央行鐵腕回籠千億資金 宏觀調控成果面臨考驗

　　本報記者 孫銘 北京報道

　　“史無前例！”，一位業內人士嘖嘖驚嘆于數日來央行的一系列重拳。

　　10月21日，央行400億元票據成功發行，這使上周的央行票據發行量高達800億元，再加上通過正回購收回50億元的資金，上周央行共回籠資金850億元，創下了單周回籠資金的歷 史記錄。同時也刷新了前一周央行回籠790億元的成績。

　　業內人士認為，通常，央行每周通過公開市場操作回籠資金不過幾十億元，多的時候也不過二三百億元，然而國慶長假過后，央行卻突然連續加大了貨幣回籠的力度，“令人驚愕”。

　　“春江水暖鴨先知”，央行總能最先感覺到宏觀經濟的微妙變化。聯想到早在去年9月，央行就率先動用存款準備金這服猛藥，由此拉開了宏觀調控的序幕。這次央行鐵腕回收資金，到底預示著怎樣的政策動向？

　　更奇怪的還有，是次央行破紀錄回籠資金，貨幣市場利率卻顯得波瀾不驚。

　　天量票據回籠資金

　　每周兩次的公開市場操作，是觀察央行貨幣政策動向的一扇窗口。

　　9月28日，央行發行了國慶長假前的最后一次票據，當日的發行量為100億元。

　　然而長假過后，公開市場操作卻風云突變。10月12日，央行票據發行量突增到240億元，同日還進行了50億元的正回購。這已經使市場分析人士吃驚不已。

　　兩天后的公開市場操作，則更讓人感到吃驚。14日，央行出人意料地發行了一期500億元的票據，為單期央行票據發行量的最高紀錄。

　　接下來的一周央行更是加大了公開市場操作力度。10月19日，央行票據發行量為400億元，并進行了50億元的正回購；21日，又有400億元的央行票據發行，這樣央行單周回籠資金高達850億元，創下了一周回籠資金的天量。

　　“央行加大公開市場操作力度，意圖明顯在于調控市場的資金面狀況，從市場大力收回資金。”華夏證券研究所債券研究員魏琪認為。

　　國慶長假后的短短兩周時間內，央行通過4次公開市場操作，已經吸納了1690億元的基礎貨幣。即使考慮到這兩周分別有340億元和180億元的票據到期，央行這兩周凈回籠基礎貨幣也超過了千億元大關。

　　銀行資金寬松

　　雖然央行天量回收資金，但貨幣市場利率卻并沒有出現隨之出現大幅波動。

　　14日，央行發行500億元票據的當日，貨幣市場回購平均利率反而較上日下跌3.4個基點；19日在發行了400億元的央行票據后，正回購中標利率較上周同期下降了3個基點；21日發行了400億元的央行票據后，回購利率僅比上個交易日略微上升2個基點。

　　“央行用這么大的力度回籠資金，但利率卻并沒有出現太大的變化，說明市場的資金非常寬裕。”北京市商業銀行資金交易員希燕敏分析說。

　　來自企業層面的信息也印證了這種判斷。一位國有控股公司的財務人員告訴記者，他們所在公司的新增貸款近日已經獲批，而在前幾個月，他們的貸款申請卻被銀行暫時擱置起來。

　　央行最近公布的金融運行數據顯示，9月份新增人民幣貸款為2502億元，遠遠超過8月份新增人民幣貸款1157億的水平。雖然9月份貸款增長速度比去年同期要低，但與上幾個月比較起來，應該算是有不小的增幅。因此有分析認為，正是出于對貸款再度擴張的擔心，央行才加大了公開市場操作的力度。

