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林洛
今年1-9月，新增的1113億美元的國家外匯儲備中，近一半是等待人民幣升值的國際套利資金，即熱錢。它們的到來，不僅導致中國外匯儲備“虛胖”，增加了中國國際收支的不穩定性，更可能延緩中國外匯體制改革的進程。
近日，央行行長周小川自美國參加七國集團同行對話回國后，對人民幣匯率形成機制再次表明官方態度：中國將考慮諸多因素、多方面采取措施，穩步推進這項改革，以形成更加適應市場供求變化、更為靈活的人民幣匯率形成機制。
目前是人民幣匯率機制改革的時機嗎？換句話說，具備什么樣的條件后，人民幣匯率才能改變釘住美元、實現“浮動起來”的目標？這是完善人民幣匯率形成機制的核心所在，因為時機不成熟或延誤時機都是要付出沉重代價的。
人民幣匯率制度更具靈活性的時機，包括廣義時機和狹義時機。廣義時機指的是包括宏觀經濟的形勢、金融體系的穩健性、與資本賬戶開放協調等條件是否具備；狹義時機是指，匯率調整要盡量選擇外匯市場較為平靜的時期，即沒有明顯升值壓力尤其是貶值壓力的時候，且匯率接近長期均衡值。
就目前而言，狹義時機似乎更為敏感和關注。而人民幣的升值或貶值壓力，直接取決于中國的國際收支和外匯狀況。
近兩年的國際收支和外匯儲備情況是：2002年，中國國際收支總額9639億美元，按現行匯率折算，相當于統計局公布的GDP的77.9%，規模較20年前增加了16.8倍；多項涉外經濟指標名列世界前茅，如實際利用直接投資額排名世界第一，外匯儲備規模排名世界第二，貨物貿易總額排名第六，服務貿易總額排名第十一；2003年，中國國際收支超過1萬億美元，其中貨物貿易超過8000億美元。
更重要的是，中國在發展開放型經濟過程中，沒有發生國際上屢屢出現的金融危機，即貨幣或債務危機。上世紀80年代，中國經常項目時有逆差，但由于利用外資外債，資本項目凈流入，國際收支基本平衡略有結余。到上世紀90年代，外商直接投資增勢迅猛，加之宏觀環境變化，因此除個別年份外，經常項目和資本項目均為順差。最近幾年更是如此。到2003年末，外匯儲備達到4039億美元，較上年末增長了41%。
正是由于近年來中國國際收支順差的持續擴大，外界對人民幣升值預期不斷增大，短期投機資本受利益驅動也蠢蠢欲動。如2004年1-9月，中國的貿易順差只有39.3億美元，外商直接投資只有487億美元，國家外匯儲備卻增加了1113億美元。除去貿易順差和外商直接投資轉換成的外匯儲備以及外匯儲備的投資收益因素外，多余的586億美元外匯儲備就是等待人民幣升值的套利資金，即熱錢。
短期投機資本的大量流入，將給中國經濟帶來諸多不確定性：
首先是對國際收支造成沖擊。因為它們的存在，既是由于升值預期所至，同時又通過“雙順差”的持續擴大而不斷強化升值預期。倘若“雙順差”中間包含的熱錢不斷增加，那么中國國際收支順差格局也將面臨越來越大的不穩定性，并且最終可能面臨因短期投機資本逆轉而產生的國際收支動蕩。
其次，加大了中央政府操控貨幣政策的難度，直接導致了中國基礎貨幣投放量的增長。
另外，短期投機資本的流入還存在潛在的泡沫經濟隱患。如果短期投機資本不能按預期從匯率變化中獲利，而短期內又無法退出，這部分資金就有可能進入股市、債市以及房地產業，從而造成局部的、某些行業的經濟泡沫。
因此，目前人民幣匯率形成機制的改革，一方面需密切關注國際收支狀況的發展態勢，同時還要通過采取加強資本流入管理、有選擇放開資本流出等政策調控。最終，隨著國際收支的平衡和人民幣升值預期的降低，方可考慮選擇人民幣匯率釘住一籃子貨幣。
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