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本報記者 文釗 北京報道
-設 計 鄒波 肖利亞
一次令人驚訝的加息
2004年10月28日，星期四。
在諸多分析師認為央行還沒有下決心的當口，中國做出了加息的決策，因而，那些海外投行的分析師幾乎是不約而同的使用了“令人驚訝”這樣的字眼。
這是一個令市場驚訝的舉動。瑞士信貸第一波士頓亞洲首席分析師陶冬說：“中國經濟已經進入一個長期的加息通道”。而德意志銀行的分析師馬駿說，中國央行加息比他們預期的提前了。該行本來預測中國將在未來3個月內加息。而國內一家投行的分析師在幾天前也曾認為，短期內政府轉變調控方法，以市場性手段替代行政措施的可能性不大。
而之前市場中流傳的說法是，央行認為四季度物價將逐步回落，因而年內可能不會加息。
令人意外的是，央行在國家統計局發布前三季度的統計數據一周后即宣布加息，10月22日，國家統計局發言人鄭京平說，宏觀調控“已經取得了明顯成效”。不過他還是說，“宏觀調控的成果還是階段性的”。9月份當月CPI增幅為5.2%。根據之前國家統計局的分析，物價翹尾因素在8月以后將回落。同一天，溫家寶總理主持召開的國務院常務會議也指出，從三季度的經濟運行狀況看，整個經濟繼續向宏觀調控的預期目標發展。
人們不知道這一決策究竟在何時做出，但是更多的分析師表示，加息表明決策層對調控手段的改變。中金公司于加息次日發布的一份報告說，它標志著市場手段開始受到更多的重視，行政手段將逐漸淡出。
也許更值得注意的是即將于11月中下旬召開的中央經濟工作會議。這很容易讓我們聯想到去年的情況。去年年初，對經濟是否過熱的討論就開始了，而決策部門取得相對一致的意見，是在當年的經濟工作會議上。那么這一次呢？
央行早在去年年中即對可能出現的通貨膨脹表示了高度的警惕，被學者認為是在政府宏觀調控部門提出比較早的。但是在加息的問題上，央行卻表現出從未有過的審慎。今年以來，關于加息與否的爭論幾起幾落，而央行為加息舉措設置的可能底線則一改再改。頗有一種市場人士預期一再升高，學界呼聲持續不斷，而央行則步步為營的感覺。
加息爭議幾起幾落
在過去的10個多月里，我們已經經歷了多次關于加息的爭論，好幾次，人們都認為加息幾乎是確定無疑的了。
2004年3月，全國兩會在北京召開，這可能是央行官員在8年后第一次公開的討論到是否加息的問題。在2003年12月，CPI已經高達3.2%，2004年1月-3月CPI同比增長分別為3.2%、2.1%和3.1%而在兩會期間，國家發改委確定的調控目標為3%。
學者們開始討論，加息是否應該提上議事日程了。
如果未來幾個月，消費價格指數和投資繼續快速增長，央行很可能進行8年來的首次加息，中國社會科學院經濟所研究員袁鋼明當時這樣說。他的觀點后來作為智囊機構的觀點被外電廣泛引用。關于加息的討論開始升溫。
出席兩會的央行高官聲音一致。周小川在回答記者提問時說，下一步央行要采取什么樣的調控政策還需要觀察，但目前央行沒有加息的計劃。而身為央行副行長，國家外管局局長的郭樹清也認為，人民銀行已經采取措施防止經濟過熱，目前還要繼續觀察，近期內沒有必要加息。
不過，在這之后，央行副行長吳曉靈的一番話卻為市場設定了可能加息的底線。4月下旬，吳在一個論壇上表示，央行近期無意提高利率，但是居民消費價格CPI如果繼續爬升，導致目前一年期的貸款利率5.3%實際為負的話，會適時考慮提高利率水平。
