人民幣大幅升值不可取 加強匯率改革須繼續

　　本報記者 劉振冬　　

　　不久前結束的G7會議，在國內激起了串串漣漪，再度引起各界對人民幣升值與否的猜測。雖然，官方的態度明確，駁斥了關于升值的傳言。但是，考慮到中國未來的貿易平衡和貨幣平衡，不少專家認為，雖然，人民幣單邊大幅升值并不可取，但增加匯率彈性的改革必須繼續。

　　畢竟，在國際收支、經濟增長和金融穩定等基本面，沒有出現較大變化的前提下，人民幣的升值預期，在短期內還難以全部消除。G7會議的一個主要功能就是協調各國的貨幣政策，特別是協調各國的匯率政策，以維護世界經濟的穩定。

　　雖然，在G7會議期間，財政部長金人慶和人民銀行行長周小川一致表示，中國的匯率改革沒有時間表，人民幣匯率需要保持穩定。但兩位財金高官同時也坦言中國將進一步推進改革，形成更加適應市場供求變化、更為靈活的匯率機制。

　　升值壓力其實正在減弱

　　最早拋出人民幣升值的論調，是在去年的G7會議上，日本財務大臣鹽川正十郎提出把人民幣匯率問題作為一項議題，要求其他國家通過類似于1985年針對日元的“廣場協議”的文件，逼迫人民幣升值。

　　在去年9月份的時候，人民幣升值壓力一度達到最高峰，曾經有言論認為中國以低估貨幣的方式，向全世界傾銷商品，從而導致了向全世界“輸出通貨緊縮”的可怕后果。

　　現在，中國匯率制度面臨的國際環境和去年有很大差別。今年上半年以來，中國的對外貿易基本沒有出現順差，中國的貿易收支只有對美國是順差，對日本等大多數國家都是逆差，相關國家的態度也開始隨之發生轉變。

　　在中國匯率問題上，美國現在并沒有單一要求人民幣升值，而主要是要求中國擴大“匯率彈性”，也就是按照市場化的原則擴大匯率變動區間。外界普遍認為，美國本希望此次借G7會議之機，要求中國確立匯率制度改革的時間表。但是，美國財長斯諾在G7上與中國部長對話會后也不得不承認，此次會議沒有就中國匯率改革提出時間表，只是希望“越快越好”。

　　是否應該借機調整匯率

　　對于升值與否，雖然，官方的態度一以貫之，認為匯率水平需要穩定�？涩F在，學界的看法卻越來越開放。社科院世界經濟與政治研究所所長助理何帆認為，人民幣升值的時機正在成熟。

　　作出升值時機成熟的判斷，何帆是基于人民幣升值的預期正在減弱的現狀。他認為，當大家不再關心人民幣升值的時候，反而會是人民幣升值的有利時機�，F在，因為美聯儲已經開始升息，而且預計它還會進一步升息，這對于減輕人民幣升值的壓力有好處。事實上部分游資已經開始撤出。

　　對于匯率應該求穩還是求變，社科院金融所所長李揚日前在接受媒體采訪時表示，從國內經濟形勢來看，我國宏觀調控仍處于關鍵階段，經濟運行中的突出矛盾和問題還沒有完全解決，這個時候的經濟發展需要保持平穩、持續、均衡，不應輕易采取刺激性的措施。他認為，匯率調整，特別是匯率平價的調整，會引起一系列的連鎖反應，例如進出口額、外幣資產的價值重估等都會受到影響。

　　調整國內貿易平衡

　　相對于匯率水平的變動，社科院世界經濟與政治研究所所長余永定更關注匯率機制的調整。在此前的一次澳——中經貿會上，他表示，匯率機制的調整最有可能發生在人們對此并不太關注的時候。

　　余永定認為，對匯率問題的不同看法，實際隱含著對今后經濟發展戰略等更深層次問題的思考。其一，中國必須保持其匯率政策的靈活性。根據公認的經濟理論，在固定匯率、資本自由流動和獨立的貨幣政策三者之中，只能取其二。作為一個大國，中國必須保持獨立的貨幣政策。同時，中國已經選擇了逐步實現資本項目自由化的道路。在這樣的背景下，固化釘住美元的誤解顯然不行。

