主持人：今年1～6月和1～7月CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比分別上漲了3.6%和3.8%，而6、7月CPI更是達(dá)到了5.0%和5.3%。5%這個(gè)數(shù)字好像比較敏感，有人認(rèn)為5%是中國(guó)目前能夠接受的通貨膨脹的基本心理底線。請(qǐng)問(wèn)各位，當(dāng)前的通貨膨脹率高嗎？如何看待今年以來(lái)CPI的運(yùn)行情況？

　　宋國(guó)青：現(xiàn)在的通脹率相對(duì)來(lái)講，屬于較高的。但近幾個(gè)月來(lái)CPI的高位運(yùn)行實(shí)際上都在預(yù)料之中，我們?cè)谌ツ?～9月份就預(yù)測(cè)到了今年CPI的增長(zhǎng)水平。過(guò)去3個(gè)月，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)環(huán)比增幅約為5%，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和人民銀行的企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)小幅上升，這主要是由于能源價(jià)格上升造成的，這種情況基本正常。需要強(qiáng)調(diào)的是，CPI是一個(gè)滯后指標(biāo)，當(dāng)前的CPI反映出的是去年的貸款和投資過(guò)熱情況。我們現(xiàn)在關(guān)鍵要分析的是下半年和明年的CPI運(yùn)行情況。

　　徐宏源：從過(guò)去20多年的五輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期來(lái)看，5%的CPI是一個(gè)比較關(guān)鍵的數(shù)字。CPI在5%以內(nèi)比較正常，是綠燈區(qū)；CPI在5%到9%之間，算作溫和通脹，是黃燈區(qū)；9%以上屬于嚴(yán)重的通脹，是紅燈區(qū)。目前CPI的水平正處于溫和通脹的下半限。

　　我認(rèn)為，2000年啟動(dòng)的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期與前四輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期比較，平均速度明顯放緩了，其中GDP增速下降了1.2%，物價(jià)指數(shù)下降了4個(gè)百分點(diǎn)。所以我覺(jué)得判斷通脹高低的標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間應(yīng)該修改，各個(gè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該下降一個(gè)百分點(diǎn)。可以認(rèn)為4%是一個(gè)比較關(guān)鍵的數(shù)字，CPI在4%到8%之間才算作溫和通脹。從1～7月份CPI3.8%來(lái)看，目前的通脹是溫和的。那種根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)推算出中國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹的觀點(diǎn)是站不住腳的，最根本的是中國(guó)GDP高位增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)西方國(guó)家GDP的增速。

　　但現(xiàn)在CPI不能再漲了，因?yàn)镃PI從綠燈區(qū)進(jìn)入黃燈區(qū)有一個(gè)加速度，在黃燈區(qū)越過(guò)中限后，又會(huì)產(chǎn)生一個(gè)加速度。為了防止加速度的進(jìn)一步產(chǎn)生，我們應(yīng)該加強(qiáng)宏觀調(diào)控，提前控制好領(lǐng)先指標(biāo)。

　　袁鋼明：我認(rèn)為當(dāng)前的CPI是非常正常的，甚至低于預(yù)想程度。現(xiàn)在的CPI指數(shù)運(yùn)行情況，早就被警惕性極高的央行所預(yù)知。今年年初，央行曾經(jīng)有一個(gè)內(nèi)部報(bào)告，預(yù)測(cè)說(shuō)第三季度CPI將達(dá)到全年最高值，所以現(xiàn)在的通脹情況是可控的。

　　相比之下，今年CPI的增長(zhǎng)幅度可以說(shuō)小于去年11月份。去年CPI從10月份的0.4%一下跳到11月份的3%，這是極不正常的。而今年CPI從年初的3.2%上漲到7月份的5.3%，花了大半年時(shí)間只跳了兩個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明它的運(yùn)行是正常的。同時(shí)，最近連續(xù)3個(gè)月CPI環(huán)比也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增速放緩。

　　所以對(duì)于本輪通脹的來(lái)臨，我們大可不必驚慌，其實(shí)這只是一次經(jīng)濟(jì)上升過(guò)程中的結(jié)構(gòu)調(diào)整。雖然CPI超過(guò)了5%，但是看看市場(chǎng)上什么東西在漲價(jià)呢？其實(shí)絕大多數(shù)的日用消費(fèi)品平均水平都在下降，有段時(shí)間糧食漲了，但現(xiàn)在也趨于平穩(wěn)了。這與以前那種物價(jià)全面上漲的嚴(yán)重通貨膨脹有著質(zhì)的區(qū)別。

