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人民幣升值到底采取什么途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，以及人民幣升值會(huì)帶來(lái)怎樣的影響，別國(guó)的反應(yīng)如何，這些問(wèn)題都會(huì)一直跟隨我們。
要保持一個(gè)實(shí)際上被低估了的利率水平，中國(guó)需要更強(qiáng)有力的市場(chǎng)干預(yù)。這一點(diǎn)從這幾年迅速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備就可看出，特別是自從2001年以來(lái)。就美元的貿(mào)易加權(quán)而言，亞洲占有超過(guò)40％的份額。無(wú)論對(duì)于美國(guó)還是亞洲，想要大幅降低貿(mào)易加權(quán)都是相當(dāng)困難的。而有爭(zhēng)議的是，由于亞洲通貨在升值問(wèn)題上猶豫不決，歐元和其他次要?dú)W美貨幣對(duì)美元升值的壓力變得更大。亞洲這種猶豫在很大程度上是因?yàn)閬喼尥ㄘ洸辉笇?duì)日元升值；但漸漸地，也反映出它們對(duì)自身相對(duì)于人民幣升值的厭惡。當(dāng)然了，人民幣的貶值是由于盯住了走低的美元。
亞洲對(duì)美元在貿(mào)易加權(quán)方面的貶值一直無(wú)能為力，而一個(gè)更堅(jiān)挺的人民幣會(huì)有利于打破這種僵局。在目前的亞洲國(guó)家里，中國(guó)占總貿(mào)易份額的10％-20％，在一些對(duì)中國(guó)臺(tái)灣，日本和韓國(guó)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)中，這一比例還要更高。拋卻日本不談，中國(guó)的貿(mào)易份額自1990年代以來(lái)一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，如今更是已經(jīng)趕超了日本。
通過(guò)這一輪的調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象，外國(guó)對(duì)中國(guó)的投資增多了，墻內(nèi)開(kāi)花墻外紅。同時(shí)，中國(guó)的拉動(dòng)了周邊國(guó)家和地區(qū)的需求。這給學(xué)者和實(shí)際的操作者一個(gè)有趣的話題。我們從這一輪的政策調(diào)整中已經(jīng)看到了一個(gè)趨勢(shì)，往下走的話，可能不調(diào)整利率、不調(diào)匯率的話，過(guò)弱的態(tài)勢(shì)不會(huì)在短期內(nèi)告一段落。在這種情況下，也許更有意思的是看一看，中國(guó)的需求對(duì)周邊國(guó)家的影響，對(duì)全球的影響，在哪個(gè)舞臺(tái)上政策的噪音更少。
考慮到中國(guó)在亞洲乃至世界日漸重要的地位，人民幣更堅(jiān)挺能保證亞洲的通貨對(duì)美元升值又不會(huì)產(chǎn)生貿(mào)易加權(quán)指數(shù)總體上升的壓力。我們可以把最初人民幣匯率浮動(dòng)范圍的擴(kuò)大總結(jié)為穩(wěn)定的，但這實(shí)質(zhì)上也反映了亞洲其他國(guó)家在管理體制靈活性上的重要轉(zhuǎn)變。
我們可以得出這樣的結(jié)論：人民幣升值對(duì)亞洲的沖擊會(huì)是平穩(wěn)的。為什么這么說(shuō)呢？考慮以下因素：若其他條件不變，人民幣升值2.5％，5.0％或10.0％能導(dǎo)致亞洲的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)在多大程度上貶值？答案分別是：約0.6％，1.2％和2.4％。可見(jiàn)，并不是很大的波動(dòng)。不過(guò)應(yīng)該注意到，以上數(shù)據(jù)計(jì)算都是建立在雙邊貿(mào)易權(quán)重基礎(chǔ)上，而忽略了國(guó)家間的競(jìng)爭(zhēng)牎饈俏頤且院蠹蘋(píng)械姆治觥H綣顏庖灰蛩匾部悸墻ィ嗣癖夷茉斐傻某寤骰岣笠恍換嵬品隕系幕窘崧邸V遼倌殼八道矗廡└《浠共荒苡隢JA(除日本以外的亞洲地區(qū))的貿(mào)易加權(quán)通貨貶值了近30％的那次相提并論，當(dāng)時(shí)主要是由于日元對(duì)美元的升值所致。不過(guò)盡管一開(kāi)始影響不會(huì)很大，我們還是應(yīng)當(dāng)看到，亞洲第二大并且是最有活力的經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷一場(chǎng)向更為靈活的貨幣管理體制的轉(zhuǎn)軌，這種趨勢(shì)，很有可能引導(dǎo)亞洲其他國(guó)家也向更大的通貨靈活性轉(zhuǎn)變。
(本報(bào)告發(fā)布于2004年9月，本刊發(fā)布中文版略有刪節(jié)）
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