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去年10月份的時候，我們曾寫過人民幣匯率變化可能的三種發(fā)展趨勢的經(jīng)濟(jì)報(bào)告。當(dāng)時，我們假設(shè)人民幣是低估了10％~15％，這個數(shù)字是怎么來的呢？2002年初的時候，假設(shè)那時的匯率基本上反映了市場上的供求與需求，到現(xiàn)在，人民幣在貿(mào)易加權(quán)下，與美元的比率差不多10-15。既然低估了，那么市場一定會把它調(diào)回來。調(diào)回來有三種可能方式：
其一，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上來說，最有效率、最公平、對經(jīng)濟(jì)損害程度最小的一個方式就是，人民匯率名義升值10％~15％。這樣出口會有一點(diǎn)損失，但進(jìn)口上有相應(yīng)的好處，還可以減輕一些通貨膨脹的壓力。
其二，名義匯率不動，低估的部分全部靠真實(shí)匯率的調(diào)整來完成。這意味著什么呢？假如這10%~15％的調(diào)整在兩到三年的時間中完成，這并不是說在兩三年中國的通貨膨脹15％就夠了，而是要比我們的貿(mào)易伙伴通貨膨脹高15％。采取這樣的方式有兩個問題需要關(guān)注，一個就是通貨膨脹是一個很敏感的政治話題，還有一個就是從實(shí)際操作來看，真實(shí)匯率的調(diào)整和名義匯率一樣每次都會over hit(打過頭)，也就是說，現(xiàn)在低估15％，真正放開的話就會調(diào)到20％甚至30％。用通貨膨脹來調(diào)整真實(shí)匯率這是一個很有風(fēng)險(xiǎn)的途徑。
其三，人為控制總需求。壓制總需求，造成中國經(jīng)濟(jì)的硬著陸，這樣從根本上打消人民幣升值的預(yù)期，這種方式的可能微乎甚微。
前面一段時間數(shù)字的下降大部分是靠行政的力量。下面需要注意的，可能把經(jīng)濟(jì)壓過頭，壓住了硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，沒有壓住反彈的風(fēng)險(xiǎn)，壓得恰如其分，這種概率是多少？市場有多少信心？我認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)還是很大，不管是調(diào)過頭，還是沒有調(diào)到位。
我看到有人評論中國經(jīng)濟(jì)不是大蕭條就是過熱。怎么可能只有這兩種結(jié)果呢？依靠行政手段，這兩種情況會馬上壓下來。因?yàn)橥饷娴恼{(diào)整，大家很關(guān)心會不會升息，會不會動匯率。升息是早晚的事，但是早晚也要看一個時間。即使在中國一些市場經(jīng)濟(jì)不夠發(fā)達(dá)的地方，過去25年的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，真實(shí)利率、真實(shí)匯率調(diào)整都是很快發(fā)生的。
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