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左小蕾
一年期存款1.98%的低利率和9。1%的高速增長似乎不是同一層面的經(jīng)濟運行指標。經(jīng)濟學(xué)的理論指出，隨著GDP的快速增長，利率水平應(yīng)該相應(yīng)提高，使投資成本增加，降低投資意愿，使經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。特別是在去年末最后一個季度和今年初消費價格指數(shù)(CPI)3。2%的增長，利率的改變再次被提上議事日程。
經(jīng)濟學(xué)的關(guān)于經(jīng)濟成長和利率的關(guān)系有三個假設(shè)，1。GDP的增長使通脹的預(yù)期急遽增大，2。投資對利率要有足夠的敏感，3。傳導(dǎo)機制暢通。如果國內(nèi)生產(chǎn)總量增長過快，意味著不論是原材料還是中間產(chǎn)品的需求增加，投資增加，購買和交換各個環(huán)節(jié)的貨幣需求加速增長，價格也會增加使同樣的東西可能需要更多的貨幣，貨幣需求的快速增長，形成通脹預(yù)期。如果利率的變化對投資成本有比較敏感的影響，同時傳到機制健全，利率的變化就能通過影響投資成本從而影響投資行為進而影響生產(chǎn)總量和總體經(jīng)濟當(dāng)然也會影響所有中間環(huán)節(jié)包括貨幣的需求與供給，也就帶來通脹預(yù)期的改變。
但是在目前的經(jīng)濟形勢下和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，利率的上升是否能改變追求GDP增長的經(jīng)濟發(fā)展模式, 抑制CPI上漲, 減低通脹預(yù)期這些問題？
利率不能左右農(nóng)產(chǎn)品價格的上升
首先，統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，CPI上升的重要因素之一是部分農(nóng)產(chǎn)品價格的上升。農(nóng)產(chǎn)品價格上升是由于自然災(zāi)害導(dǎo)致減產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從種植農(nóng)作物向經(jīng)濟類作物的轉(zhuǎn)移的調(diào)整也減少了某些農(nóng)產(chǎn)品的供給，供求關(guān)系的改變導(dǎo)致價格的上升。第一，利率的調(diào)整不能控制洪水和干旱。第二，利率的高低使貸款投資的成本發(fā)生變化，只有把利率調(diào)低才能鼓勵投資，而目前的價格增長給出的信號是調(diào)高利率實際上會壓抑投資意愿，不會推動向農(nóng)業(yè)生產(chǎn)傾斜的投資以擴大農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)從而穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格。第三大規(guī)模貸款投資種植業(yè)在現(xiàn)階段農(nóng)村生產(chǎn)水平下還不是一個主流的商業(yè)行為。我國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的水平還沒有形成大規(guī)模貸款投資的商業(yè)機會，利率的高低改變對農(nóng)業(yè)貸款不具備敏感效應(yīng)。所以利率和農(nóng)產(chǎn)品的價格上升沒有直接的關(guān)系。另一方面，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的投入的價格如化肥農(nóng)藥的價格上漲，使農(nóng)產(chǎn)品的成本太高，農(nóng)民種植一些糧食作物的收益越來越低，在國際市場沒有價格競爭力，屬于沒有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品。利率的調(diào)整不能改變化肥農(nóng)藥的價格，不能改變我國農(nóng)產(chǎn)品在國際市場上的比較“劣勢”。解決問題的方式最好是進行農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，對有限的土地資源的利用進行更合理的配置，對種植糧食的農(nóng)民減免稅費，對一些必要的生產(chǎn)資料的投入如化肥、農(nóng)藥、種子進行價格補貼，可能成為一段時期內(nèi)既增加農(nóng)民的收益又保證農(nóng)產(chǎn)品股價相對穩(wěn)定的正確的農(nóng)業(yè)政策。
利率無法解決原材料上升問題