　　下半年物價(jià)還會(huì)漲嗎？

　　主持人：從各位專家的分析中，我們感覺(jué)情況還是比較樂(lè)觀的，目前的CPI運(yùn)行情況基本處在預(yù)料和可控范圍內(nèi)。宋國(guó)青教授一貫認(rèn)為，通貨膨脹是個(gè)移動(dòng)靶，是過(guò)去式；那么現(xiàn)在人們關(guān)心的是，下半年、第四季度和明年的物價(jià)還會(huì)漲嗎？CPI還會(huì)在高位運(yùn)行嗎？

　　宋國(guó)青：9月和10月CPI可能仍在高位運(yùn)行，處于6%以下的可能較大。下半年糧食等價(jià)格基本穩(wěn)定，CPI失去了一個(gè)重要的上漲動(dòng)力。從11份月開(kāi)始，我國(guó)的CPI將會(huì)從高位回落，整體物價(jià)將下調(diào)。明年的CPI運(yùn)行更為樂(lè)觀一些，可以以3%到4%為目標(biāo)，主要原因在于今年一系列的宏觀調(diào)控措施發(fā)生了較大的效果，貸款和投資增速下降，明年也會(huì)影響到居民消費(fèi)物價(jià)。

　　徐宏源：8月份可能是物價(jià)的一個(gè)拐點(diǎn)，第三季度是CPI的高峰期。分析8月5.3%的CPI指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)新漲價(jià)因素占0.7個(gè)百分點(diǎn)，而老的漲價(jià)因素占4.6%。進(jìn)入第四季度后，老的漲價(jià)因素消失后，CPI的運(yùn)行將會(huì)下降到一個(gè)平臺(tái)。

　　有人認(rèn)為下半年居民水電價(jià)格存在繼續(xù)上調(diào)的可能，從而成為物價(jià)上漲的新動(dòng)力。但國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)下發(fā)了相關(guān)文件，要求CPI超過(guò)3%的城市不能上調(diào)居民水電價(jià)，所以這部分新漲價(jià)因素是可控的。退一步說(shuō)，即使居民水電價(jià)下半年漲了，從CPI的構(gòu)成來(lái)看，居民煤電氣價(jià)只是服務(wù)價(jià)格的一部分，占CPI的構(gòu)成比例沒(méi)有超過(guò)10%，所以這部分的調(diào)價(jià)對(duì)CPI的影響是較弱的。

　　袁鋼明：考慮到翹尾因素， 9月份到10月份的CPI還帶有去年老的上漲因素2.6個(gè)百分點(diǎn)，新老因素疊加，所以這兩個(gè)月的CPI可能將繼續(xù)沖高，第三季度CPI可能超過(guò)5%。一旦到了今年11月份，老的上漲因素將會(huì)消失，CPI的高低直接決定于下半年的新上漲因素。

　　我認(rèn)為，下半年能源價(jià)格存在上調(diào)的可能性。現(xiàn)在的能源緊張形勢(shì)說(shuō)明，煤、電、油等能源價(jià)格在政府嚴(yán)格的控制下，遠(yuǎn)低于真正的市場(chǎng)價(jià)格。如果政府考慮調(diào)價(jià)，勢(shì)必影響居民煤、電、油的消費(fèi)價(jià)格，這種上漲具有較大的可持續(xù)性，可能給未來(lái)CPI帶來(lái)較大的影響。

　　如何打好下一張“防通脹”牌？

　　主持人：為了防止通貨膨脹，從去年下半年開(kāi)始，國(guó)家從提高存款準(zhǔn)備金率著手，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；今年又從信貸和土地審批等方面，采取了一些調(diào)控措施給經(jīng)濟(jì)降溫。不過(guò)，今年年初政府工作報(bào)告定下了3%的物價(jià)目標(biāo)，從現(xiàn)在的情況看，能否實(shí)現(xiàn)呢？我們?cè)诤暧^調(diào)控上，還要做哪些“防通脹”文章？

　　宋國(guó)青：從全年的情況來(lái)看，可能突破3%的目標(biāo)。現(xiàn)在很多人建議升息，直接作用于現(xiàn)在的通脹。但我一直強(qiáng)調(diào)，通脹是一個(gè)滯后指標(biāo)，不能到了第三季度CPI達(dá)到最高值，就升息。現(xiàn)在決策的依據(jù)是對(duì)明年CPI遠(yuǎn)期的一個(gè)判斷。所以升息的最佳時(shí)機(jī)是在去年9～10月份，現(xiàn)在已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了，如果再來(lái)動(dòng)用這種手段，應(yīng)該慎重。

