|
上周，國家統計局公布的數據說，1-7月，固定資產投資同比增長31.1%。統計局的看法是，這個增幅與1-6月份基本持平。這種判斷與市場人士的分析有差別。
1-6月份全社會固定資產投資同比增長28.6%，與之相比，1-7月份投資增速加快了2.5%，如果我們還可以認為這是一個“基本持平”的增幅，那么從7月份當月數據看，城鎮固定資產投資完成額同比增長31.4%，比6月份提高8.7個百分點，這已經是在1-5月份跳水式回
落后，投資增速連續兩個月提高了，而且，投資反彈速度在加快。
這種反彈發生在宏觀調控取得成效之后，因而很容易讓人感到困惑。不過，我們無需懷疑宏觀調控的有效性，只是，考慮到前一階段的宏觀調控是以行政手段為主導的，宏觀調控見效之快也在情理之中，投資反彈也幾乎是必然的結果。或者說，這是行政主導型的宏觀調控沒法克服的負效應。
從今年以來宏觀調控所走過的軌跡看，在前兩個月投資增速達到令人驚訝的53%之后，中央在四、五月間出臺了密集的調控政策，并且派出了大規模的督察組，赴各地清理投資項目，在此高壓之下，一批在建或者擬建項目被叫停，投資增速也應聲而落。然而，在此之后，清查工作告一段落，很多避過風頭的項目得以重新開工，投資反彈就不可避免。投資熱情高漲的企業跟政府玩了個“藏貓貓”的游戲。
企業玩得起這個游戲，一定程度上跟地方政府或明或暗的支持有關系。中央宏觀調控部門對此當然很清楚，發改委就曾指責地方政府出于政績考慮熱衷于上項目，從而導致投資過熱。也正因為如此，清理地方投資項目，與地方政府的潛在意志并不一致，這也使得清理中難免出現明壓暗保的事情。
由各地方提供的清理投資項目的初步結果顯示，在所有擬建或在建項目中，只有4%至5%比重的投資項目是不符合法律法規的。在4%至5%的項目中，又僅有5%是被明確叫停的，10%擬建項目將被取消，超過80%的項目是暫停建設或限期整改。在80%的投資項目中，有很大部分可以通過補辦手續后上馬。
可以說，這個結果，宏觀調控部門未必愿意接受，但很顯然，企業被壓抑的投資沖動一旦釋放，能量巨大，而目前信貸增速雖已明顯回落，上半年減少最多的卻是短期流動資金貸款，中長期貸款依然保持了高速增長，加上企業自有資金到位率較高，投資在高速回落之后加速增長在所難免。
在這樣的局面下，宏觀調控如果繼續行政主導的思路，投資回落繼而反彈的情況就可能一再出現。問題在于，在保證調控有效的同時，我們還要防止投資急劇下降導致經濟硬著陸，行政調控的力度和分寸把握就成為關鍵因素，但這也是最難控制的，如果考慮到地方政府在其中所扮演的角色，這就更是一個十分艱巨的任務。并且，在投資體制改革方案出臺之后，如果繼續強化行政調控，在某些方面與改革指向也會產生矛盾和沖突。
而且，行政調控難免也使項目的生死帶有鮮明的人為色彩，這也導致市場質疑宏觀調控是針對民營企業，而偏向于國有企業。盡管政府高層人士出面否定了這種猜測，但是很明顯，宏觀調控的有保有控是否指向正確，很大程度上取決于官員意志和地方政府的利益權衡。
我們不能忽視這樣一個現實，在行政調控的過程中，政府意志固然可以遏制投資增長勢頭，但是企業投資成本并沒有發生變化。目前5.3%的通貨膨脹率與一年期貸款利率基本持平，以如此便宜的資金成本，要想打消企業投資擴張的沖動并不容易。與此同時，地方政府還在不斷地以低地價、低稅收為投資熱潮推波助瀾。而對煤電油運價格的人為控制，雖有抑制通貨膨脹的考慮，但也更容易讓企業對投資成本作出錯誤的估計。
對扭曲的投資成本進行校正，這是行政調控手段本身不可能完成的任務。有些時候，行政干預本身還可能將市場預期帶向相反的方向。以帶動投資高速增長的房地產市場為例，目前抵押貸款率不過5.04%，已經低于7月份的通貨膨脹率，在此情況下，對于消費者來說，貸款買房是一種理性選擇。需求拉動會進一步推高房地產投資，如果我們僅以行政手段控制土地供應，反而會提高消費者對于房地產價格上升的預期。
因而，投資反彈給了我們一個明確的暗示。今后一段時期，宏觀調控的指向，應該是行政調控逐步讓位于市場調控，在時機適當的時候，通過市場杠桿讓價格逐漸回歸其合理水平，以此讓投資靠攏合理的增長速度。這里不僅包括資金價格，也包括土地和其他資源的價格。當投資者面對準確的市場信號時，會對投資與否有一個理性的判斷。在恰當的市場調控下，經濟大起大落的風險比之行政調控要小得多。尤其是價格手段，這種市場意義上的“一刀切”，不會疏此親彼。對于投資項目的市場選擇，要比行政選擇準確得多，也公平得多。
| 
