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作者：殷劍峰
國內學者在爭論加息與否時可能都忽視了一個關鍵因素：如果說當前通貨膨脹是導致我們爭論的肇始因素，那么，究竟什么是當前通脹壓力的根源？國內部分行業投資過熱固然是主要原因，但當前通脹壓力的根源恐怕還是外患——那些以賺取利差和價差為目的的國際游資。
國際游資的三大禍端
國際游資之所以對我國物價和經濟會產生重要影響，從制度上來說，就是固定匯率制下對資本項目管制不嚴的結果。國際游資的自由進出不僅是造成當前經濟過熱的主要根源，也是引起東南亞金融危機的外部因素，更是我國宏觀經濟暴漲暴跌、甚至有金融危機之虞的外部禍端。
在盯住美元的固定匯率制度下，由于經常項目的變化不大，因此，國際游資對我國經濟和金融體系的沖擊就反映在外匯占款的變化上。在1994年至1995年中，外匯占款高速增長，而同期我國物價也在飆升。相反，在亞洲金融危機期間，國際游資一邊逃出我國，一邊唱衰中國經濟，鼓噪人民幣貶值。2000年美國納斯達克股票市場崩盤之后，加之歐洲經濟不振，日本未走出通貨緊縮的陰影，無處投機的國際游資再次進入中國。
在對外匯占款、貨幣供應量和CPI的計量分析中，我們發現，這一年多來貨幣投放乃至物價上漲過快，就是這些游資在作祟。2002年以來，消費物價指數由平穩向高速增長發展，明顯滯后于外匯占款由平穩到猛增的轉折點；而外匯占款高速增長之后的數月就是CPI高漲的時期。不過，我們欣喜地看到，從今年3月份到7月份，外匯占款的同比增速已經由50%多下降到47%。
游資的另一禍端就是它利用中國和美國投資回報率的差異進行套利套匯。中美投資回報率的差異受兩個 因素影響：一是人民幣和美元之間匯率變化，二是中國投資收益率和美國投資收益率之間的利差。前者即所謂的套匯或者匯率投機，后者則為套利。
倘若真如某些國際金融機構諫言——高幅度地加息，那么，國際游資就真的會歸去來兮了。
妥善利用國內資金
有人會說，無論游資與否，只要外資進來、為我所用就是好的。這種意見并無對錯可言，關鍵是看前提條件。這樣的條件主要有三個：其一，我們國內有比較完善的金融市場，利率體系大體理順；第二，我國國內的金融機構已經非常健全，風險管理能力足可匹敵于這些游資；第三，我們的政策當局有足夠的市場化手段來管理這些游資。但是，在當前，這些條件顯然不具備。此時不對這些游資加以嚴格管理，其后果是危險的。遠的案例——如上個世紀80年代的拉美債務危機、90年代初的英鎊危機等——不說，幾年前就在我們眼前發生的亞洲金融危機就是一個血的教訓。亞洲金融危機之所以爆發，同危機爆發前國際游資的大量涌入和隨后的大量涌出有著極大關聯。更為惡劣的是，在這場危機事后，這些游資不僅不反思自己的過失，對危機國家施以及時之救助，相反，卻對這些國家的改革橫加干涉。為了保障我國的金融安全，維護宏觀經濟的穩定，就必須對這些游資進行限制。
除了利用外資之外，我們也應該注意到，改革開放20余年，我國國內已經有了大量的儲蓄資金，這些國內的資金并未得到充分和妥善的利用。
國內資金未得到合理利用的直觀表現就是銀行體系的存差(存款減貸款)很大且不斷增長。早在2000年前，由于亞洲金融危機的影響，國內銀行業紛紛惜貸、慎貸，以至于存差同比增速迅速提高。2000年后，存差增速雖然下降了，但存差的總量卻沒有停止增長。今年3月份以來，隨著宏觀調控措施的到位，銀行業的存差再次擴大，7月份已達6萬億元人民幣。雖然保持一定的存差同銀行業防范風險、購置二級儲備(國債)有關，但是，過大的存差顯然是金融資源的浪費。
因此，我們完全可以充分妥善地利用國內已有的大量的儲蓄資金，同時，歡迎那些真正從事產業投資的國際直接投資和那些真正著眼于長期、愿意幫我們進行金融改革的國際金融機構。而對于那些只圖眼前利益的國際游資，既然它們和我們的利益交集在眼下是空集，那么，走就走吧。
(作者為中國社科院金融所博士)
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