和訊網-《財經時報》特供

　　財經時報/魏璇

　　市場人士認為，盡管周的講話表示出對目前宏觀調控效果不盡滿意的態度，但或許正希望通過傳達信息，表明不輕易動利率工具的意圖；劉明康則明確指出銀監會將很快頒布

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關于管理房地產貸款及其他貸款風險的規章和指引；兩者預示：即使加息也不會“一刀切”

　　中國人民銀行行長周小川的舉手投足再次受到了空前的關注。

　　8月23日，他發表講話表示，盡管各項宏觀調控政策措施逐步落實并已見成效，但當前總需求擴張及通貨膨脹的壓力還沒有明顯減弱。

　　隨后，銀行間債券市場又出現了一輪下跌行情。

　　另一個值得關注的信號是，盡管周在講話中沒有表示是否會提高利率，但同一天進行的財政部今年第七期記賬式國債發行結果卻有強烈反應：不但發行利率被大幅推高，以往國債認購大戶——四大國有商業銀行也一反常態，僅持有少量該期國債。

　　新債利率被推高

　　與兩周前發行的十年期國債不同的命運是，本周一(8月23日)發行的為期7年的跨市場國債的招標利率定格在4.71%的高位——僅僅比兩周前發行的10年期國債低14個基點。

　　在兩周前發行10年期國債的過程中，由于市場人士普遍認為升息的預期有所緩解，以致這期國債發行利率僅僅達到事先預期的中標利率下線。

　　根據多家機構投標前的分析報告顯示，本次7年期國債的預期利率是4.65%至4.72%之間。顯而易見，4.71%中標利率幾乎觸到預期上線。

　　盡管依然有多達76家機構、共計434.8億元的資金參與了七期國債競標，但只獲得超額認購1.88倍，遠低于兩周前10年期國債2.45的認購倍率。同時，作為衡量市場需求度的參考指標，本期國債的追加量為12.9億元，要比前次減少約2／3。

　　海通證券固定收益部分析人員事后表示，這個招標結果，強烈表明市場的加息預期有所增強。不僅銀行間債券市場，交易所債市都受到了這一預期的影響，中、長期債券品種持續陰跌。在二級市場收益率助推作用下，一級市場收益率自然水漲船高。

　　更為市場增加加息預期的是，在此次投標過程中，銀行的認購總額為107.9億元，僅占了發行總量的34.48%；一向在國債投標中表現積極的四大國有商業銀行總認購額僅為33.7億元，僅占發行總量的10.77%。而在第六期10年期債券發行時，銀行業的總認購比例仍達到了50.2%，四大行則為12%。

　　債市拋售

　　中央銀行行長的講話刺激了債市的拋空力量。周小川的講話表示，政府要繼續關注經濟運行的變化，貫徹既定宏觀調控政策。

　　中信證券(資訊 行情 論壇)<行情資訊 論壇 點評>研究部專家認為，周小川的講話雖然并未明確表示出央行對于加息的態度。但卻向市場傳遞出央行對于目前通脹形勢的擔憂，這一擔憂極可能會改變今后貨幣政策的走向。

　　對此，市場隨即做出反應。

　　銀行間債市的中期國債首先成為“重災區”，個券價格下跌幅度在周二(8月24日)就普遍達到0.3元左右。剛剛發行的7年期國債分銷價格亦跌破99.7元；與此同時，投資者對1～3年期的金融債需求有所上升，個別短期金融債券交投較為活躍。從成交情況看，央行票據占據需求主流的情況并未得到有效改觀。

　　交易所債券市場同樣跌入慢慢熊途。三只長期國債首當其沖成為打壓對象，成交明顯放大。同時，中、短期國債也受到波及。其中，2003年發行的7年期跨市場中期國債的跌幅普遍介于0.27%至0.4%之間。連存續期在4年以下的短期國債跌幅也超過了0.2%。

　　與上述機構看法不同的觀點同樣存在。

　　中國人民保險公司專家認為，對于是否加息還應該持觀望態度。盡管周小川的講話表示出對目前宏觀調控效果不盡滿意的態度，但之所以做出這個表態，正是基于希望通過傳達信息，表明不輕易動利率工具的意圖。與此同時，還應該重視中國銀行業監督管理委員會主席劉明康的講話。

　　銀監會主席劉明康表示，銀監會將很快頒布關于管理房地產貸款及其他貸款風險的規章和指引。上述規章和指引中還包括有關客戶大額授信及違約客戶情況風險提示制度的規定。劉明康的講話傳達出的態度是，中國的宏觀調控將為銀行運作創造穩定的經濟環境。

　　中國人壽一位專家認為，不論周小川的演講還是劉明康的表態，都更應看作對未來調控行業的表態。

　　不容樂觀的投資數據

　　在周小川的講話中，再次強調了銀行部門必須防止信貸資金流向部分盲目投資和重復建設行業，防止固定資產投資過快增長勢頭反彈。隨后，劉明康就提出了對房地產貸款的有關管理動向。因此，可以看出兩位官員更可能是對貸款結構和銀行風險做出的警告。

　　“如果是要很快升息，那么也就沒有表態的必要了。”有專家說。

　　上周發布的固定資產投資數據也顯示出令投資者擔心的現狀：7月中國固定資產投資加速增長。固定資產投資增幅同樣被看作是否加息依據之一，因此，央行對這一數據的看法，成為投資者緊密關注的目標。

　　7月中國固定資產投資較上年同期增長32%，高于6月23%的增幅。這個數據不但顯示政府采取的控制過度投資的措施尚未使投資支出減少到可持續增長水平，還令加息預期升溫。

　　另一個被部分投資者看重的是，周小川重申了中國政府的態度，即適當增加有利于增加就業的企業流動資金貸款，確保糧食等農產品(資訊 行情 論壇)收購資金及時發放。

　　“這句話很重要，表明央行還沒有決定要‘一刀切’地加息。他們憂慮的是結構問題和金融安全。”專家說。

　　加息：貨幣市場的看法

　　來自央行公開市場操作，同樣佐證了央行不會輕易加息的態度

　　據統計，8月公開市場操作共回籠貨幣1140億元人民幣，而本月到期票據和正回購1960億元。單從公開市場看，央行是在凈投放貨幣。

　　此外，央行票據的發行利率和正回購利率近來都有所下降。其中，28天正回購利率由7月22日的2.8500%的最高點，回落至26日的2.0500%；3個月期限的利率從7月20日達到2.8772%的最高點回落至26日的2.6191%；一年期限票據發行利率則由7月27日的3.5089%的最高點，回落至24日的3.4768%。

　　有業內人士據此分析，從央行的操作方向看，表達出了希望平抑貨幣市場利率的意圖。不過，由于市場利率上升是市場對通貨膨脹預期引起，而非貨幣供應不足，所以，增加貨幣供給，或許對抑制市場利率走高不會有太大的正面作用。

　　相反，貨幣供應量增加，反而會加大通貨膨脹趨勢和預期，而進一步推高市場利率。因此，央行要保持盡量不加息的態度，在操作方面勢必需要更高超的藝術水準。

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