加息后的中國金融業(yè)全景 銀行業(yè)獲得利益最大

　　本報記者 張宏 馬宜 孫健芳 袁滿 郭宏超 冉學東 北京報道

　　10月28日下午5：30，國內債市交易員們結束了還算平穩(wěn)的一天，正準備下班。這一天波瀾不驚，上證國債指數(shù)以95.971報收，比前一交易日微量上揚0.04%。

　　“我們都已經(jīng)準備要走了，這時一位同事偶然地上了央行的網(wǎng)站。”一位交易員說。 他看到央行網(wǎng)站上掛出了“上調金融機構存貸款基準利率”的消息。一下子，所有人都驚住了。在極短的時間內，通過各種傳播渠道：短信，電話，MSN……每個行業(yè)人士口中只有三個字：“加息了！”

　　中國央行終于在全球金融市場最意想不到的時刻出手，調升一年期存、貸款基準利率27個基點。這個在趨勢市場預期之中、時機卻在市場預期之外的升息舉措取得了罕有的震撼效果，影響波及全球股市、債市和大宗商品交易市場。

　　利率代表著資金的價格，國內金融業(yè)無一不與此密切關聯(lián)。伴隨此次升息，央行進一步推進了利率市場化的進程，國內銀行業(yè)因存貸差擴大而成為受益者；保險業(yè)有望因加息而提高投資回報，但同時面臨著部分退保的風險，令壽險保單預定利率2.5%上限的調整日益迫切。

　　未雨綢繆的基金在升息之前就展開了自己的防御戰(zhàn)術，關注受宏觀調控影響小的行業(yè)；股市、債市在加息后資金成本提高的預期中下跌，但由于對升息市場早有預期，兩個市場在大幅下滑后均出現(xiàn)反彈，10月29日中午收盤時跌幅均有限；與國際市場聯(lián)動最明顯的是期貨業(yè)。在中國對大宗商品需求可能減少的預期下，全球原油、有色金屬期貨合約價格下挫，中國期貨市場也隨之展開跌勢。

　　銀行業(yè)獲益大

　　根據(jù)央行公布的決定，央行決定從10月29日起上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機構一年期存款基準利率上調27個基點，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準利率上調27個基點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。中長期存貸款基準利率也有不同幅度的提高。

　　這是中國自1995年7月以來首次調升貸款利率，自1993年7月以來首次調高存款利率。此次升息之前，中國央行自1996年5月1日至2002年2月21日，共計進行了八次減息，將一年期存款利率由9.19%下調至1.98%的低位。

　　首當其沖受到影響的無疑是銀行體系。分析人士認為，央行對存貸款利率浮動空間的擴大，有利于銀行業(yè)提高自己的收益。

　　“央行公布的利率浮動區(qū)間調整中規(guī)定，貸款利率原則上不再設定上限，貸款利率下浮幅度不變；允許存款利率下浮，但不能上浮。這種做法具有行業(yè)價格壟斷的味道，因為這實際上就意味著銀行存貸差的提高。而存貸差就是銀行行業(yè)的價格�！� 北京大學中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青說，“目前，中國銀行業(yè)基準利率的存貸差已經(jīng)很高，達到了3點幾個百分點，利率浮動區(qū)間擴大后，存貸差將進一步提高。”

　　中國商業(yè)銀行的利潤來源仍嚴重依賴利差收入。光大銀行發(fā)展研究部總經(jīng)理王廷科博士曾對媒體披露，“目前，除中行外，另三家國有銀行的利差收入占總收入的比例均在90%以上，其他股份制銀行的這一比例大約在70%上下。”

　　招商證券亦在最新的研究報告中指出，本次加息對銀行業(yè)屬于重大利好，有助于提升銀行上市公司的盈利能力。29日當天滬深兩市銀行股已呈漲勢。

　　與此同時，中國的利率市場化也向前邁出了一大步。中國銀行新聞發(fā)言人王兆文指出：“這是利率市場化的重要一步，對于國家、企業(yè)、個人、銀行都是有利的。對國家，有利于進一步優(yōu)化經(jīng)濟結構，提高資金運用的效率；對企業(yè)，尤其是中小企業(yè)可緩解資金緊張，減少資金的體外循環(huán)；對個人，可增加利息收入；對銀行，在改善贏利性的同時，也是一個挑戰(zhàn)�！�

　　保險業(yè)：2.5%預定利率待調

　　保險公司則有賺有賠。盡管加息可能帶來保險資金投資收益提高，但壽險公司可能面臨部分退保的風險，在新業(yè)務銷售上也面臨困難，這使調整壽險保單2.5%預定利率變得迫切；財險公司則可能會因盈利增加而提早結束硬市場周期。

