加息為貨幣投放鋪墊 銀行流動性風險可望釋放

　　中小銀行的頭寸調劑只能依賴大銀行的資金融出，但在加息預期下，大銀行不愿放出長期資金，中小銀行只能通過融入超短線的資金去支撐較長期的貸款，于是中小銀行流動性風險隨之放大；國研中心金融所所長夏斌指出，一旦加息，央行將可以適當放松貨幣數量控制，轉而把精力放在解決金融系統結構性弊病

　　本報記者 魏璇

　　10月28日，中國央行繼1996年以來首次加息，意味著中國在利率上升周期邁出了第一步。此次加息既體現了宏觀經濟運行的需求，亦體現了央行在金融系統弊病未解之際，實施貨幣政策時的無奈——暗藏在銀行系統的流動性風險將加息的迫切性大大提高。

　　加息的結構性特點值得關注

　　按照央行公布的加息方案可以看出，除了對一年期存、貸款基準利率采取同步上調0.27個百分點外，其他各檔次貸款利率也做了相應調整。特別是中長期貸款利率上調幅度大于短期；中長期存款利率上調幅度大于短期。其中，5年期的存款利率上調至3.6%，調高了0.81%，幅度比較大。

　　對于上述安排，大成基金基金管理有限公司分析師焦云認為，對不同期限的利率調整與儲蓄存款不斷下降有直接關系。

　　調整前一年期的貸款利率是5.31%，而工業品出廠價格增長率為6.8%，實際貸款利率為負1.5%。在此情況下，企業擴大信貸和投資規模有利可圖，如果不通過上調利率增加企業貸款成本，企業的過度投資熱情難以遏制。

　　與企業貸款負利率帶來的利益對應的，是存款者利益的損失。調整前一年期存款利率為1.98%，居民消費價格增長率為5.3%，實際利率負收益為3.32%。根據人民銀行9月的貨幣政策報告透露，今年1-9月人民幣各項存款增加2.7萬億元，同比少增4990億元。其中，企業存款增加7523億元，同比少增加2624億元；居民儲蓄存款增加1.2萬億元，同比少增加2070億元。

　　央行的調查顯示，在調整前的利率和物價水平下，認為“儲蓄最劃算”的居民僅占被調查人數的33.2%——這也是兩年來的最低水平。

　　存款流出引發銀行風險

　　來自央行濟南分行最近的一份調查顯示，有50%的中小企業資金需求來自民間借貸，而這一數據在流通領域則高達80%。與之相對應的，則是民間借貸遠高于銀行貸款的利率——在民間金融尚不算發達的山東，這個利率水平也高達10%。

　　據某股份制商業銀行資金部專家透露，民間金融活躍的浙江等地，已經出現了儲蓄凈流出(流出大于流入)的情況。個別地區儲蓄資金斷流已經導致了銀行的流動性風險。

　　于是，商業銀行的兩難境地出現了。從存款與貸款的匹配上看，由于銀行中長期貸款居多，而存款流出，必然造成銀行信貸資產流動性不足的風險，存貸款期限錯配問題日趨嚴重就是典型例證。另外從貨幣市場的角度看，大銀行在行政控制下，貸款規模一再壓縮，多余資金勢必會大量進入貨幣市場，但在加息預期存在的前提下，債券市場價格不斷下跌，造成銀行對債券想投不敢投，不投又不行的困境，于是只能通過擴大回購規模來換取短期收益。

　　這種操作，不僅使貨幣市場信號全部變形，而且也為缺少資金的中小銀行帶來巨大的流動性風險。因為，作為外匯大結算銀行，央行對沖外匯占款的人民幣投放基本流入了大銀行，中小銀行的頭寸調劑只能依賴大銀行的資金融出。但是，在加息預期下，大銀行不愿放出長期資金，中小銀行只能通過融入超短線的資金去支撐較長期的貸款，于是中小銀行流動性風險隨之放大。

　　實際上，商業銀行的流動性風險早已有所體現，即貸款、債券投資、回購的投資比例安排已經發生扭曲。據光大銀行交易員分析，按照本輪宏觀緊縮之前的比例，貸款和債券投資等資金運營行為能夠保持在相對匹配的狀態，就是根據儲蓄的流入確定貸款規模，并安排備付資金進行投資運營。然而，加強對貸款規模控制以來，原有的平衡被打破了。

　　對于來自銀行的風險，盡管外界至今還難以掌握確切的數據，但央行已經非常關注。因此，本次調整利率，央行對利率結構調整的安排，顯然是出于對穩定銀行資金的考慮。此外，目前央行正在召集全國商業銀行，討論控制支付風險的策略 。

　　數量手段用到頭了

　　貨幣創造有兩個過程，一是央行投放基礎貨幣；二是商業銀行通過信貸與存款相互作用創造貨幣。在銀行資產和存款結構都在惡化的同時，央行的數量調控顯得力不從心。

　　截至9月底，外匯儲備總量為5145.38億美元，比去年年底增加1100多億美元。這意味著基礎貨幣投放量增加至少在9000億元左右。為保持資金投放的平衡，一般在外匯市場投放基礎貨幣后，央行將通過公開市場進行回籠，保持資金供求的相對平衡。但是，從今年的情況看，央行對沖外匯占款的任務比去年明顯加重。

　　從年初至今，央行共從人民幣公開市場凈回籠2720億元資金。即便考慮到央行通過黃金市場回籠貨幣，依然與外匯流入造成的基礎貨幣投放規模形成巨大反差。

　　此外，根據2004年貨幣政策目標，廣義貨幣投放量M2的增幅應在17%左右。但截至9月未，這一數據僅為13.9%，而目前新增貸款額度與貨幣政策目標亦有8000億元缺口。完成信貸貨幣投放任務同時控制外匯占款造成的基礎貨幣投放規模，顯然令央行僅用數量手段已經力不從心，加息成為必然的選擇。因為加息后，央行在數量的控制上，可以略有放松。

　　正如國務院發展研究中心金融所所長夏斌所說，一旦加息，央行將可以適當放松貨幣數量控制，轉而把精力放在解決金融系統結構性弊病上。他同時建議，要改變金融運行中出現的困境，真正鞏固宏觀調控的階段性成果，就要不失時機，盡快結束前一階段出于無奈采取的行政措施，逐步過渡到以市場調控為主的路上。