石海平

　　8月份以來，我國宏觀調控政策的處境越來越微妙：要不“功虧一簣”，要不就會引發經濟蕭條。溫家寶總理8月初指出，目前宏觀調控還處在關鍵階段，取得的成效是初步的、階段性的，基礎還不鞏固，固定資產投資擴張和生產資料價格上漲的壓力依然很大，煤電油運供求仍然緊張，造成經濟運行中突出矛盾和問題的體制性、機制性弊端沒有消除。與此

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同時，美聯儲又兩次調高美元利率。在這樣的背景下，新一輪要求人民幣加息呼聲又起。

　　本報特別邀請了國務院發展研究中心金融研究所巴曙松副所長、虎杰投資咨詢有限公司首席分析員張寅、中國社科院經濟研究所張卓元研究員和國家信息中心經濟預測部張永軍四位專家，就本輪人民幣加息的必要性、原因以及影響深入探討。

　　背景：僅靠行政手段會延長調控時間

　　《中國經營報》：6～7月份鋼材和房地產的價格出現明顯下滑之后，近期卻出現了明顯的上揚，固定資產投資也出現類似的反彈。這是否意味著宏觀調控的效果又出現了一些反復？這種市場跡象與目前加息預期漸盛有無直接關系？

　　巴曙松：這從一個側面證明，基于行政調控基礎上的一系列措施，在初期階段可能容易取得明顯的效果，正如4～5月份我們所見到的情況，但是不斷調整的行政措施也可能會延長宏觀調控的持續時間。由此看來，僅僅依賴行政手段來“管住土地、管緊信貸”，而沒有市場化的手段與市場化的價格信號調整的配合的話，宏觀調控的難度會加大，并使其效果難以鞏固和持續。

　　原因：人民幣利率調整無可回避

　　《中國經營報》：為什么目前要求人民幣加息的呼聲越來越高？

　　巴曙松：有五個方面的原因。

　　首先，房地產投資的迅速上升，在很大程度上是因為，在目前負利率情況下，投資沖動很難遏制。一旦行政控制放松，就可能很快出現以房地產為代表的投資的上漲，并帶動鋼材價格的上揚。換言之，如果利率不能反映資金的稀缺程度、不能反映正常的資金供求關系，調控效果也可能因為缺乏價格信號的配套支持而難以鞏固，房地產和鋼材價格在2004年中的上揚就足以說明問題。

　　其次，儲蓄明顯下降和資金的體外循環，也是2004年以來宏觀調控中出現的新情況，這從根本上說與通貨膨脹預期加劇和事實上的負利率水平有關。如果管制的利率出現明顯的負利率水平，資金就可能進入非正規市場，影響調控的效果。

　　第三，從價格水平和價格走勢看，7月份CPI達到5.3%，價格上揚還是有一定的壓力。如果考慮到在宏觀調控效果明顯的時期，煤電油運壓力實際上還是繃的很緊，再考慮煤電油運的增長，那么，潛在的通貨膨脹壓力較之目前公布的水平要高，負利率的程度較之公布的水平要高。

　　第四，從宏觀政策的發展方向看，目前階段一個重要內容，就是通過利率的調整來鞏固宏觀調控的效果。這主要包括兩個方面的內容，其中一方面是利率水平的調整，另一方面是利率的市場化及利率管制的放松。這二者應當是并行的。

　　第五，人民幣和美元之間的利差有所縮小，這對于減少投機性資本的流入有積極作用。但從人民幣與美元的互動關系看來，人民幣利率進入一個加息周期也是必然的趨勢。

　　時機：9月份決策把握更大

　　《中國經營報》：中國加息的時機該如何選擇？

　　張永軍：加息是不可避免的，只是一個時機選擇的問題。從現在的情況分析，9月份是一個關鍵的時間。首先，需要觀察9月份價格指數是否出現下降，下降的勢頭能否延續，同時還可以觀察我國經濟運行是否會出現回落。其次，由于七八月份正是我國煤電最緊張的時候，不少企業都在對其正常生產活動進行了一定程度的縮減，因此，只有等9月份用電高峰過去之后，宏觀調控對經濟的影響以及從7月份起開始顯現的宏觀調控的效果也才能真正顯現，因此管理層做決策的把握性會更大一些。

　　張寅：我們認為，2004年10月至2005年4月之間，中國將在進入自2002年以來首次加息時間段；預計中國人民銀行最快將在2004年10月1日提高人民幣存貸款利率0.25%；另外諸如2005年元旦、春節和人大會議之后的4月初都是可能的首次加息日期。

　　影響：小幅加息無礙大局

　　《中國經營報》：目前中國消費率已達到25年來的最低點，加息是否會抑制消費？

　　張卓元：提高利率在某種程度上會抑制消費，所以只能小幅加息，這樣對消費不會有太大的影響。

　　《中國經營報》：國際油價的上漲已經給我國企業造成很大的成本壓力，在這種背景下，加息是否會進一步增加企業的成本？

　　張卓元：這要看是什么類型的企業。目前我國民營企業的貸款利率已經很高，比如在溫州，民營企業貸款利率已經超過10%。因此，加息對國有企業影響較大，但對民營企業影響不大。

　　《中國經營報》：在美國連續加息之后，如果中國不加息，會不會引發資本外逃？

　　張卓元：不會引發資本外逃，美國連續加息后，美元存款利率已經達到1.5%，但目前我國一年期存款利率為1.98%，扣除20%的利息稅之后，實際利率為1.58%�煵坏�1.6%，比美元利率還是要高0.1個百分點，因此不會引發資本外逃。在我國存款利率仍然高于美國利率的背景下，即使中國加息，幅度也不能太高，只能小幅提高，這樣做是為了防止國外資本流入我國進行套利。