　　另一方面，強調人民幣匯率政策的靈活性，還和中國未來的發展戰略相關。在過去20多年中，中國的經濟發展戰略可以概括為出口和FDI驅動型。這種戰略取得了很大成績，但也給今后經濟的可持續發展帶來了一系列需要解決的問題。如果名義匯率長期不變，實際匯率的變動可能導致匯率的錯位，并進而導致國際收支失衡和貨幣危機，或資源的錯誤配置。中國必須做出抉擇，實現向平衡發展戰略的過渡。

　　匯率調整可能的影響

　　對于是否應該調整人民幣匯率，以前傳統的觀念認為，如果人民幣升值，弊端有二：一是將減少貿易順差，從而影響經濟的增長；其二，將會進一步加劇人民幣的升值預期，導致“熱錢”流入的加劇，從而沖擊國內金融的穩定。對于這種看法，業界現在普遍認為，有其道理卻并不盡然。允許人民幣有小幅度升值，不會給經濟帶來比較嚴重的負面影響，

　　首先，有限升值對貿易層面的影響不大。中國對外貿易以出口加工工業為主導，出口加工工業產品的主要特點是進口含量高，出口產品在中國的附加值很低，升值導致的出口產品成本上升有限。亞洲金融危機期間的經驗顯示，在升值幅度不大的情況下，中國貿易狀況不會受到很大影響。

　　而且，對于經濟增長來說，出現貿易逆差也不一定是壞事，關鍵在于經濟效率。如果貿易逆差是由于高效率驅動的高投資所造成的，只要不失去控制，出現貿易逆差就不但不是壞事而是好事。

　　第二，中國可以有效控制升值預期。國外投資者普遍估計人民幣低估20%至30%。除非中國的國際收支平衡發生逆轉，否則投資者對升值的預期不會改變。同樣，人民幣小幅升值也不會加強這種早已存在的預期。即便存在強烈的升值預期，由于還存在資本管制，貨幣當局仍有許多辦法抑制投機資本流入。

　　何帆認為，匯率的適當變化對中國出口、經濟增長、FDI流入甚至物價水平等方面不會帶來太大影響。對于貿易來說，一方面會影響到出口的競爭力，另外一方面也會增加進口的購買力。中國的出口55%以上是加工貿易，也許出口價格提高了，但相對而言，進口價格也會下降。特別是對石油而言，更是如此。中國在進口石油的時候，因為美元在貶值，而人民幣又是盯著美元的，所以我們不得不付出巨大的代價。如果人民幣相對于美元升值的話，買石油就會便宜了。

　　匯率應該如何調整

　　對于匯率調整的方式，何帆認為，為了實現人民幣升值，非常重要的一點就是，要打掉所有對人民幣投機的預期，不給投機者以可乘之機。中國政府應該選擇一個合適的時機，一種適當的方式，在能夠有效地防止投機資本的情況下，以迅雷不及掩耳之勢來解決。

　　相對這種一步到位的調整方式，主流經濟學家認為，可以采取小步慢走的漸進方式，允許人民幣小幅升值。現行的有管理的浮動匯率制度，并不是釘住匯率制，更不是固定匯率制，如果面臨升值壓力，在保證政策預期明朗的前提下，應該主動讓人民幣升值。但是，對于升值的幅度政府應該加以控制，中央銀行酌情對外匯市場進行干預也是理所當然。

　　但是，畢竟匯率變動牽涉甚大，學界也有慎重的聲音時時傳出。中央財經大學國際金融研究中心主任張禮卿就認為，考慮獨立的貨幣政策、固定匯率和資本的自由流動，三難之間的取舍，就近期內的政策對策而言，應該維持現行的釘住安排。其原因在于，釘住匯率有助于抑制市場投機，減輕人民幣升值壓力，也有助于繼續實行相對低估的人民幣匯率政策。當前，要緩解人民幣升值壓力，應該運用貿易和資本管制政策的調整，有效治理國際收支巨額順差。