信貸儲蓄增速雙雙下降 央行貨幣政策左右為難

　　本報記者 孫銘 北京報道

　　信貸、儲蓄增速雙雙下降，而CPI繼續保持在高位，這些互相沖突的近期宏觀經濟數據，讓出席9月27日中國人民銀行貨幣政策委員會第三季度例會的委員們深感決策之艱難。

　　市場各方都對這次會議充滿了期待。因為，8月的宏觀統計數據出來后，加息論者舊調 重彈，認為加息已是水到渠成，而反對加息者則將最新的宏觀數據作為反對加息的佐證。雙方爭論的聲音再次高漲。

　　這次會議深入分析當前經濟金融形勢后認為，央行所采取的貨幣信貸政策措施已見成效，目前貨幣信貸運行態勢總體上符合貨幣信貸平穩增長的取向。下一階段要繼續按照加強和改善宏觀調控的要求，繼續合理調控貨幣信貸總量。

　　這次會議并沒有給加息的爭論劃上句號，相反，雙方還可能都將這次會議作為自己新的論據。同時，這次會議提出，在調控貨幣信貸總量中，要發揮市場機制對資源配置的基礎性作用，這無疑又給市場提供了新的想象空間。

　　充滿矛盾的宏觀數據

　　宏觀調控愈走向縱深，央行貨幣政策愈加舉棋不定，作為咨詢機構的貨幣政策委員會愈是感到責任重大。

　　會議并沒有對要采取的貨幣政策措施做出過多任何暗示，就連央行在會議后發布的短短數百字的新聞稿，也是字斟句酌，以免引起市場誤解。

　　“貨幣政策操作的依據是宏觀經濟數據，但日前公布的宏觀經濟數據似乎出現了某種程度的背離。如果加息，一些宏觀經濟指標可能會惡化；而如果不加息，另外一些指標也可能出現惡化�！毖胄幸晃谎芯咳耸空f。

　　在一系列令人眼花繚亂的宏觀數據面前，央行貨幣政策操作從來沒有遇到過像現在這樣進退維谷的境地。日前公布的數據顯示，8月份消費者價格指數CPI同比增長5.3%，與上月持平，加息論者認為通貨物價上漲仍然繼續，而反對加息者則認為物價上漲勢頭已經在減弱。

　　而信貸增長與儲蓄增長速度雙雙出現了下降，這令央行感到更為棘手。

　　從信貸增長來看，最近幾個月的信貸增長速度在降低，甚至出現了信貸絕對數的下降，從這一點來看，加息的理由似乎站不住腳。今年8月份廣義貨幣M2增長13.6%，雖然去年同期M2漲幅基數較高，達到當年最高峰21.6%，但是該月仍然存在貨幣供給明顯偏低的嫌疑。此外，今年5月份以后，人民幣信貸增長停滯不前，直到8月份3個月信貸增長僅為474.02億元，而且人民幣貸款余額7月份甚至比6月份絕對數額下降20.83億元，這在歷史上較為罕見。

　　從儲蓄方面來看，儲蓄的增長速度也在下降，為解決這個問題，加息又似乎必不可少。今年2月以來，我國城鄉居民儲蓄存款(增量)與去年同期相比出現下降，這一趨勢一直持續到8月份仍然未能扭轉。

　　信貸與儲蓄增長速度的雙雙下降，已經引起了業內人士的關注。國務院發展研究中心宏觀部王召博士認為，“如果居民將手中資金大量用于民間集資、進行‘體外循環’，那么儲蓄存款增量的減少則預示著一定的金融風險。”

　　力推市場化手段

　　宏觀數據一地雞毛，央行貨幣政策操作應該怎樣抓住“牛鼻子”呢？

　　在這次會議上，央行給出的藥方是———市場化手段。會議認為，央行需要靈活運用多種貨幣政策工具，掌握好調控力度，進一步發揮市場機制對資源配置的基礎性作用，繼續合理調控貨幣信貸總量。

　　“當前出現的廣義貨幣增幅明顯偏低和人民幣信貸增長徘徊不前的問題，不是因為利率水平過高，而是因為信貸管制過嚴。”王召認為，1998年以后，中央銀行的宏觀調控基本實現了從直接調控向間接調控的轉變，其標志是取消對商業銀行貸款規模的限額控制。

　　事實上，國家這次宏觀調控仍然過多地依賴行政手段，比如通過窗口指導等方式對商業銀行的信貸投放進行控制。但以信貸管制的方法進行宏觀調控，不但可能造成價格信號——市場利率水平的嚴重扭曲，而且可能誘發經濟大起大落。所以，當前放松信貸管制已是當務之急。王召建議，在放松信貸管制的同時，為了防止投資、信貸增長重新出現反彈，有必要實行逆向對沖操作，即提高利率。

　　6月30日到9月21日為止，美國聯邦基金利率已經連續三次上調，從1%上升到1.75%。王召說，我國經濟對于利率的敏感程度遠遠不如美國。但完全有理由相信，配合信貸管制放松，策略性地提高利率25～100個基點，不會引起宏觀經濟出現任何下滑。同時，加快利率市場化改革進程，也可以防止資金體外循環。盡管中央銀行小幅加高利率對經濟影響不大，但信心大于實質：既然新一輪經濟增長周期已經來臨，宏觀經濟政策就應有所調整，貨幣政策也應盡快實現由擴張向溫和適中的轉變。

　　“根本而言，要用市場手段替代行政管制，這是本次貨幣政策委員會例會所傳達出的重要信息�！蓖跽僬f。