　　我對(duì)下一步的宏觀調(diào)控有四點(diǎn)建議，即行政調(diào)控措施應(yīng)該淡出，調(diào)整匯率，減稅和升息。這其中，匯率調(diào)整是外界爭(zhēng)論最多的。我為什么主張?zhí)岣邊R率呢？提高匯率有一大好處，就是降低出口增長(zhǎng)速度。江浙一帶為什么鬧電荒，實(shí)際上出口帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱，從而造成了煤、電、油、運(yùn)緊張，如果降低了出口增速，可以很大程度上降低資源和能源的緊缺程度。我國(guó)去年出口4400億美元，增速達(dá)到了30%～40%，如果降20個(gè)百分點(diǎn)下來(lái)，把增速控制在10%左右，出口可以減少800億美元左右，那么這個(gè)數(shù)字可以把GDP的增速降下來(lái)，這樣通脹率也就自然下降了。想想看，宏觀調(diào)控前后，為什么國(guó)家遲遲不調(diào)整利息，就是為提高匯率讓路。我認(rèn)為，匯率提高5%～10%是比較正常的。利率政策相對(duì)來(lái)講是比較靈活運(yùn)用的，可以根據(jù)前幾項(xiàng)政策的運(yùn)行情況來(lái)考慮是動(dòng)用利率進(jìn)行調(diào)節(jié)。從宏觀調(diào)控的政策順序來(lái)看，我認(rèn)為利率調(diào)整可以放到最后。

　　徐宏源：今年CPI達(dá)到4%左右可能性較大，盡管這樣，我的觀點(diǎn)是保持匯率和利率的基本穩(wěn)定，適度放松銀根，推行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在最大的任務(wù)是防止經(jīng)濟(jì)的硬著陸，而并非一定要實(shí)現(xiàn)3%的物價(jià)目標(biāo)。

　　應(yīng)該說(shuō)前一輪宏觀調(diào)控是卓有成效的，但是在調(diào)控的同時(shí)，也存在一些不樂(lè)觀的因素。我現(xiàn)在最擔(dān)心的是，目前出現(xiàn)了財(cái)政和信貸雙緊縮的跡象：1～7月份我國(guó)財(cái)政支出節(jié)余了4000億元，7月份當(dāng)月支出僅增長(zhǎng)了6.6%，而當(dāng)月財(cái)政收入增長(zhǎng)了27.2%；另外，1～7月貸款與去年同比減少了4600億元，從7月份當(dāng)月的情況看，我國(guó)實(shí)際貸款總量的增長(zhǎng)出現(xiàn)了負(fù)值，財(cái)政支出和信貸雙下降是我國(guó)歷年所罕見(jiàn)的，也是全球經(jīng)濟(jì)界所少見(jiàn)的。長(zhǎng)此以往，將降低社會(huì)需求，影響企業(yè)資金流動(dòng)性，直接導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速趨冷，出現(xiàn)硬著陸。

　　在這種情況下，我的建議是推行積極的財(cái)政政策，但是要由發(fā)債轉(zhuǎn)為減稅，特別是降低企業(yè)所得稅，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。第二是推行穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)中國(guó)目前GDP10%的增速和5%的通脹，貸款增速降為15%是不正常的。我建議，以前定的貸款增速不要超過(guò)17%的目標(biāo)，現(xiàn)在應(yīng)該根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，改為貸款增速不能低于17%，達(dá)到18%～19%是比較正常的。

　　至于利率，我認(rèn)為在中國(guó)目前利率傳導(dǎo)機(jī)制不健全的情況下，調(diào)整利率的效果不是很明顯，對(duì)企業(yè)的預(yù)算軟約束的效用也是不夠的，即所謂的利率失靈。特別是在目前行政調(diào)控手段還沒(méi)有淡出的時(shí)候，升息的效果并不明顯。所以與其天天討論升息，還不如從根本上解決問(wèn)題，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，健全利率傳導(dǎo)機(jī)制，把存款利率放開(kāi)，給一個(gè)上浮50%到100%的區(qū)間，在確定基本利率的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化。

