劉杉

　　央行一直在爭議中保持著獨立，其貨幣政策也保持著穩定，而穩定的貨幣政策又在宏觀經濟形勢的變化過程中進行著微調。

　　去年下半年以來，對經濟是否過熱和如何進行宏觀調控的爭論不絕于耳，其中央行

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一直處于爭論的漩渦中心。不過在周小川出任央行行長以來，我們似乎看到一個獨立的中央銀行正在出現。盡管央行獨立的貨幣政策還僅僅是相對獨立，更多的決策還需要國務院最終定奪，但觀察家看到，央行在多方利益集團對政策決定的博弈過程中，實際已然保持著自身的獨立。這個局面是國內學者和金融界人士長期所期待的。

　　央行在變與不變中特立獨行。

　　由于央行決策具有相對獨立性，那么經濟生活的參與者就能夠從貨幣政策中得到更多的信息和市場預期。

　　央行的不變，是指它的貨幣政策目標是不變的。

　　中國人民銀行貨幣政策目標與西方發達國家央行的貨幣政策目標有所不同，其在強調穩定幣值的同時，也同時強調促進經濟增長。強調貨幣政策目標為促進經濟增長服務，符合中國作為一個發展中國家的客觀要求。從中國人民銀行的貨幣政策目標看，央行在制定貨幣政策時必然要顧及兩方面的任務，也就是央行在力求抑制物價、穩定幣值的同時，也不能傷害經濟增長。盡管這需要更多的技巧，需要承受更多的壓力，但央行不得不在穩定幣值和促進經濟增長這條鋼絲上取得平衡。

　　央行的變，是指它的貨幣政策必須在追求貨幣政策目標方面不斷地進行調整。

　　如果說，貨幣政策這條鋼絲的兩個固定點分別是幣值穩定和經濟增長的話，那么央行就要在這兩點之間走動，通過使用各種貨幣政策工具，來調整貨幣供應量，調整利率及匯率。通過舞動手中的貨幣政策工具，以求在鋼絲上取得平衡。

　　如果能夠認清這一點，那么就可以從央行手中平衡桿的變化，看到央行在鋼絲上的平衡點。

　　實際上，今年上下半年，央行貨幣政策的著力點是不同的。盡管周小川一再強調通貨膨脹壓力沒有減退，強調繼續控制信貸規模，但央行在貨幣政策鋼絲上的平衡點，下半年實際上在向促進經濟增長方向移 動。

　　這就是央行的變與不變。

　　周小川強調抑制通脹，就是強調貨幣政策的主要目標，即穩定幣值，這是央行長期不變的政策主張。而在通脹壓力可以承受的情況下，央行就會追求其貨幣政策的次要目標，即促進經濟增長，這就是它的變化。

　　抑制物價，保持幣值穩定，是央行長期追求的政策目標。從周小川無數次強調抑制通脹的談話中，其實可以找到在這個帽子下的細小變化，在這些信號變化中，則可以看到短期貨幣政策的走向。

　　周小川最近的一次談話是在本周一，其在央行與銀監會的聯合會議上指出，“銀行部門要按照加強和改善宏觀調控的要求，堅持有保有壓，做好當前信貸工作。繼續合理控制貨幣信貸規模，著力優化信貸結構”。

　　把周小川的話重新排句，不難看出，周小川強調不僅要加強宏觀調控，還要改善宏觀調控。而改善的地方在信貸工作方面，改善的重點是在繼續合理控制規模的同時，優化信貸結構，要有保有壓。

　　壓的是中長期貸款，保的是流動資金。從結構變化看，這一壓一保，一方面可以繼續抑制投資過熱和通脹，另一方面則是偏重短期的經濟增長。也可以理解為，在抑制通脹政策不變的同時，通過信貸政策的變化來適時調整下半年的貨幣政策重心。

　　盡管成品油前天提價，鋼材價格也在抬頭，但我不認為近期加息壓力很大。由于中國的成品油定價制度存在缺陷，其無法反映國際市場原油價格趨勢，因而，成品油漲價盡管會推動國內物價上漲，但物價變化對加息決策的影響還要觀察。

　　央行對物價靜觀其變，而我們則靜觀央行的變與不變。

　　我對央行及時調整信貸政策感到鼓舞。此前我曾寫過多篇評論呼吁央行及時調整信貸政策，而從央行最近的動作看，央行自身的政策手腕其實早已相當成熟和靈活。