作者：石海平

　　8月份以來(lái)，我國(guó)宏觀調(diào)控政策的處境越來(lái)越微妙：要不“功虧一簣”，要不就會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)蕭條。溫家寶總理8月初指出，目前宏觀調(diào)控還處在關(guān)鍵階段，取得的成效是初步的、階段性的，基礎(chǔ)還不鞏固，固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張和生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的壓力依然很大，煤電油運(yùn)供求仍然緊張，造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中突出矛盾和問題的體制性、機(jī)制性弊端沒有消除。與此

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同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)又兩次調(diào)高美元利率。在這樣的背景下，新一輪要求人民幣加息呼聲又起。

　　本報(bào)特別邀請(qǐng)了國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所巴曙松副所長(zhǎng)、虎杰投資咨詢有限公司首席分析員張寅、中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所張卓元研究員和國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部張永軍四位專家，就本輪人民幣加息的必要性、原因以及影響深入探討。

　　背景：僅靠行政手段會(huì)延長(zhǎng)調(diào)控時(shí)間

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：6～7月份鋼材和房地產(chǎn)的價(jià)格出現(xiàn)明顯下滑之后，近期卻出現(xiàn)了明顯的上揚(yáng)，固定資產(chǎn)投資也出現(xiàn)類似的反彈。這是否意味著宏觀調(diào)控的效果又出現(xiàn)了一些反復(fù)？這種市場(chǎng)跡象與目前加息預(yù)期漸盛有無(wú)直接關(guān)系？

　　巴曙松：這從一個(gè)側(cè)面證明，基于行政調(diào)控基礎(chǔ)上的一系列措施，在初期階段可能容易取得明顯的效果，正如4～5月份我們所見到的情況，但是不斷調(diào)整的行政措施也可能會(huì)延長(zhǎng)宏觀調(diào)控的持續(xù)時(shí)間。由此看來(lái)，僅僅依賴行政手段來(lái)“管住土地、管緊信貸”，而沒有市場(chǎng)化的手段與市場(chǎng)化的價(jià)格信號(hào)調(diào)整的配合的話，宏觀調(diào)控的難度會(huì)加大，并使其效果難以鞏固和持續(xù)。

　　原因：人民幣利率調(diào)整無(wú)可回避

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：為什么目前要求人民幣加息的呼聲越來(lái)越高？

　　巴曙松：有五個(gè)方面的原因。

　　首先，房地產(chǎn)投資的迅速上升，在很大程度上是因?yàn)椋�在目前�?fù)利率情況下，投資沖動(dòng)很難遏制。一旦行政控制放松，就可能很快出現(xiàn)以房地產(chǎn)為代表的投資的上漲，并帶動(dòng)鋼材價(jià)格的上揚(yáng)。換言之，如果利率不能反映資金的稀缺程度、不能反映正常的資金供求關(guān)系，調(diào)控效果也可能因?yàn)槿狈�價(jià)格信號(hào)的配套支持而難以鞏固，房地產(chǎn)和鋼材價(jià)格在2004年中的上揚(yáng)就足以說(shuō)明問題。

　　其次，儲(chǔ)蓄明顯下降和資金的體外循環(huán)，也是2004年以來(lái)宏觀調(diào)控中出現(xiàn)的新情況，這從根本上說(shuō)與通貨膨脹預(yù)期加劇和事實(shí)上的負(fù)利率水平有關(guān)。如果管制的利率出現(xiàn)明顯的負(fù)利率水平，資金就可能進(jìn)入非正規(guī)市場(chǎng)，影響調(diào)控的效果。

　　第三，從價(jià)格水平和價(jià)格走勢(shì)看，7月份CPI達(dá)到5.3%，價(jià)格上揚(yáng)還是有一定的壓力。如果考慮到在宏觀調(diào)控效果明顯的時(shí)期，煤電油運(yùn)壓力實(shí)際上還是繃的很緊，再考慮煤電油運(yùn)的增長(zhǎng)，那么，潛在的通貨膨脹壓力較之目前公布的水平要高，負(fù)利率的程度較之公布的水平要高。