　　袁鋼明：實(shí)現(xiàn)3%的物價(jià)目標(biāo)的手段其實(shí)很多，就看值不值得。我的觀點(diǎn)很明確，就是行政調(diào)控措施要盡早退出，市場(chǎng)化調(diào)控手段要盡快介入——小幅升息，這也是對(duì)應(yīng)付通脹較為直接有效的一種貨幣手段。行政調(diào)控手段降溫效果雖然明顯，但是太強(qiáng)烈了，而且在執(zhí)行過(guò)程中，容易出現(xiàn)一刀切的現(xiàn)象，付出較大的調(diào)控成本。相比之下，小幅升息是比較溫和的市場(chǎng)手段。

　　我們的宏觀調(diào)控臨界點(diǎn)到底在哪里？把物價(jià)控制在合理的區(qū)間范圍內(nèi)，同時(shí)我們能承受GDP的下降幅度——前后兩者的交匯處，應(yīng)該是我們宏觀調(diào)控的一個(gè)臨界點(diǎn)。宏觀調(diào)控是一個(gè)綜合調(diào)控，不能只盯著物價(jià)指標(biāo)。如果僅僅為了達(dá)到上半年政府制定的3%的物價(jià)目標(biāo)，就動(dòng)用各種手段降溫，那么宏觀調(diào)控就變成了單向調(diào)控，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)大起大落，最終將影響經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)。所以，在我們能承受GDP下降幅度的區(qū)間內(nèi)，我們應(yīng)該調(diào)整物價(jià)目標(biāo)，從3%調(diào)高到4%。事實(shí)上，調(diào)整物價(jià)目標(biāo)在國(guó)外是比較正常的，調(diào)整了物價(jià)目標(biāo)后，我們的宏觀調(diào)控會(huì)更從容。

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　　遭遇通脹

　　歐洲： 歐央行6月時(shí)預(yù)計(jì)歐元區(qū)2004年通脹率為2.1%，略高于該行制定的“接近但不超過(guò)2%”的目標(biāo)值上限��2005年將下降至1.7%�毻瑫r(shí)��2004年和2005年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別達(dá)到1.7%和2.3%，2003年為0.5%，但是這種預(yù)期的基礎(chǔ)是2005年石油價(jià)將由2004年的平均每桶34.60美元下降至31.80美元。

　　通脹率在歐央行制定的2%的目標(biāo)值上限附近的波動(dòng)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了央行的預(yù)期。自2003年6月以來(lái)歐央行一直維持利率不變。這與世界上其他主要央行的調(diào)息步伐不一。

　　英國(guó)：越來(lái)越多的證據(jù)顯示英國(guó)過(guò)熱的住宅市場(chǎng)的降溫正使得消費(fèi)者活動(dòng)出現(xiàn)期待已久的跌勢(shì)，這使得許多分析師紛紛下調(diào)對(duì)英國(guó)進(jìn)一步上調(diào)利率的預(yù)期。

　　不僅住宅市場(chǎng)可能較英鎊空頭的預(yù)期更具彈性，而且英國(guó)經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域也有望繼續(xù)表現(xiàn)良好，這使得通貨膨脹的威脅尤存。因此，雖然有跡象顯示房地產(chǎn)業(yè)有所降溫，英國(guó)央行還是可能進(jìn)一步收緊貨幣政策。

　　匯豐銀行駐英國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，就現(xiàn)在的情況而言，英國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，而不是過(guò)慢。英鎊兌歐元應(yīng)有同樣的上升趨勢(shì)，這是因?yàn)闅W元區(qū)的產(chǎn)出缺口依然大于英國(guó)。瑞銀的分析師稱，這意味著歐元區(qū)通貨膨脹和加息的可能性仍不大。他認(rèn)為，在當(dāng)前以收益率為主的環(huán)境下，歐元與英鎊之間的利差將繼續(xù)主導(dǎo)歐元兌英鎊的走勢(shì)。

　　墨西哥： 為控制油價(jià)上漲引起通脹加速，墨西哥央行8月27日宣布將提高利率，這是墨西哥央行今年第五次上調(diào)利率。根據(jù)墨西哥央行提供的數(shù)字，在截至8月15日的過(guò)去一年中，墨西哥消費(fèi)物價(jià)上漲了4.7%，這是自2003年5月以來(lái)消費(fèi)物價(jià)上漲最快的時(shí)期。今年1月份以來(lái)，通脹增長(zhǎng)幅度已超過(guò)4%，通脹加速的主要原因是油價(jià)不斷上漲。墨西哥央行計(jì)劃通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣政策在年內(nèi)把通脹控制在2%到4%。綜編

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