固定資產(chǎn)的投資激增導(dǎo)致的一些原材料價格和一些工業(yè)產(chǎn)品價格的上升，也不能簡單地用提高利率的方式來降低固定投資的熱情的方式來解決。目前的利率不可能做大幅調(diào)整，如果固定資產(chǎn)的投資增長是由于“形象工程”和“低水平的重復(fù)建設(shè)”之類的“地方政府行為”造成， 0。25%或0。5%的利率調(diào)整根本不會影響這些投資對成本的關(guān)注，因為償還債務(wù)的可能是下一屆地方政府的財政負擔(dān)。利率的改變，特別是小幅改變，不會改變以當(dāng)期經(jīng)濟增長為目標的地方政府行為，從而也不能對這些項目增加的原材料和能源以及相應(yīng)的產(chǎn)品的需求產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。從根本上來說在現(xiàn)在的不完全市場經(jīng)濟的體系中，利率變化的敏感度不高，不可能像聯(lián)邦儲備銀行那樣的利率調(diào)整有四兩撥千斤之神奇效應(yīng)。從這個意義上來說，原材料價格上升對價格水平的影響以致對通貨膨脹預(yù)期的影響不可能通過利率的宏觀調(diào)整來解決。最好的方式可能是：1。改變政績評估標準，變追求單純的效率增長為更務(wù)實的就業(yè)增長和老百姓收入增長的政績評估標準，使短缺的資源能配置到優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和創(chuàng)造有效就業(yè)的實質(zhì)性經(jīng)濟增長貢獻之中，盲目的固定資產(chǎn)投資就會放緩，原材料的過渡需求就會緩解，價格就會回調(diào)，由這一方面引起的通脹預(yù)期也會改變。就業(yè)機會和收入的增長會帶動需求增長，經(jīng)濟在持續(xù)穩(wěn)定增長的同時價格水平能夠保持在一個低水平。2。對靠銀行貸款支持的“形象工程”和過度投資的行業(yè)和領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資采取措施堅決停止，否則向不負責(zé)任的“低水平重復(fù)建設(shè)項目”和已經(jīng)“供大于求”或明顯“過剩投資”的行業(yè)貸款，是在制造新的銀行壞賬。至于對民間投資大可不必擔(dān)心，這些競爭性資本對風(fēng)險和利潤的權(quán)衡會推動行業(yè)的競爭和發(fā)展。
銀行貸款利率可以分類管理
利率調(diào)整對快速增長的銀行貸款的抑制作用是應(yīng)該認真研究的。理論上來說，利率上調(diào)貸款成本增加銀行貸款會減少，貨幣在經(jīng)濟系統(tǒng)中周轉(zhuǎn)頻率降低，銀行系統(tǒng)創(chuàng)造貨幣的功能降低，貨幣供應(yīng)會減小，通脹預(yù)期下降。但是這樣就一刀把所有的貸款平均減小，而且可能首先把對中小企業(yè)的貸款給減掉，把沒有過度投資的行業(yè)的貸款也減掉，我們還有大量企業(yè)的發(fā)展需要銀行貸款的支持。所以最好的辦法還是分類管理，對過度投資特別是抵水平重復(fù)建設(shè)的行業(yè)嚴格控制銀行貸款，對投資和收益不對稱的企業(yè)，對高度依賴能源和資源消耗型的企業(yè)，對環(huán)境破壞性較大的行業(yè)都要嚴格限制，對其他具有比較優(yōu)勢的行業(yè)和企業(yè)要鼓勵和支持。最近央行調(diào)高再貸款利率而不是提升整體利率可能對某些金融機構(gòu)的不合理的貸款水平會有一定的限制作用，應(yīng)該是一種分類管理的思路。
提升整體利率，可能不分青紅皂白的打擊了應(yīng)該支持的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。對于利率調(diào)整的利弊要做綜合效應(yīng)評估，只有這樣政策的調(diào)控作用才能對經(jīng)濟運行達到預(yù)期的目的，不可簡單從事。中國目前過度投資的領(lǐng)域是相對明顯，只要把握得當(dāng)，是不難分類處理而不必用提升利率的手段大動干戈的。
高人民幣升值預(yù)期時提升利率要謹慎
在高人民幣升值預(yù)期的時候，提升利率是大忌。人民幣利率的提升對國際金融市場給出的信號是持有人民幣資產(chǎn)的收益增長，這樣無疑是強化了外部人民幣升值的預(yù)期，吸引更多的資本流入，使資本帳戶有更大的出超，加強人民幣升值的壓力。 在開放經(jīng)濟體中利率的變化不能不謹慎地全面權(quán)衡內(nèi)外的平衡，利率近期的提升要慎重考慮外部環(huán)境，不可低估外部環(huán)境的沖擊和影響。
關(guān)于中國目前利率水平如何把握提出經(jīng)濟學(xué)理論和應(yīng)用之間值得更深入探討的許多學(xué)問。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理的經(jīng)濟體中，各種宏觀指標相對準確地反映了經(jīng)濟宏觀綜合信息，符合貨幣政策和其他宏觀政策的實施的前提假設(shè)，針對宏觀指標給出的綜合信息操作宏觀政策，傳導(dǎo)機制高效率地運作，對經(jīng)濟的影響會非常有效。在中國這樣一個經(jīng)濟正在轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整市場化程度還不高的經(jīng)濟體中，貨幣政策和其他宏觀政策的運用可能需要比格林斯潘先生更大的智慧。
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