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央行不希望更多地使用行政手段，而試圖引導(dǎo)各商業(yè)銀行能夠有效地利用貸款利率的上浮空間自行定價(jià)
魏璇
8月9日，央行公布了第二季度貨幣政策報(bào)告。從中可以看到，央行對(duì)未來國際市場
加息的趨勢(shì)持肯定態(tài)度；此外，央行預(yù)計(jì)三季度貨幣供應(yīng)增量的增幅依然將受到控制，保持在較低水平。
通過對(duì)比可以看出，央行對(duì)目前外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的認(rèn)識(shí)已經(jīng)發(fā)生變化。今年一季度，央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的總體判斷是“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步增強(qiáng)，主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策”；但到二季度，央行認(rèn)為，“全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大”，并指出，部分國家貨幣政策的取向正在從“中性”轉(zhuǎn)向“防止通貨膨脹為主”。
國泰君安分析師認(rèn)為，央行表述的變化，顯示其在各國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升、美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期后，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長及相應(yīng)物價(jià)壓力已持更為確信的態(tài)度。
本周二(8月10日)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再度提高聯(lián)邦基金利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，使其升至1.5%。這是繼6月30日美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)聯(lián)邦利率25個(gè)基點(diǎn)后的第二次加息。美聯(lián)儲(chǔ)的舉措，為中國央行的分析提供了印證。
對(duì)于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，中國央行的態(tài)度依然十分謹(jǐn)慎。從貨幣政策報(bào)告中不難看出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況已在掌控之中，不過，對(duì)于物價(jià)存在繼續(xù)攀升的可能，依然表現(xiàn)出了警惕和擔(dān)憂，這一點(diǎn)尤其表現(xiàn)在對(duì)存貨不斷加大的方面。央行認(rèn)為，企業(yè)存貨尤其是原材料存貨高達(dá)25%的升幅值得注意，它加大了企業(yè)對(duì)貸款的占用；造成這一后果的原因，顯然與實(shí)際貸款利率低于企業(yè)對(duì)通脹預(yù)期有關(guān)。
耐人尋味的是，央行對(duì)“理性預(yù)期”做出了專門的注解，“理性預(yù)期會(huì)直接影響經(jīng)濟(jì)主體的微觀決策”。它以通貨膨脹為例進(jìn)一步解釋說，如果消費(fèi)者預(yù)期通貨膨脹率高于銀行存款利率，“可能將貨幣財(cái)富轉(zhuǎn)化為物質(zhì)財(cái)富，拋出貨幣而購進(jìn)實(shí)物，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)已持有貨幣財(cái)富的保值，避免因通貨膨脹而造成的損失”；而當(dāng)生產(chǎn)者預(yù)期通貨膨脹率上升時(shí)，“考慮到職工增加工資以及原材料價(jià)格上漲的壓力，可能會(huì)按預(yù)期的通貨膨脹率來提高其生產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)格。特別是當(dāng)銀行貸款利率低于生產(chǎn)者的通貨膨脹預(yù)期時(shí)，生產(chǎn)者有可能多爭取貸款，搶購原材料”。
總之，“與通貨膨脹伴隨出現(xiàn)的消費(fèi)者搶購風(fēng)潮以及生產(chǎn)者囤積生產(chǎn)原料的行為，都是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者基于對(duì)通貨膨脹的理性預(yù)期而相應(yīng)采取的對(duì)策”。
另一方面，央行認(rèn)為，理性預(yù)期也會(huì)影響政府經(jīng)濟(jì)政策的宏觀效果。“如果政府政策的信用度高、說服力強(qiáng)，那么有理性的企業(yè)和公眾就會(huì)順著政府的意圖，調(diào)整各自的經(jīng)營策略，尋求自己的最大化利益”；“雖然每一個(gè)市場主體的預(yù)期不一定正確，但公眾預(yù)期匯總后得到的平均值是正確的”。
值得關(guān)注的是，在本次貨幣政策報(bào)告中，央行再次比較詳細(xì)地解說稱：“價(jià)格型工具的優(yōu)勢(shì)在于賦予微觀主體根據(jù)宏觀調(diào)控信號(hào)調(diào)整行為的權(quán)利，運(yùn)用利率等價(jià)格杠桿進(jìn)行調(diào)控對(duì)銀行系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以產(chǎn)生漸進(jìn)式影響”。
那么，是不是就此可以認(rèn)為貸款利率應(yīng)當(dāng)人為地提高，以解決存貨大幅上升的問題？恐怕結(jié)論并不容易輕下。這首先要看政府有沒有能力轉(zhuǎn)變市場對(duì)通脹的預(yù)期；其次是國際資本流動(dòng)是否會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向等等。但至少有一點(diǎn)是可以肯定的：央行不希望更多地使用行政手段，而試圖引導(dǎo)各商業(yè)銀行能夠有效地利用貸款利率的上浮空間自行定價(jià)。
這似乎也顯示了央行的一種判斷——各商業(yè)銀行目前對(duì)自行定價(jià)權(quán)的使用還不到位，實(shí)際貸款定價(jià)偏低。
另外，市場人士從央行大力推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程推測，央行調(diào)整利率，很可能是從再貸款(再貼現(xiàn))利率入手，配合以公開市場操作，引導(dǎo)存貸款利率的變化。
正如此次貨幣政策報(bào)告中所闡述，從3月25日和4月25日起實(shí)行再貸款(再貼現(xiàn))浮息制度，將有利于完善中央銀行利率形成機(jī)制，理順中央銀行和借款人之間的資金利率關(guān)系，并逐步提高引導(dǎo)市場利率的能力。
統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票1.6萬億元，同比增長29%；累計(jì)票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)2.2萬億元，同比增長14.9%。6月末，已簽發(fā)的未到期的商業(yè)匯票余額為1.36萬億元，同比增長27.1%；票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)余額1.08萬億元，同比增長17.6%，增速比上年同期顯著減緩。
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