6月8日，央行行長周小川在濟南、南京等地調研時表示，“利率變動要跟上價格變化，否則會形成負利率，導致居民消費行為和消費傾向的變化。”市場人士普遍認為這是中央將要加息的明確信號。當月更早一些時候，央行副行長李若谷在接受《亞洲華爾街日報》記者采訪時表示，央行正在評估5月份的經濟數據，如果5月份的數據不太好的話，中國央行將采取進一步的舉動，包括可能采取全面上調利率的行為。
這使得市場把目光瞄向了5月份的CPI，而對加息與否的爭論也持續升溫。一些海外投行分析師相信，未來一個月內加息的可能性非常大。不過，數天之后，國家統計局公布的數據顯示，5月份CPI的漲幅為4.4%。央行則出面否認了加息的消息。時任央行貨幣政策委員會委員的李揚解釋說，目前已經有跡象表明物價上漲已經是強弩之末，他預計今年下半年，遲則明年上半年物價上漲的趨勢就會出現逆轉。加之本外幣利差較大，如果加息的話，套利空間會進一步加大，從而增加人民幣升值的壓力。加息不是一個明智的選擇。
也許，這表明業內對于加息的看法也并不一致。
在6月末，美聯儲宣布啟動4年來的首次加息，中國是否追隨美聯儲的步伐成為市場對周小川的最大猜想。隨后，國家統計局公布的數據顯示，6月份的CPI漲幅已經達到5%，接近了央行官員之前所說的臨界點，7，8兩個月的漲幅更是觸到了底線，均達到5.3%。這之前，中國人民銀行研究局局長穆懷朋曾經說，央行是否加息，需要觀察6、7、8月份連續的物價變動水平之后，才有可能做出決定。
實際上，二季度的數據為加息的支持者提供了另外一種依據。他們認為，既然宏觀調控已經取得成果，那么適時地轉換調控手段，從行政手段轉換為市場化的手段，比如利率，就是一種必然的選擇。
8月23日，周小川的講話又引發了市場的猜測。他說，盡管各項宏觀調控政策措施逐步落實并已見成效，但當前總需求擴張及通貨膨脹的壓力還沒有明顯減弱。
從統計數據來看，央行其實面對著更大壓力，也就是7月份，投資在連續數月下降后出現了反彈。陶冬說，目前的緊縮政策不足以抑制投資的迅猛增長之勢，加息只是一個時間問題。他預計新的宏觀調控措施還將出臺。
不過，9月6日到滬參加倫敦金銀市場協會2004年全球貴金屬年會時，周小川直截了當地回答了關于加息的提問。他說，目前討論加息或采取更進一步的措施還是早了點，央行還要看8月份的數據。之前市場人士紛紛傳言，央行將會在“十一”加息。周小川表示，傳言只代表市場觀點，不代表央行觀點。
事實上，在這三個月的數據都出來后，央行又為自己設定了新的底線。9月19日，參加首屆世界工商協會峰會的周小川被記者一路追問，只放下一句話：目前“物價運行還算平穩”。
更權威的回答來自于溫家寶總理。9月23日，正在吉爾吉斯共和國訪問的溫家寶，被香港傳媒問到內地近期會否加息時表示，中國是否加息要視乎宏觀經濟情況以及通貨膨脹走勢。他說，今年一至八月，中國物價居高，這有相當大的部分是屬于去年的“翹尾巴”因素，我們對加息與否是要從全國的實際出發。
對于利率最近的表示則來自于周小川，10月1日，周小川在華盛頓接受小范圍媒體采訪時明確表示，目前中國央行尚無加息打算，當前利率保持穩定為妥。
很多人認為，那是對于今年是否加息的一個結論性的表態。
現在，在將近一年的爭論中始終保持謹慎的央行開始了新的選擇。陶冬說，如果說加息時機的話，四季度已經是晚的時機了。而摩根士丹利董事總經理謝國忠說，不管多晚，加息都是沒有辦法回避的。
不管怎么說，這可能只是一個開始。
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