關注升息預期下的資金逐利動向

　　本報記者 郭宏超 程志云 北京報道

　　此時沒有人能夠深刻體會到周小川的加息決策之艱難。

　　“毫不夸張地說，加息與否正考驗著貨幣政策制定者的信譽與能力”，對于越來越市場化的中國金融體系來說，央行貨幣政策的引導作用和影響力已經延伸到經濟和政治的各個 領域。“適時調控靈動的資金正在考量著央行領導層的工作能力�！北本┮患已芯繖C構的人士直言不諱。

　　CPI的持續攀升和美聯儲6月底以來連續三次提高聯邦基金利率，使得中國的央行處于是否加息的兩難境地。各方對于這個問題持續的激烈爭論更把央行推到了風口浪尖之上。

　　而正是在這種目前還不明朗的氛圍下，市場中的各類資金也在伺機選擇捕捉財富的機會�！百Y金的流動性是現代金融最明顯的特征，它不會有一刻停止逐利，嗜利的特性使得它不停地游走于各個可以獲得自身升值的領域�！蔽髂县斀洿髮W金融學院的一位教授描述道。

　　升息的預期

　　“盡管新的漲價因素推動CPI繼續攀升和固定資產投資的強烈反彈，導致數量型貨幣政策失效，從而增大了加息壓力，但綜合各方信息所得，高層加息的欲望并不強烈。”市場分析人士認為，“但這只能說明短期的加息可能性不存在。”

　　“央行加息，目前不可能只考慮市場的因素。中國的商業銀行改革正在進入關鍵時刻，經過巨大的努力不良貸款率有所下降，此時加息無疑是加重它們的負擔。所以，目前不到萬不得已，央行寧愿用其他手段，也不用加息手段�！敝�名經濟學家、北京大學經濟觀察研究所的仲大軍指出。

　　但在一些國際投行看來，央行短期不加息，長期來看還是無可避免。摩根士丹利亞洲首席經濟學家謝國忠認為，中國央行跟隨美聯儲加息是最佳的決策。瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經濟學家陶冬估計，中國應加息總幅度可能在2%～3%之間。

　　但不管如何，種種跡象表明，“人民幣升息”短期來看似已漸行漸遠，不過兩道難題依然困擾著央行：一、貨幣供應量增幅急劇萎縮；二、商業銀行錢多得無處可用，市場利率走低，銀行系統風險抬頭。

　　由于中國公開市場操作回籠資金收效甚微，一些市場人士以此判斷，再度調高存款準備金率比加息的可能性更高。

　　“短期升息不太可能了，但如果央行再度動用法定準備金率還是有可能的，這種手段在這個時候還是比較適合的�！焙ＭㄗC券研究所的金融分析師王勇先生表示認同這種做法。

　　銀行資金的有效流動

　　在是否加息的爭論聲中，更為現實的逐利資金已經出現異動。

　　據中國貨幣網數據顯示，9月21日，央行公開市場七天期正回購利率為1.82%，這與7月27日的2.33%相差近50多個基點。

　　雖然目前央行仍在繼續大規模地回籠貨幣，但貨幣市場的短期利率仍無止跌跡象，商業銀行資金流動非常充裕。而這些資金抓在手里讓商業銀行卻又無所適從，巨額的存款利息成為商業銀行面臨的巨大壓力，另一方面，宏觀調控又控制著他們的貸款量，那么，過剩的資金往哪兒投？如何有效地使用手中的資金呢？

　　中國農業銀行資金交易中心的一位人士指出，從存款業務來看，升息肯定是有利于吸儲的，但是，銀行就會面臨成本問題。

　　于是，商業銀行的資金只能在貨幣市場和債券市場逐利了，從而造成資金大量堆積債市，債券價格走高，造成債券利率降低。而隨著短期加息的預期減弱，9月下旬的兩周，債券市場持續反彈，上證國債指數已經到達95.2點以上�！般y行間現券交易這段時間也有所增加�！蓖跤轮赋觥�

　　同時央行的票據發行量也在增加。央行在9月份公開市場操作力度明顯加大，通過發行票據和正回購共回籠資金450 億元，凈回購量為110億元，顯示市場資金回籠力度加大。

　　記者了解到，央行年內還可能會出臺“自動質押融資系統”，從而緩和一些商業銀行的頭寸問題，減少銀行的超額存款準備金，還有助于形成一年期以下的短期基準利率。

　　“體外循環”：另一個逐利通道

　　“商業銀行的惜貸對長期貸款的影響并不大，但對短期貸款的影響是巨大的，而受沖擊最大的當然是中小企業和民營企業。”仲大軍分析道。

　　“銀行的路子斷了，其他的資金就會蜂擁而來。非正常渠道的資金和外匯資金進來是很正常的事情�！蔽髂县敶蟮哪俏唤淌谥赋�。

　　有關資料顯示，在新疆，一些企業開始向周圍百姓借錢。據傳，新疆一家企業甚至給職工25%的利息承諾。一些企業為了應急，將該發給職工的工資以入股的方式籌集。

　　而廣東、浙江等地的企業信用擔保活躍，許多企業轉向民間借貸。目前，溫州民間借貸利率已上升到12%，廣東借貸利率更高達20%-30%，而中國的實際利率已連續9個月為負，實際貸款利率連續兩個月幾乎為零。這加速了非正常資金的“體外循環”。