　　第四，從宏觀政策的發(fā)展方向看，目前階段一個(gè)重要內(nèi)容，就是通過(guò)利率的調(diào)整來(lái)鞏固宏觀調(diào)控的效果。這主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，其中一方面是利率水平的調(diào)整，另一方面是利率的市場(chǎng)化及利率管制的放松。這二者應(yīng)當(dāng)是并行的。

　　第五，人民幣和美元之間的利差有所縮小，這對(duì)于減少投機(jī)性資本的流入有積極作用。但從人民幣與美元的互動(dòng)關(guān)系看來(lái)，人民幣利率進(jìn)入一個(gè)加息周期也是必然的趨勢(shì)。

　　時(shí)機(jī)：9月份決策把握更大

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：中國(guó)加息的時(shí)機(jī)該如何選擇？

　　張永軍：加息是不可避免的，只是一個(gè)時(shí)機(jī)選擇的問題。從現(xiàn)在的情況分析，9月份是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間。首先，需要觀察9月份價(jià)格指數(shù)是否出現(xiàn)下降，下降的勢(shì)頭能否延續(xù)，同時(shí)還可以觀察我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否會(huì)出現(xiàn)回落。其次，由于七八月份正是我國(guó)煤電最緊張的時(shí)候，不少企業(yè)都在對(duì)其正常生產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)行了一定程度的縮減，因此，只有等9月份用電高峰過(guò)去之后，宏觀調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響以及從7月份起開始顯現(xiàn)的宏觀調(diào)控的效果也才能真正顯現(xiàn)，因此管理層做決策的把握性會(huì)更大一些。

　　張寅：我們認(rèn)為，2004年10月至2005年4月之間，中國(guó)將在進(jìn)入自2002年以來(lái)首次加息時(shí)間段；預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行最快將在2004年10月1日提高人民幣存貸款利率0.25%；另外諸如2005年元旦、春節(jié)和人大會(huì)議之后的4月初都是可能的首次加息日期。

　　影響：小幅加息無(wú)礙大局

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：目前中國(guó)消費(fèi)率已達(dá)到25年來(lái)的最低點(diǎn)，加息是否會(huì)抑制消費(fèi)？

　　張卓元：提高利率在某種程度上會(huì)抑制消費(fèi)，所以只能小幅加息，這樣對(duì)消費(fèi)不會(huì)有太大的影響。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：國(guó)際油價(jià)的上漲已經(jīng)給我國(guó)企業(yè)造成很大的成本壓力，在這種背景下，加息是否會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的成本？

　　張卓元：這要看是什么類型的企業(yè)。目前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的貸款利率已經(jīng)很高，比如在溫州，民營(yíng)企業(yè)貸款利率已經(jīng)超過(guò)10%。因此，加息對(duì)國(guó)有企業(yè)影響較大，但對(duì)民營(yíng)企業(yè)影響不大。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：在美國(guó)連續(xù)加息之后，如果中國(guó)不加息，會(huì)不會(huì)引發(fā)資本外逃？

　　張卓元：不會(huì)引發(fā)資本外逃，美國(guó)連續(xù)加息后，美元存款利率已經(jīng)達(dá)到1.5%，但目前我國(guó)一年期存款利率為1.98%，扣除20%的利息稅之后，實(shí)際利率為1.58%�煵坏�1.6%，比美元利率還是要高0.1個(gè)百分點(diǎn)，因此不會(huì)引發(fā)資本外逃。在我國(guó)存款利率仍然高于美國(guó)利率的背景下，即使中國(guó)加息，幅度也不能太高，只能小幅提高，這樣做是為了防止國(guó)外資本流入我國(guó)進(jìn)行套利。