　　“從目前來看，升息對保險公司不會有太大影響，因為事前各公司早有預期�！逼桨踩藟劬�算評估分析部總經(jīng)理沈成方說。他認為，部分原因在于，中國保險市場目前仍實行價格管制，保監(jiān)會規(guī)定了壽險保單預定利率不得超過2.5%的上限，保險公司以往售出的保單多是固定利率保單；同時，對利率非常敏感的分紅險占各公司保單存量的相當部分。

　　“央行升息之后，保險公司要保證自己的保單相比市場上其他金融產品有競爭力，今后的預定利率必須有所提高。”南開大學保險學系教授朱銘來認為。

　　但同時，國泰君安保險分析師戴祖祥指出：“由于此次加息使得五年期等長期存款利率上升較大，遠高于保監(jiān)會制定的最高預定利率2.5%，保險產品對客戶的吸引力將下降，新業(yè)務增長將受制約，同時利率上升后客戶的退保率也會上升。”

　　而在投資角度，財產保險公司有望獲得較大的投資收益。戴祖祥指出：“加息可以提高保險公司投資資金的收益率，增加‘利差益’，而且財險公司收益最直接。”

　　財險公司的產品定價主要受市場供求及過去的賠付率影響，財險市場表現(xiàn)出明顯的周期性�！凹酉�對財險產品的價格不會產生即期影響，而財險公司投資組合持續(xù)期較短，因此將增加投資收益(部分被賬面虧損所抵消)，因而將增加財險公司的盈利。但盈利增加以后，財險公司為加強競爭往往調低產品價格，令賠付率上升，減少承保利潤進而減少公司盈利，加速財產保險市場的周期波動，因而硬市場周期可能縮短。”

　　根據(jù)戴祖祥的分析，國內利率上調后，在剔除加息對保單銷售的負面影響因素的情況下，中國平安、中國人壽及中國財險的2005年每股收益可增加約1.1%、0.9%及0.3%。另外，加息之后，預料債券市場收益率也會有相應變化，導致上述三家公司的每股凈值(BVPS)分別減少0.9%、2.0%及0.8%。

　　基金的防御戰(zhàn)術

　　在升息之前，基金經(jīng)理們已經(jīng)采取了防御戰(zhàn)術。“基金經(jīng)理第三季度基本增持的行業(yè)都屬于防御性的行業(yè)，而減持那些高消費、受加息影響的如汽車、房地產等行業(yè)�！币晃换�金經(jīng)理告訴記者。

　　出于對升息早有預期，如何減弱市場震蕩格局及各種不利因素對投資的影響，成為基金投資在選擇行業(yè)及個股時考慮的重要因素。不少基金提出將重點關注受益于經(jīng)濟高速增長、基本面發(fā)生重大變化的行業(yè)和企業(yè)，及受宏觀調控影響小的行業(yè)。

　　在10月24日嘉實基金推介會上，基金經(jīng)理楊宇也指出，在目前全球的加息背景下，應以2?3年為投資期，應相對減少股票和長期債券上的投資，加大對短期債券的投資。

　　楊宇認為，在過去的幾個月中，格林斯潘的連續(xù)3次加息，已將美聯(lián)儲基準利率由1%上調到了1.75%，它使整個市場(包括A股市場)形成了一種強烈的加息預期，造成了對市場整體估值水平的下降，給未來較長時間內的股市形成了利空氛圍，投資者短期內應階段性地減少在股票市場的資產配置。

　　從行業(yè)分布來看，股票型基金持有的重點行業(yè)分別為交通運輸、倉儲業(yè)；金屬、非金屬業(yè)；機械、設備、儀表；石油、化學業(yè)和采掘業(yè)。交通運輸、倉儲業(yè)首次超過機械、設備、儀表行業(yè)，成為基金的“避風港”。

　　在個股上，銀華保本增值基金季報中提到的“估值合理、成長潛力大的藍籌股將成為市場資金追逐的對象”。也有一些基金顯然更青睞具有成長價值的中小板，尤其是其中的優(yōu)勢企業(yè)。

　　總之，基金認同度最高的股票還包括長江電力、中國石化、招商銀行、中國聯(lián)通等。三季度被增持的股票包括天津港、海油工程、上港集箱、深能源、華能國際等，遭減持的股票包括TCL集團、格力電器、南鋼股份、中達股份等。

　　至于加息會不會影響投資者的入市意愿，導致他們對開放式進行贖回，基金經(jīng)理的看法是，“預計不會有大規(guī)模的贖回行為發(fā)生，在國外也是因為丑聞才發(fā)生大規(guī)模贖回。即使有贖回，因為基金都有十分充足的現(xiàn)金倉位，也有完善的公告制度，不會對基金操作產生什么影響�！�

　　資本市場預料中的下滑

　　按照慣常的分析，加息一般會導致股市下跌，使與股市具有“翹翹板”關聯(lián)影響的債市上漲，而期貨業(yè)亦可能因市場對大宗商品的需求減少而下跌。

　　10月29日，滬深兩市大盤大幅低開，但隨后就逐步回升。滬市開盤于1316.60點，相比上一日收盤價1341.74點，低開25點，開盤后迅速滑落到1304.61點，隨后大盤逐步向上調整。到接近午間休盤之時最少只跌4個點，幾近收復失地。

