商業銀行貸款沖動淤積 央行重審調高準備金率

　　和訊網-《財經時報》特供

　　一方面，商業銀行錢多得無處可用，另一方面，貨幣供應量增幅急劇萎縮，這或許說明中國貨幣乘數在大幅縮小；如果央行不作為，或將釀成兩重后果：一是信貸沖動反彈，投資大增；另一是重現2001年的境況，商業銀行惜貸造成資金大量堆積債市逐利，壓低市場利率，使商業銀行系統性風險重演，再度調高法定準備金率的可能性將大于調高利率的可能 性

　　本報記者 婁貝

　　滿地都是“跌碎的眼鏡”——以此來形容目前市場對央行利率政策的預期，或許并不為過。

　　自今年初始，無論國外一些著名的金融機構，還是一些市場豪賭的“梟雄”，或是一些市場分析人士，多少都在有關中國利率走勢的預測中留下了遺憾。一個多月前，摩根士丹利添惠亞洲有限公司董事總經理謝國忠還預計，短期利率應會由1%調升到4%左右。

　　但種種跡象表明，“人民幣升不升息”這個話題似已漸行漸遠，令央行更費思量的問題剛剛拉開帷幕：目前，商業銀行的流動性已經回至4月25日——央行調高法定準備金率前的水平，但M2增長過遠偏離央行17%的調控目標3.4個百分點。

　　按8月末的貸款規模計算，今年底，全年貸款同比增長2.9萬億元的控制線應不會被突破，不過，低于這個控制線約4300億元的水平，央行能否接受？

　　這幾個數據的潛臺詞是——　一方面商業銀行流動性充足，另一方面商業銀行貸款受到限制，大量資金無處可投。

　　截至上周四，代表商業銀行流動性的指標——銀行間債市7天期短期回購利率為2.0873%，這個利率較4月24日央行調高準備金率前最后一個交易日的利率跌逾30個基點，相當于4月15日的利率水平。

　　如果央行不作為，或將釀成兩重后果：一種是信貸沖動反彈，投資大增；另一種是重現2001年的境況：商業銀行惜貸造成資金大量堆積債市逐利，壓低市場利率，使商業銀行系統性風險重演。

　　對于央行來說，要預防這種后果，如果在公開市場不能足夠地回收目前商業銀行多余的流動性，首要任務就是大規模回籠貨幣，使之回至比較合理的水平。

　　若此，再度調高法定準備金率的可能性，將遠大于調高利率的可能性。當然，這樣的判斷是在目前匯率不動的情況下作出的。

　　8月末，貨幣供應量增長13.6%，1～8月貸款少增5945億元。

　　徘徊中的“央行”

　　貸款規模迅速減少，貨幣供應量也大幅回落，CPI指數已有見頂跡象，自去年底以來的宏觀調控目前已經漸漸顯效。

　　不過，這似乎不能給央行帶來欣喜。它需要盯住的目標過多，使其各項政策工具在使用時需格外小心。目前，貨幣供應量和貸款規模已經過遠地偏離了年初劃定的軌道，央行今后將任重道遠。

　　央行貨幣政策委員會原委員、社科院金融研究所所長李揚此前也指出，8月末貨幣供應量同比增幅僅為13%，這樣下去，全年貨幣供應量目標很難完成；另一方面，目前貸款增幅隨時都有可能反彈，因為商業銀行眼下有錢沒處使，苦于銀監會和央行的大力監控。

　　從最近的公開市場操作看，防止投資反彈已是央行首要任務，畢竟今年GDP增長8%左右幾無懸念。9月7日，央行一反前幾個月相對較松的貨幣政策，再度大規模回籠貨幣，票據發行量從此前的每周50億元左右，突升至150億元以上。

　　央行近一個月公開市場操作回籠貨幣力度雖大，但效果甚微。成交量最大的銀行間債市7天期回購利率仍一路走跌，從9月6日的2.1394%跌至16日的2.0873%。

　　從目前持續增加的外匯占款看，商業銀行的流動性再度膨脹。如果央行通過公開市場不能將其收至合理水平，再度動用法定準備金率的可能性加大。

　　央行貨幣政策司副司長謝多此前也表示，對中央銀行和金融體系流動性波動影響最大的因素，仍然是外匯。如果這種趨勢持續而不有效對沖，貨幣基礎會再次擴張。從中長期看，如果外匯流入趨勢不改變，調控壓力會越來越大。而央行或許只能靈活運用數量型工具，加大對金融體系流動性的調節。

