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存款準備金提升的政策解讀


http://whmsebhyy.com 2004年10月23日 15:14 中評網

  左小蕾

  存款準備金提升0。5%,是中央銀行對商業銀行發出資金緊縮的信號。如果說差別存款準備金的提升是對一些小規模的金融機構不合理的貸款的約束,這次存款備金的提升,就應該是對所有金融機構特別是大型商業銀行的貸款的全面約束。

  存款準備金提升發出的第一個信號,傳達了中央堅決停止由“銀行貸款”支

  持的固定資產投資的決心。這個決定明確兩個“突出問題”。第一個是“固定資產投資過快”,“投資結構不合理”,“某些行業和地區盲目投資和低水平重復建設”的問題可能相當嚴重,成為經濟穩定發展的“突出問題”。第二個是“銀行貸款”是制造第一個“突出問題”的主要原因,也成為制造金融系統的風險的“突出問題”。銀行的高風險貸款行為到了中央銀行必須采取切斷貸款資金的方式發出強制性阻止信號的程度。

  第二點,年初政府對宏觀經濟形勢的綜合判斷,對固定資產投資過快以及過剩投資的領域都傳遞了很明確的信息。但是這些判斷和信息可能與個別微觀領域和某些部門利益不完全一致,所以一些行政管理措施沒有能夠執行到位,使得已經反復指出的“突出問題”沒有能夠得到緩解。

  第三點要注意的是這次針對的“突出問題”不是直接通脹預期,解決的方式也不是利率的調整。

  如果這次政策能產生正常的效果,證券市場會受到什么影響?

  首先債市的下滑不可避免。如果銀行不可能馬上收回貸款,在4月25日前時不能按照新的存款準備金率增加在中央銀行的存款準備金,銀行就要從債市抽出資金。最極端的情況是1100億的資金一次性從債市離開使銀行間市場國債總市值下降2。5%-3%。雖然1100億資金與商業銀行在中央銀行的儲備金加超額儲備金20000多億的資金總量相比不足為道,可能不會直接影響商業銀行的貸款業務,但是中央銀行的政策給出的信號對銀行間市場的利率、資金和債市的預期今年可能不太樂觀。

  股票市場今年的資金需求,因為保險資金入市,基金發行規模擴張,與銀行的資金似乎沒有太直接的關系。但是間接影響不可低估。這次準備金率的調整的目標很清楚。如果經濟體系合理對政策做出反映,上市公司屬于過剩投資的行業,銀行資金的緊縮馬上會減少對上市公司的貸款,然后會影響上市公司的經營,進而影響對股票市場全年整體的預期。比如鋼鐵汽車,原材料,房地產以及相關的行業的調整就不可避免。這些大板塊的變動引起的市場變化可能改變投資者對股票市場的預期,改變對基金投資證券市場的期望,也會使保險資金的更審慎進入股票市場,從而間接影響了股票市場的資金總量,假定其他環境和條件不變,證券市場今年全年就不可能表現出與年初一致的強勁的走勢。

  如果政策不能正常地達到政策目標,國際慣例是要配合采取其他配套政策操作。在經濟轉軌國家,經濟結構的不合理,使得政策傳導和執行會遭遇許多摩擦和扭曲,不能像在高市場化程度的經濟體中那樣產生完全遵循市場規律的影響和效應,因此經濟轉軌國家的政策行為往往不得不“矯枉過正”。統計資料顯示,中央級的固定資產投資第一季度僅增長12%,而地方的固定資產投資增長達到64%,房地產的泡沫正在加速形成,“有些地方的房地產價格一天一個樣”。如果存款準備金的提升像年初中央通過各種渠道給出過剩投資的信號那樣沒有達到預期的目的,沒有減低固定資產在“過剩領域”的投資,我們要有思想準備其他相應的措施和政策還會出臺,也可能有一些力度更大的行政手段的配合。中央銀行為了宏觀經濟整體不會失衡,應該有許多更激烈的手段來扼制“失控的投資行為”,那時候可能對證券市場帶來更大的沖擊。我們應該密切注意固定資產投資的變化,特別密切注意固定資產在一些明顯過剩投資的行業和領域中的變化,以判斷政策的走向及時調整我們自己的市場應對策略。

  另外,這次政策顯然不是直接針對“價格水平”出臺。換句話說,用價格水平上漲來評判“經濟過熱”還過于簡單,針對價格水平的上漲的原因出臺的政策才是解決問題的關鍵。利率沒有作為政策手段出臺也是不想提升整體貸款成本而影響正常的貸款行為。如果“銀行貸款”的固定資產投資增長“我行我素”走得太遠,不排除中央銀行使用利率工具的可能。那時候對證券市場的影響就要重新評估了。






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