　　央行此前在貨幣政策執行報告中強調，貨幣政策要增強預見性，因為一項從執行到見到效果，要有幾個月到半年的時滯，只有提前采取行動，貨幣政策才能取得最佳效果。

　　9月份的數據還顯示，貨幣供應量增長速度也出現了觸底反彈。廣義貨幣供應量?M2?余額為24.4萬億元，同比增長13.9%，比8月末提高0.3個百分點。

　　在宏觀調控的大背景下，許多人士剛剛還在為資金緊張而憂慮，而忽然在一夜之間，市場上的資金卻變得充裕起來，而且還有可能面臨貸款再度膨脹的危險，這的確讓人難以理解。

　　魏琪認為，資金面之所以比較寬裕，主要出于以下幾點因素：外匯占款快速增長，央行為保持匯率的穩定，投放的人民幣相應增加；前段時間貸款受到壓制，銀行資金一時貸不出去，資金積累起來顯得數量增多；目前加息的預期減弱，銀行在運用資金的節奏上出現變化，更傾向于現在貸款，資金的供給增加。

　　中國工商銀行資金營運部王屯處長認為，當前資金寬松，除了外匯占款增多的因素外，貸款一時上不去是重要原因。

　　宏觀調控成果面臨考驗

　　盡管宏觀調控已經取得了階段性成績，但深層次的問題始終沒有取得實質性進展。中國銀行國際金融研究所副所長王元龍教授認為，“在現行的體制之下，銀行都有多放貸款的沖動，這樣就可以通過擴張來解決發展中的問題。”

　　除了金融領域的數據耐人尋味外，另外一些領域的統計數據也能讓人感到宏觀經濟形勢出現了微妙變化。

　　鋼鐵價格向來是宏觀經濟的溫度計。今年年初，局部地區和行業投資過熱，鋼鐵價格隨之出現了暴漲，經過宏觀調控，鋼鐵價格大幅回落。但是，目前的鋼鐵價格又恢復到5月份以前的水平。

　　房地產投資也出現了加速的跡象。來自中國經濟景氣監測中心的報告認為，與1-7月和1-6月相比，1-8月房地產開發投資增速分別提高0.2和0.1個百分點。

　　而進入10月以來，國際石油市場價格更是出現了暴漲行情，紐約原油期貨價格近日始終在每桶53美元甚至以上高位徘徊。

　　對當前的宏觀經濟形勢，央行行長周小川有著清醒的認識。在10月2日華盛頓召開的2004年國際貨幣與金融委員會秋季會議上，周小川指出，中國經濟運行中的突出矛盾和問題還沒有完全解決，固定資產投資規模仍然偏大，投資結構還不盡合理，能源供求緊張狀況尚未徹底緩解。

　　在22日國家統計局經濟運行情況發布會上，新聞發言人也承認，目前宏觀調控的成果還是階段性的。

　　市場化調控是方向

　　經過一輪宏觀調控，新一屆政府已經積累了一些調控經驗。如果宏觀經濟形勢再度出現不利局面，用什么樣的手段調控問題不可避免地會被重新提起。

　　對于今年已經進行的宏觀調控，是否有依賴行政手段的嫌疑？著名經濟學家樊綱教授告訴記者，“關于本次宏觀調控，大家說得比較多的是行政手段，但中國現在很多經濟主體不是市場主體，市場手段對它們不起作用，就得行政手段才能起作用。”

　　央行行長周小川國慶期間在美國華盛頓曾透露出這樣的信息：中央政府將繼續致力于提高經濟增長的質量，密切關注經濟運行中總量和結構變化，準備好各種政策工具，更多地運用市場化的手段，對經濟發展中的失衡因素進行適時、適度的調節。

　　市場化手段是近來央行提得較多的一個問題。在上月27日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會第三季度例會上，委員們認為，在調控貨幣信貸總量中，要發揮市場機制對資源配置的基礎性作用。

　　今年4、5月份的時候，正是宏觀調控任務最艱巨的時候，那時央行票據的發行并沒有出現明顯的力度加大跡象，而現在的貨幣信貸數據剛有反彈跡象，央行公開市場操作的力度馬上增加，這無疑說明，央行對市場化手段的運用已經小試牛刀。

　　國務院發展研究中心宏觀部王召博士認為，“央行所傳遞出的信息就是，在調控貨幣信貸的手段上，市場化的手段要逐步取代行政手段，比如，在當前的經濟形式下，可以采取放松信貸管制，同時輔以加息。因為信貸管制是行政手段，而利率的調控則是市場手段。”