　　央行上半年貨幣政策執行報告也明確顯示，在目前外幣占款持續增加的情況下，加大公開市場操作等數量型調控仍放在首位。

　　加息：漸遠的背影

　　人民幣利率升還是不升，對利率政策制訂者來說仍是個問題。去年底以來，這個問題一直纏繞著中國，不過目前來看，升息的可能幾乎為零。

　　事實上，M2的迅速回落，或許更多地并非由于央行銀根緊縮，而是對商業銀行貸款的強行壓縮。目前7天期回購利率2.08%左右的水平，完全可以說明央行基礎貨幣的供應充足，而根據“貨幣供應量＝基礎貨幣×貨幣乘數”的原理，貨幣供應量的萎縮的主因是貨幣乘數的縮小。

　　如果央行升息，貨幣乘數將不可避免繼續縮小，商業銀行的信貸也將會繼續回落，貨幣供應量也將緊一步緊縮。更重要的是，通縮可能趁機抬頭。

　　大量境外資本流進國內逐利，也使目前升息步伐受阻。雖然美聯儲持續升息，但目前人民幣貸款利率和美元貸款利率仍有近3個點的利差；加上國內人民幣貸款短缺，一些外幣資金趁虛而入，而此時央行調高基準利率，無疑是揚湯止沸。

　　最重要的是，種種跡象表明，存貸款基準利率正在逐步從央行視野中談出，取而代之的利率市場化漸漸浮出水面。實際上，利率市場化和升息的優劣明顯可見，在貨幣政策總量調控下，前者無疑有利于結構調整，“有保有控”，而后者將會一刀切。

　　“進一步擴大貸款利率浮動區間是制度建設，不可能很快見成效。”謝多此前表示，“應使商業銀行逐漸適應新的市場環境，更多地利用新制度安排，從而更有效地進行各種利率風險的定價。”

　　“安內應先攘外”

　　從數據分析，目前商業銀行流動性的增長，主要來自外匯占款的增加。外匯占款的來源，目前最主要來自外商直接投資、貿易結余以及外債結匯。此外經常項目的投資收益和轉移支付，以及資本項目下的其他投資也是重要來源。

　　目前外商直接投資仍在加速流進，據商務部公布的有關數據，1～8月實際外商直接投資金額達435.59億美元，同比增長18.77%；其中8月達到近52億美元，而1～7月全國實際使用外資金額增長15.14%。同時，外商直接投資流入的速度并無減緩跡象，據商務部數據，前8個月合同利用外商直接投資金額達937.92億美元，同比增長38.89%。

　　中國的短期外債也在高速增長，目前已經逾越國際警戒線。中國外匯管理局的數據顯示，截至2004年3月底，中國外債余額折合美元2023.21億，比上年末增加86.87億美元，上升4.49%。其中短期外債余額為822.59億美元，占外債余額的40.66%，比上年末增加52.15億美元。

　　上半年的國際收支平衡表還未出來，但有跡象表明，外商直接投資和外債資金的加速流入，和目前宏觀調控不無關系。數據顯示，宏觀調控后的第一個月即今年6月，FDI達到創紀錄的80億美元。

　　另據國家統計局公布的數據，1～8月浙江省固定資產投資同比增長32.3%，其中地方項目和二、三產業占主導，地方項目完成投資增長34.5%，所占比重高達95.3%。這樣的變化，是否與地方加大招商引資力度有關？

　　商業銀行的貸款沖動

　　雖然目前央行仍在繼續大規模地回籠貨幣，但貨幣市場的短期利率仍無止跌跡象，商業銀行流動性非常充裕。這令商業銀行十分難過：貸款不能多貸，那過剩的資金往哪可投？不能有效使用，經營壓力勢必加大。目前，只好在貨幣市場逐利，近而使貨幣市場短期利率走低，市場風險加大。

　　據中國貨幣網數據，9月21日，央行公開市場七天期正回購利率為1.82%，而在8月31日，這一利率更創出1.80%的歷史低位，這與7月27日2.33%相差近50多個基點。

　　雖然七天期正回購利率近日較低，與其交易量較小有關，但從長期趨勢看，達50個基點的跌幅則基本能說明，目前商業銀行的資金在貨幣市場和債券市場逐利的跡象已經抬頭。

　　這是否再度導致商業銀行的系統性風險？2001年和2002年就是前車之鑒。當時由于銀行惜貸，導致大量資金囤積在貨幣市場投機，從而使現券的收益率不斷下跌。

　　令人心有余悸的是，30年長債發行中標利率僅為2.9%。事實證明，隨著CPI指數的由負轉正、央行大規模回籠資金，商業銀行紛紛遭到重創，利率風險凸現 。

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