　　“這些資金借給一些企業的短期項目應急，得到的利潤是可觀的，銀行不貸款、不時的加息預期正好讓這些資金有了機會，其實在浙江一些像我們這樣的工業發達地區，資金是很好消化的�！闭憬�一家餐飲業老板告訴記者。

　　而在東北地區，目前有一種企業轉貸，即所謂“對縫”的形式比較盛行。轉貸的“東家”(即能拿到大量銀行貸款的優質客戶)多是較知名和較有實力的企業，他們與一些發展潛力較高而又較難得到銀行貸款的中小企業建立關系——既包括業務往來，也包括老總之間的個人交往。獲得轉貸的前提是必須“入會”，企業老板之間形成小型“俱樂部”，“東家”會經常到各會員企業“作客”。轉貸雖然主要是“信用貸款”，但“會員”取得轉貸款必須向“東家”交納一定的“擔保金”——稱為“會費”，一般占貸款總額的10%左右，以防范可能產生的“貸款”風險，同時約定，萬一“會員”不能還款，將拿企業的貨物作價償債。在“俱樂部”中，一家企業的貸款次數有一定限制，一般每年只能“貸款”1到2次，且多為短期貸款，期限多為三個月或半年。

　　此外，“宏觀調控并未影響外商投資”，商務部9月15日發布的統計數據顯示，今年1到8月份，合同外資金額同比增長38.89%；實際使用外資金額同比增長18.77%。分析人士指出，外匯占款數量會不斷增加，其中不乏有投機人民幣利率上升的外匯資金，使得人民幣匯率升值壓力增加。

　　而另一方面，境外的游資通過地下渠道兌換成人民幣而進入中國金融市場套利的行為愈加嚴重。

　　“資本的最原始沖動就是獲利，在合適的溫度和環境中獲利”，在今年升息與否的不確定因素下，這似乎表現得尤其強烈。

　　股市的吸引力

　　“股市的這輪上漲顯然吸引了巨量的場外資金進場，甚至有人統計認為這波行情吸引了近千億資金進來。對這波行情，基金開始基本是持觀望態度，如果沒有反應靈敏的游資，不會有如此強勁的爆發�！北本┮患易C券公司營業部的經理分析認為。

　　他還介紹道，這段時間，該營業部做了多單三方監管業務，在他們營業部開戶的很多深套其中的大戶和機構都融進來巨額資金，“可以想象，成本是相當高的，但這樣一個機會誰會愿意放棄呢�！彼�承認一些人已經賺錢了。

　　從9月14日至9月27日，中小企業板十日內換手達109%，為各分類指數漲幅之最，其財富效應吸引了市場眾多的目光。可以看到，中小板的流通市值從105億上升到130億，上升幅度為23%。

　　本輪行情的啟動資金是政策敏感度較強的場外資金，以中小板為代表的小盤次新股與絕對低價品種，作為本輪調整行情中超跌最嚴重的品種，得到增量資金的重點關注�！斑@是一波游資主導的行情”，這一點似乎也已經成為市場的共識。

　　“開放式基金不斷發行，基金管理的資金量仍在不斷上升，券商增資擴股形成的主流資金、私募資金也在地下悄悄醞釀，非銀行金融機構的集合性委托理財計劃在有條不紊地進行，以及即將執行的券商發債而形成的增量資金等等。”華林證券的一位分析師認為。

　　他同時指出，今年1-7月份通過資本市場回流，短線投機性較強的“熱錢”大概有250-300億美元，已經兌換成人民幣，估計資金量有2500億左右。9月14日以來的股市連續上漲，有這些熱錢參與其中是完全可能的�！岸�現在，股市又有良好預期，資金會更多的涌入�！蹦俏粻I業部經理支持這種說法。

　　而近期股市資金還有另一股重要力量——保險資金即將入市，但是，“保險資金目前仍然傾向于投資海外市場，以及A股市場中風險較小的一級市場�！币患液腺Y保險公司的人士告訴記者。

　　值得注意的是，信托業也成為了資金追逐的對象。最近發出的資金信托計劃都在不同程度上提高了預期收益。北京一家中央級信托公司信托部負責人告訴記者，北京地區某信托項目預期收益率竟然高達8個點。該人士稱，信托貸款一般會采取固定利率，少數信托計劃采取浮動利率。但問題在于，信托計劃目前仍然定位為私募，信托存續期一般也在兩年以上。因此，在加息預期下，很多信托公司為了吸引住眼前的客戶，就必須提高信托計劃的預期收益率。

　　而升息預期似乎并沒有成為股市的利空信號，“加息對股市影響不大，因為現在的中國股市炒作風氣依然存在，小幅度的升息不會影響股市中的資金產生搖擺情緒，畢竟，股市漲得好，對它們來說升息是無所謂的。當然，對外資和大資金可能會有一定影響�！