　　分析人士普遍認同，此次升息多是在心理上的影響，市場很快就能消除初期的恐慌。

　　“此次加息對市場影響可能不會很大，但對行業(yè)的影響就大了，房地產、航空、原材料等行業(yè)受負面影響，這樣會導致企業(yè)財務成本增加、盈利減少，從長期來看是利空。市場擔心的是進入一個加息周期�！� 湘財荷銀基金副總裁雷釗說。

　　北京首證分析師季凌云進一步指出：“關鍵在于，市場是否進入了加息周期。若是，這對股市的中長期影響非常大。盡管此次基準利率上調0.27個百分點幅度不算大，但對市場的心理作用卻很大。市場的疑問是，宏觀調控是否因此進一步加強？是否意味著加息周期將會到來？對這兩個疑問的解答將是未來股市走勢的指針。”

　　債市的走勢也與股市大體相同。上證國債指數(shù)以95.15的價格開盤，比前日收盤跌0.86個百分點。兩分鐘以后，跌幅曾到1.46%。此后慢慢恢復，截止到10：00，指數(shù)一直在跌幅1%左右徘徊。銀行間市場開市后交易冷清，截止10點鐘都沒有一筆成交。

　　過去一年中，債市都在加息與否的猜測中漲漲跌跌�！捌鋵嵪胂肟陀^上也是必然的，應該加息的所有因素都具備了：CPI連續(xù)四個月突破警戒，石油價格的持續(xù)攀升……”南方證券分析師李大?對記者說。

　　債市最大的不確定因素終于塵埃落定了，但它卻來得太突然，所有人似乎一下都被打懵了。對于債市未來是否會從此進入一片低迷，沒有人能夠確定。

　　“現(xiàn)在市場的當務之急就是在熊市的大環(huán)境下，如何發(fā)展能夠對沖利率波動風險的債券衍生品種�！蹦戏阶C券另一位分析師甘華對記者說。

　　在期貨市場，滬銅主力合約由加息前的26800多點，開盤下跌600多個點后開始反彈，29日中午收盤報26500多點，下跌200多點；鋁和燃料油都在開盤時有所下跌，但是不久就開始在逢低承接的買盤中向上反彈。而大豆、玉米、小麥等農產品下跌幅度很小，大豆下跌只有10多個點。

　　“加息對大宗商品期貨市場有比較大的影響，但主要還是心理上的影響，對基本面的影響現(xiàn)在還有待觀察。從今天的交易情況看，大多數(shù)品種在開盤時低開，并有較大程度的下跌，但是到中午時已經(jīng)有所反彈。另外一個特點是，加息對大宗工業(yè)產品影響較大，對農業(yè)產品的影響則相對較弱。這也符合宏觀經(jīng)濟調控的表現(xiàn)。” 百福期貨北京營業(yè)部副總張?zhí)烀?9日說。

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　　中國因素影響全球金融市場

　　英國加息消息一出，倫敦FTSE 100指數(shù)隨即下跌了15個點。

　　三個月期銅期貨價格在倫敦金屬交易所開盤后下跌至＄2727.50／噸，三個月期鋁合約小幅下滑5美元，鋅、鉛、鎳、錫等金屬產品以及金、白金等貴金屬的價格也都曾出現(xiàn)下跌。

　　債券市場反應緊張，短期國債價格下跌，收益率躍升逾0.15個百分點。

　　美國股市走勢反復。開盤時受中國加息影響，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下挫30.97 點，或0.31%，至9970.84。標準普爾500指數(shù)下跌2.55，或0.23%，至 1122.85。納斯達克商品指數(shù)下跌4.20點，或0.22%，至1965.66。

　　全球最大的鋁業(yè)制造商Alcoa Inc. ?NYSE?AA)下跌3.8%至＄32.11。全球最大的銅制造商Phelps Dodge Corp. ?NYSE?PD)下跌3.4%至at ＄85.18。Exxon Mobil Corp. ?NYSE?XOM)股價也下跌了3美分到＄48.74，

　　石油價格也出現(xiàn)下跌。美國原油下跌24美分至＄50.68／桶，而在三天前，油價又創(chuàng)下歷史新高達 ＄55.67／桶。倫敦布倫特原油下跌1.08美元至＄48.37／桶。

　　日本股市10月29日開盤下跌0.7%，日本股市中鋼鐵、航運等類股出現(xiàn)拋壓。至收盤時，日經(jīng)平均指數(shù)全日收市報10771點，跌82點或0.75%。

　　香港恒指低開86點后，其后跌幅一度收窄至14點。內地地產股大跌，國企股中原料股及地產股普遍急挫。恒指收盤于13054.66，下跌58.49點，跌幅0.45%。