頭。歐元區經濟繼續改善，但短期內通貨膨脹壓力依然未變。日本經濟繼續復蘇，通貨緊縮壓力趨緩。其次，目前和未來最為不利的因素是石油價格的劇烈波動。IMF估計，如果油價仍保持目前的高位水平，世界經濟增長率將損失0.4個百分點。第三，主要國家采取了防止通貨膨脹的貨幣政策。英格蘭銀行在2004年5月6日率先將回購利率提高了25個基點。6月10日和8月5日，又分別將回購利率提高25個基點，達到4.75%。美聯儲公開市場委員會也于6月30日和8月10日分別將聯邦基金目標利率調高25個基點至1.50%。

　　從國內經濟來看，目前已采取的各項宏觀調控政策仍將繼續發揮重大作用，特別是幾個投資過多行業的新開工項目已經得到控制，貨幣信貸政策的調控作用也初見成效。今明兩年我國將實行中性的財政政策和穩健的貨幣政策，在保持宏觀政策的連續性和穩定性的同時，仍將針對經濟中的突出問題，適時適度采取有力有效的調控措施，抓住重點，區別對待，避免經濟的大起大落。

　　在假設今明兩年世界經濟增長率分別為4.6%和3.9%、我國財政支出增長率分別為12%和12%、利率和匯率保持目前水平的前提下，預計今年全年我國GDP增長率為9.1%。考慮到居民收入的快速增長將使全社會的消費水平穩步上升、出口增長態勢良好、固定資產投資的已完成項目和在建項目將繼續發揮重要作用，今年下半年和明年上半年GDP的增長率將低于9%的水平，繼續向軟著陸的方向邁進。

　　總體來看，物價將在今年第三季度上升到最高點，從第四季度起逐步回落。今年后兩個季度CPI同比增長率的預測結果分別為5%和4.6%，全年為4.1%；明年前兩個季度CPI同比增長率的預測值分別為4.2%和4%，明年上半年CPI增長率為4.1%。

　　課題組組長：穆懷朋　焦瑾璞

　　執筆：汪小亞　莫萬貴　

　　(責任編輯 趙雪芳)